2024年1-2月经济增长数据解读：年初增长为何超预期？

2024 年 1-2 月经济增长数据解读 年初增长为何超预期？ 宏观动态跟踪报告 宏观报告 2024 年 3 月 19 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 2024 年 3 月 18 日，国家统计局公布 2024 年 1-2 中国经济增长数据。 平安观点： 1. 内循环：投资比消费更强。2024 年 1-2 月，工业增加值和固定资产投资同比增速均比去年 12 月有所提升，服务业生产指数和社会消费品零售总值同比增速均不及去年 12 月。这当中有去年同期防疫放开后服务业和消费补偿性增长的因素，使得其同比基数较高。不过，从季调环比来看，2 月社会消费品零售总额增长明显弱于固定资产投资增长，也反映出年初消费的增长力度不及生产和投资。1-2 月消费和工业增加值在全年中的占比很高，2018-2023 年平均分别可以达到全年的 15.7%和 13.8%，而其它月份不超过10%；相反，1-2 月投资在全年中占比是各个月份里最低的。因此，基于 1-2月数据情况，对全年经济走势还需进一步观察。 2. 外循环：出口复苏助力生产向好。工业生产的亮点集中于高技术产业、消费品制造业和出口复苏带动。1-2 月规模以上高技术制造业增加值和消费品制造业增加值，均比上年 12 月明显加快，其中，家具制造业、文教工美、食品行业增加值高于工业平均增速，前两者均有较高出口依赖度。1-2 月出口交货值增速由负转正，海外制造业复苏对国内工业产生正向拉动。需要注意，电气机械行业增加值和投资增速均较上年末回落，体现新能源行业的产能过剩问题可能浮现；而计算机通信电子行业增加值和投资增速回升，可能体现了全球半导体行业的复苏。这两个行业的营收体量在工业各行业中是最大的，其此消彼长使得整体工业生产和制造业投资具有稳定基础。 3. 投资强在哪？固定资产投资设备更新和技术改造表现突出，房地产投资可能受到土地购置支持，教育领域投资加速增长值得关注。1-2 月制造业技术改造投资同比增长 15.1%，固定资产投资中的“设备工器具购置”同比增长17%（去年末为 6.6%），大规模设备更新的政策效应已有所体现。房地产投资降幅有所收敛，但房屋施工面积同比跌幅进一步扩大，考虑到 PPI 尚未有明显回升，我们猜测房地产投资可能受到了土地购置费的拉动。中指研究院发布数据显示，1-2 月 TOP100 企业拿地总额同比大幅增长 30.6%。“保交楼”工作进入尾声、新开工不足、房地产销售疲软的情况，意味着房地产投资仍处于“磨底”阶段。 4. 消费与就业的结构特征鲜明。1-2 月消费结构呈现出三个特点：一是，受春节“假日经济”提振，服务消费好于商品消费；二是，吃、穿消费好于用的消费；三是，大件消费的拉动作用显著增强。汽车类、通讯器材类、家用电器和音像器材类是食品烟酒之外对限额以上零售额拉动最大的类别，往后看消费品以旧换新政策有助于提升大件消费的增长潜力。就业的总量压力和结构性矛盾仍比较突出：当前就业压力主要体现在大学毕业生等年轻人口，这可能影响其未来进入劳动力市场的能力，进而影响相关家庭的消费意愿，其影响的持续性和广泛性不容小觑。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 9 一、 内循环：投资比消费更强 2024 年 1-2 月，工业增加值同比增长 7%，固定资产投资同比增长 4.2%，均比去年 12 月提升 0.2 个百分点。而服务业生产指数同比增长 5.8%，不及去年 12 月的 8.5%；社会消费品零售总值增长 5.5%，不及去年 12 月的 7.4%。这当中有去年同期防疫放开后服务业和消费补偿性增长的因素，使得其同比基数较高。不过，从季调环比来看，2 月社会消费品零售总额仅增 0.03%；工业增加值增长 0.56%，与近一年来平均水平相当；固定资产投资环比增长 0.88%，为近一年来最高水平，这也反映出年初消费的增长力度不及生产和投资。 图表1 2024 年 1-2 月中国主要经济增长数据比较 资料来源: wind,平安证券研究所 图表2 1-2 月季调环比表现：投资好于生产好于消费 资料来源: wind,平安证券研究所 需要注意的是，1-2 月消费和工业增加值在全年中的占比较高（也是合并公布数值），2018-2023 年平均分别可以达到全年的 15.7%和 13.8%，而其它月份不超过 10%；相反，1-2 月投资在全年中占比是各个月份里最低的。因此，基于 1-2 月数据情况，对全年经济走势还需进一步观察。 7.07.50.45.85.512.54.64.2-9.09.49.0(30)(20)(10)010203040工业增加值其中:高技术出口交货值生产指数总值餐饮收入 商品零售总值地产制造业基建工业服务业社会消费品零售投资%主要经济数据增速比较当月同比 2022-12当月同比 2023-02当月同比 2023-12当月同比 2024-02(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.023/123/323/523/723/923/1124/1%中国:工业增加值:环比:季调中国:社会消费品零售总额:环比:季调中国:固定资产投资完成额:环比:季调 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 9 图表3 1-2 月消费和生产在全年中占比最高，而投资占比最低 资料来源: wind,平安证券研究所 二、 外循环：出口复苏助力生产向好 工业增加值的增长亮点集中于高技术产业、消费品制造业和出口复苏带动。2024 年 1-2 月规模以上高技术制造业增加值同比增长 7.5%，比上年 12 月加快 1.1 个百分点，快于整体增速。1-2 月规模以上消费品制造业增加值同比增长 4.7%，比上年 12 月加快 4.4 个百分点，其中家具制造业增长 11.1%，文教工美增长 10.0%，食品增长 7.3%，高于规上工业平均增速。其中，家具制造业和文教工美均有较高出口依赖度（2023 年这两个行业出口交货值在营业收入中占比分别达到 23.6%和27.4%），同时，家具制造业可能也受到房地产竣工带动。1-2 月规模以上工业出口交货值由上年 12 月份同比下降 3.2%，转为增长 0.4%，结束了此前连续八个月同比下降态势，海外制造业复苏对国内工业产生正向拉动。 值得注意的是，装备制造中的电气机械行业增加值增速较上年末回落（从上年末的 12.9%降至 4.6%），可能体现新能源行业需求有减速迹象；而计算机通信电子行业增加值增速从去年末的 3.4%大幅回升至 14.6%，除体现去年同期基数大幅下降影