食品饮料行业跟踪周报：零添加势能强劲，龙头千禾潜力可期

证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业跟踪周报 零添加势能强劲，龙头千禾潜力可期 2024 年 03 月 19 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《加盟潮起，连锁餐企的下一个风口？》 2024-03-11 《酒企调价动作频频，重构格局操作主动》 2024-03-04 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 结构优化为酱油行业价增主线，零添加有望成为行业主流产品。2016-2022 年我国酱油市场规模 CAGR=6.7%，其中量价 CAGR 分别为 2.7%/3.9%。2021 年我国酱油人均年消费量和日本相当，但均价仅为日本的 71%，预计 2028 年我国酱油市场规模有望达到 962 亿元，23-28 年 CAGR=1.5%，其中量价 CAGR 分别为 0.5%/1.1%，价增主导下行业有望稳健扩容。2021 年我国酱油市场中低于 10 元的低端产品销售额占比仍在 40%以上，结构优化有望成为行业价增主线。近年来零添加为代表的的健康调味品概念风靡， 2021 年日本本酿造酱油（近似于零添加酱油）产量占比达到 89.5%，为日本酱油主流产品。考虑到中日饮食习惯具备相似性，且我国酱油行业当下同样进行健康化升级，随着我国消费者健康意识提升，零添加同样有望成为我国酱油行业的主流品类。 ◼ 渗透率提升空间较大，预计 2022-2026 年零添加酱油市场规模复合增速可达 20%。渠道调研反馈 2022 年我国零添加酱油市场规模约为35 亿，零添加酱油销量占酱油整体销量比重 2.7%。1977 年日本本酿造酱油产量占比 66.6%，1977-1990 年日本本酿造酱油占比年平均提升 0.5pct。我国零添加酱油当前渗透率较低，假设 23-26 年零添加酱油销量占比年提升幅度是日本的 2 倍以上，预计 26 年我国零添加酱油产量占比提升到 7.6%，预计 2026 年我国零添加酱油终端市场规模 72 亿元，2022-2026 年市场规模复合增速达到 20%。 ◼ 零添加格局集中，龙头千禾发展势能强劲。2023Q1-3 海天/千禾零添加产品在售数分别为 42/68 个，同比分别增加 23/14 个，持续完善产品布局、渠道快速发力，2023Q1-3 海天+千禾零添加酱油市占率超过90%，行业格局高度集中，龙头优势显著。2024 年春节期间海天、千禾、欣和均加大零添加等健康产品推广力度，健康类产品折扣率高于普通产品，其中千禾货架较空，部分产品缺货，动销表现较好。公司调研反馈，24 年千禾有望实现高于行业增速的收入增长，分渠道来看：（1）零售渠道中，公司 24 年将推进百万终端计划，渠道下沉深挖终端潜力，渠道红利下零售渠道有望延续高速增长态势；（2）潜力渠道方面，公司大 B 渠道推进顺利，特通渠道在培育-进入-发力的开发思路下有望厚积薄发，外贸和高盈利的线上渠道潜力可期。利润端，成本红利释放+费率较低的传统渠道占比提升，公司盈利能力有望持续改善。综合来看，我们认为千禾味业 24 年发展势能强劲，潜力可期，持续推荐。 ◼ 板块核心观点推荐：春糖反馈淡季销售正常，市场情绪修正推动板块 估值修复，向下有估值支撑，向上机会与空间兼具，基本策略是高股 息+优质低估值白酒+风险释放充分的成长标的。优选底部能扛（动销/库存良性）、中期能见度较高（品牌势能持续、营销领先）的标的。白酒，推荐持续受益香型/产品/格局红利、估值消化充分、动销反馈积极的：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品看好千味央厨、盐津铺子、劲仔食品、颐海国际、千禾味业；高股息的：伊利股份、双汇发展、养元饮品；低位企稳明确：安井食品、洽洽食品、中炬高新。啤酒推荐：青岛啤酒、华润啤酒。餐饮推荐：海底捞。 ◼ 风险提示：经济复苏不及预期、行业需求恢复不及预期、加盟门店扩张速度不及预期、食品安全问题。 -23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2023/3/202023/7/192023/11/172024/3/17食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. 周专题：零添加势能强劲，龙头千禾潜力可期 .............................................................................. 4 1.1. 零添加有望成为酱油主流，预计 22-26 年市场规模复合增速达到 20%.............................. 4 1.2. 零添加格局集中，龙头千禾发展势能强劲............................................................................. 7 2. 食品饮料核心推荐及风险提示 .......................................................................................................... 8 3. 本周食品饮料行情回顾 ...................................................................................................................... 8 3.1. 板块表现..................................................................................................................................... 8 3.2. 外资持股数据更新..................................................................................................................... 9 3.3. 板块估值..................................................................................................................................... 9 4. 行业重点数据跟踪 ............................................................................................................................ 10 4.1. 白酒批价数据.....................