1-2月经济数据点评：设备更新或是投资“开门红”的原因

宏 观 研 究 2024.03.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 数 据 点 评 设备更新或是投资“开门红”的原因——1-2 月经济数据点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 联系人 占烁 相 关 研 究 《物价偏弱，但开始出现结构亮点——12 月物价数据点评》2024.01.13 《基数效应减退后，出口改善可持续吗？——12 月出口数据点评》2024.01.13 《长端收益率曲线是否会倒挂？——2023 年12 月及全年金融数据点评》2024.01.13 《美国通胀：短期增速向下，长期中枢向上》2024.01.12 《需求弱于供给，部分行业产能过剩——12月 PMI 数据点评》2024.01.01 《供给强需求弱的格局仍在延续——11 月经济数据点评》2023.12.16 工业增加值超预期：1 月强、2 月弱 （1）节奏：1 月强、2 月弱，工业增加值和 PMI 制造业生产指数有所分化。1-2 月工业增加值同比 7%，远高于 Wind 一致预期 4.3%，主要是节前 1 月工业生产偏强。按季调环比来看，1 月工业增加值环比 1.16%，是 2020 年 6 月以来的环比最高增速；2 月环比 0.56%，增速回落但仍处于偏强区间，疫情前 2011-2019 年 2 月环比均值为 0.55%。从制造业 PMI 生产指数来看，2 月生产要弱的多，环比大幅下降 1.5 个点，降至荣枯线下的 49.8%。 （2）分三大门类看，制造业和公用事业是主要拉动，采矿业增加值同比增长 2.3%，制造业增长 7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 7.9%。制造业中，消费品制造业增加值增长 4.7%，比上年 12 月份加快 4.4 个百分点；高技术制造业增加值增长 7.5%，加快 1.1 个百分点。具体来看主要是化学（10%）、有色（12.5%）、汽车（9.8%）、其他交运设备（11%）、计算机电子设备（14.6%）等 5 个行业的增速较高。工业产品中，增速较高的主要是发电机组（34.1%）、智能手机（31.3%）、新能源汽车（25.6%）等中高技术产品。 消费：服务消费增速仍高，与春节消费特点一致 1-2 月服务零售同比增长 12.3%，社零同比 5.5%，其中餐饮收入 12.5%、消费品零售 4.6%。1 月和 2 月社零季调环比增速分别为 0.17%和 0.03%，处于历史偏弱区间，疫情前 1 月和 2 月环比均值分别为 0.6%和 0.78%。 服务消费 12.3%属于较高增速，与春节消费特点一致。去年服务零售增长20%，今年 1-2 月增长 12.3%，基数效应减退后增速有所回落。但从复合增速来看，服务消费仍在平稳增长。以餐饮收入为例，1-2 月的五年复合增速为 5.5%（2019-2024），从五年复合增速来看，去年各月最高才 5.1%。因此，今年 1-2 月 12.3%的服务零售增速属于偏强区间，这与春节消费特点一致。按照统计局监测，2 月主要服务消费项目，如飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格均大幅上涨，涨幅在 12.5%—23.0%之间。 分产品看社零：一是汽车零售表现较好，剔除汽车后，社零增速从 5.5%降至 5.2%，限额以上汽车零售同比增长 8.7%。以价换量仍然是汽车消费的重要贡献，1 月和 2 月交通工具 CPI 同比分别为-5.6%和-5.4%，降幅较 2023年进一步扩大。二是春节提振食品饮料消费。限额以上商品零售中，烟酒类同比增长 13.7%、粮油食品增长 9%、饮料类增长 6.9%，均高于 6.2%的整体增速。三是地产后周期产品零售增速转正。三类地产后周期产品中，建材零售自 2022 年 3 月以来首次转正，1-2 月同比增长 2.1%；家具同比增长 4.6%，家电音像同比 5.7%。 投资：设备更新拉动投资增长 关注设备更新对 1-2 月固定资产投资的影响。1-2 月固定资产投资增长4.2%，其中建筑工程增长 4.3%、其他费用同比-2.4%、设备工器具购置同比17%，是 2013 年以来最高增速（21Q1 基数效应除外），开年 1-2 月设备更新可能已经开始启动。即使按照设备投资占固投五分之一的保守比例计算，17%的设备投资增速大约贡献 3.4 个点的固投增速，贡献了 1-2 月固投增长方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 的 80%。对比去年同期，设备投资增长 4.5%，对固投增速贡献不到 1 个点。因此相比去年 1-2 月，设备投资提速额外拉动固定资产投资增速 2.5 个点左右。 基建投资：开门红减弱了对全年基建增速的担忧。（1）此前市场较为担忧基建增速。一方面，重点化债省份基建项目受到影响，大多下调了固投目标；另一方面，年初以来开复工节奏偏慢，据百年建筑网调研今年节后 4 周开复工率比去年同期低 10 个点左右。（2）但从 1-2 月来看，广义基建同比增速达到 9%。按照 2013-2023 年的经验，大部分时候全年基建增速与 1-2 月增速相差不大，平均而言全年增速仅比年初增速低 2.3 个点左右（剔除 20和 21 年）。1-2 月基建开门红意味着对全年增速也不必过于担忧。（3）分行业来看，基建投资的亮点在三方面，一是公用事业（电热燃水）投资同比增长 25.3%，二是铁路运输业增长 27%，三是水利管理业增长 13.7%；拖累主要来自于公共设施管理业，同比-1.9%。 房地产投资：降幅仍然较大，关注后续资金面改善会否带来投资好转。（1）商品房销售跌幅扩大。1-2 月商品房销售面积同比下跌 20.5%，较去年-8.5%有所扩大，接近 2022 年全年的-24.3%。（2）1-2 月房地产投资同比-9%，其中施工面积减少 11%，创下历史最大降幅，主要原因是新开工不足（同比-29.7%），同时存量施工项目在保交楼政策指引下，大量完成竣工交付，去年竣工面积增长 17%。随着前期保交楼难度较小的项目逐步完成交付，今年1-2 月竣工开始出现乏力迹象。（3）资金来源方面，尽管春节前落地了房地产协调融资机制，但 1-2 月房企的国内贷款增速同比仍下降 10.3%，降幅较去年有所扩大。我们理解，3 月后，随着审批完成的贷款逐步下发，房企融资有望出现改善。今年全国两会期间，住建部部长倪虹指出 31 个省份 312个城市建立了城市房地产融资协调机制，报送“白名单”项目 6000 多个，截至 2 月底，商业银行已经审批贷款超过 2000 亿元。 制造业投资：1-2 月制造业投资增长 9.4%，远高于去年全年的 6.5%。制造业投资的高增速来自两方面，一是利润改善带动企业内源性资金改善，去年12 月工业企业利润增速达到 16.8%；二是设备更新行动带来的投资增速回升。按照官方最后一次公布的 2017 年数据，制造业设备购置占全行业的 64%左右，因此今年 1-2 月设备投资增长 17%预计也是主要体现在制造业投资方面。 风险提