1-2月经济数据点评：哪些因素带动开年经济超预期？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 3 月 18 日 1-2 月经济数据点评 ❑ 整体上看：1-2 月经济表现好于市场预期。 ❑ 1）1-2 月实际 GDP 增速大概率高于 5.5%。从已公布的数据看，1-2 月出口增速为 10.3%（人民币计价），固定资产投资增速为 4.2%，均好于市场预期，社会消费品零售总额增速为 5.5%，1-2 月的名义 GDP 增速估算大于 6%，另外 1 月和 2 月的 CPI 同比分别为-0.8%和 0.7%，据此估算 1-2 月的实际 GDP 增速大概率高于 5.5%，超过全年经济增长目标 5%。 ❑ 2）规上工业增加值表现亮眼，说明开年生产端恢复速度较快，其中制造业和电力燃气水相关产业表现较好，采矿业表现相对较弱。在外需表现具有韧性的背景下，出口交货值累计同比由负转正，大幅跳升。 ❑ 值得关注的几个数据： ❑ 1）新质生产力和出口产业链相关产业的生产表现明显较好。以计算机、通信和其他电子设备制造业为代表的新质生产力行业累计增速高达14.6%，与去年年底相比，上升 11.2 个百分点。另外，与出口链相关的橡胶和塑料制造业、化学原料和化学制品制造、汽车制造业、食品制造业、纺织业等行业的工业增加值增速表现均较高。以上两大类相关产业成为工业增加值增速的重要正向拉动力量。 ❑ 2）制造业超过基建成为投资主要的拉动力。制造业投资增速改善往往需要企业盈利改善作为前提，从去年 10 月份开始，在企业盈利增速爬坡回升的背景下，制造业投资增速逐月上行。通过制造业投资增速表现推断，今年 1-2 月份的企业盈利增速大概率进一步上行。在春节错位效应明显、中央对 12 个省份加强政府投资项目管理、地方债整体发行速度偏缓等多重因素的影响下，基建投资增速出现小幅放缓。不过，政府工作报告的细节表明今年广义财政扩大力度不保守，基建投资增速有望企稳回升。以2019 年均值为基准，商品房销售面积和房地产新开工面积连续多月下滑，今年 1-2 月房屋竣工面积也出现下降，房地产投资现状仍不乐观。 ❑ 3）房地产销售和投资端均较弱。房地产投资端的新开工、施工和竣工累计同比表现均较差，销售端表现同样不尽如人意。目前市场对房地产销售端是否能够触底回升仍持观望态度，这大概率会导致房地产投资增速仍会保持阶段性低位。然而，随着保障房建设和城中村改造等项目陆续落实，相比于去年，房地产相关投资对经济的拖累程度有望减小。 ❑ 4）汽车、必选消费品成为社零增速的主要贡献项。今年 1-2 月社零增速表现并未超出市场预期，主要是房地产相关产业链的消费表现一般。从高频数据看，与春节旅游、娱乐相关的消费表现较好，春节假期过后，汽车消费表现较好、家电仍偏弱。按照各类商品零售总额占比进行加权计算后可以发现，汽车类、必选消费品、餐饮和石油及制品对社零增速形成主要的正向贡献，住房类相关商品消费对社零增速的贡献明显较小。随着居民人均收入和消费倾向的改善，社零增速仍有进一步回升的空间。 ❑ 风险提示：内需恢复速度弱于预期 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 哪些因素带动开年经济超预期？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 整体上看：1-2 月经济表现好于市场预期 .................................................. 3 二、 值得关注的几个数据 ................................................................................. 4 1. 新质生产力和出口产业链相关产业的生产表现明显较好 ............................... 4 2. 制造业超过基建成为投资主要的拉动力 ........................................................ 4 3. 房地产销售和投资端均较弱 .......................................................................... 5 4. 汽车、必选消费品成为社零增速的主要贡献项 ............................................. 6 图表目录 图 1：社零、固投和出口两年同比增速变化趋势 ............................................... 3 图 2：工业增加值累计同比增速变化 ................................................................. 3 图 3：采矿业累计同比增速（%） ..................................................................... 3 图 4：制造业累计同比增速（%） ..................................................................... 4 图 5：电力燃气水累计同比增速（%） .............................................................. 4 图 6：主要行业工业增加值累计同比（%） ....................................................... 4 图 7：基建、制造业和房地产当月投资变化趋势（%） ..................................... 5 图 8：新开工、施工和竣工累计同比（%） ....................................................... 5 图 9：新房和二手房住宅价格同比（%） .......................................................... 6 图 10：30 大中城市日均商品房成交面积 ........................................................... 6 图 11：二手房出售挂牌价指数 .......................................................................... 6 图 12：二手房出售挂牌量指数 .......................................................................... 6 图 13：社零各项同比增速（%） ..................................................................