农林牧渔行业2019年下半年投资策略：周期验证

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 6 月 9 日 农林牧渔 周期验证 ——农林牧渔行业 2019 年下半年投资策略 行业中期报告  ◆农业涨幅居前，持续看好养殖2019 年初至 6 月 6 日，农林牧渔（申万）指数上涨 42.88%，位于各行业第一位，尤其是禽畜养殖板块涨幅显著，验证我们年初观点。当前养殖板块 PE 依然处于低位，随着猪价上涨，预计将带来新的机会。  ◆猪：周期反转确立，把握上行机会非洲猪瘟持续发酵，且短期难以消除，猪周期或提前见底：1）价格：上行可期。预计 2019 年二季度末猪价开始大幅上涨，2020 年维持高景气度。2）成本：普遍上涨。非洲猪瘟提升防疫、消毒药物等投入，同时存活率下降，死猪摊销增多，生猪养殖成本快速提升，我们预计行业平均成本提升 20%-25%。3）出栏量：关注重点。出栏量将是决定公司能否实现预期业绩的关键因素。月度出栏量超预期的公司有望领涨。 我们认为目前处于生猪板块投资的第二个阶段：验证阶段，猪价上涨的确认将驱动行业新一轮整体性机会。在经过调整后建议当前积极加仓，迎接猪价上涨，找寻预期差大的公司，如金新农；同时推荐弹性品种：新希望、唐人神、天康生物等一篮子组合；一线龙头温氏股份也值得关注。  ◆禽：高景气延续禽链价格不断创新高，迎来历史上最好盈利区间。虽然短期月度引种偏高以及法国复关预期等因素压制相关公司的估值，但 18 年引种依旧低于均衡量，禽业已经锁定 2019 年利润，2020 年供给增多，但受猪肉短缺影响，替代性需求旺盛。我们预计禽链将继续维持高景气。 短期的波动更多源自情绪上的担心。当前苗种公司 19 年 PE 在 5～6倍；产业链公司 2019 年 PE 在 8～9 倍，估值有足够吸引力。重点推荐上半年价格同环比大增的苗种公司：民和股份、益生股份。看好业绩稳增长及后续发力的圣农发展及仙坛股份。  ◆风险分析：自然灾害风险、原材料价格波动风险、政策波动风险。证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 300498 温氏股份 37.09 0.74 1.57 3.31 50 24 11 买入 002567 唐人神 12.57 0.16 0.53 1.43 79 24 9 买入 002548 金新农 12.98 -0.68 0.39 1.80 -- 33 7 买入 002100 天康生物 8.13 0.33 0.54 1.10 25 15 7 买入 000876 新希望 18.67 0.40 0.87 1.42 47 21 13 买入 002299 圣农发展 24.82 1.21 2.38 2.53 21 10 10 买入 002746 仙坛股份 15.00 1.30 1.69 1.80 12 9 8 买入 002234 民和股份 25.70 1.26 2.64 2.32 20 10 11 增持 002458 益生股份 19.21 0.63 2.90 2.08 30 7 9 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 6 月 6 日买入（维持） 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-52523800 liuxb@ebscn.com 王琦 (执业证书编号：S0930517120001) 021-52523836 wangqi16@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-13%5%23%40%05-1808-1811-1802-19农林牧渔沪深300资料来源：Wind相关研报周期上行——农林牧渔行业 2019 年投资策略 ······································ 2019-1-03 疫情蔓延，周期或提前见底——非洲猪瘟对市场的影响及后市预判 ····································· 2018-11-15 引种持续偏紧，强制换羽弱化，看好新一轮周期——白羽肉鸡行业动态跟踪报告 ··········································· 2018-05-03 2019-06-09 农林牧渔 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 2019 年初以来农业板块表现抢眼，涨幅居前。尤其是养殖板块，由于供需关系改善，业绩大幅改善。1）猪：非洲猪瘟导致行业供需格局逆转，行业进入上行周期；2）禽：延续 18 年以来的高景气度，同时供给紧张趋势不变，生猪供给减少导致替代性需求旺盛，预计高景气度将延续。 我们创新之处 非洲猪瘟对产能的影响已在生猪、能繁母猪存栏上得到反映，市场对猪价已形成较为一致的预期：非洲猪瘟导致生猪产能大幅去化，预计猪价将从19 年二季度末开始大幅上涨。故本篇报告对生猪价格整体走势的讨论较为精简，而重点放在：1）当前需要关注重点核心指标，如何判断周期所处的位置和区分各上市公司的特征；2）将板块投资分为三个阶段：预期阶段、验证阶段和兑现阶段，我们认为当前生猪板块投资处于验证阶段。 投资观点 猪：非洲猪瘟持续发酵，且短期难以消除，猪周期或提前见底。我们预计 19 年二季度末猪价开始大幅上涨，19 年维持高景气度。我们预计非洲猪瘟将导致行业平均成本提升 20%-25%。而出栏量将是决定公司能否实现预期业绩的关键因素。月度出栏量超预期的公司有望领涨。我们认为目前处于生猪板块投资的第二个阶段：验证阶段，猪价上涨的确认将驱动行业新的一轮整体性机会。 禽：禽链价格不断创新高，迎来历史上最好盈利区间。虽然短期月度引种偏高以及法国复关预期影响压制相关公司的估值，但 18 年引种依旧低于均衡量，禽业已经锁定 19 年利润，20 年供给增多，但受猪肉短缺影响，替代性需求旺盛。我们预计禽链将继续维持高景气。 2019-06-09 农林牧渔 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 行情回顾：农业领涨 ................................................................................................................. 5 2、 猪：周期反转确立，把握上行机会 ............................................................................................ 6 2.1、 中长期趋势集中，规模化企业受益 ......................................................................................................... 6 2.2、 中短期：猪瘟疫情蔓延，加速周期见底 .....................................................................................