农林牧渔行业2019年度中期投资策略：下半场拥抱产业巨变，聚焦专业与成长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 日用消费 | 农林牧渔 推荐（维持） 下半场拥抱产业巨变，聚焦专业与成长2019 年06 月14 日 农林牧渔行业2019年度中期投资策略 上证指数 2882 行业规模 占比% 股票家数（只） 79 2.2 总市值（亿元） 10893 2.1 流通市值（亿元） 8478 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.6 53.5 39.6 相对表现 0.1 39.1 42.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十九-板块处于腰位，金猪贯穿全年》2019-03-23 2、《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十八-金猪十年》2019-01-24 3、《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十六-非洲猪瘟全面复盘与推演：2019年 猪 价 上 涨 或 成 定 局 》2018-09-28 今年，是农业生产经营多灾多难的一年，但也是整个行业快速升级的绝佳时机，无论对于今年的农业股票投资，还是对于整个农业产业投资来说，都在不可避免地进入下半场。聚焦专业化、精细化的真成长型公司，投资代表产业未来方向的企业必定是不可偏移的最佳选择。 ❑ 产业角度：农业产业投资进入下半场，专业化、精细化将赢得真成长 如果说农业产业发展的上半场的关键是增产、跑马圈地，那么下半场就是专业化、精细化（以及未来的品牌化）为王。农业作为一个每年十万亿销售额的市场，却一直面临整体生产效率低下、销售层级冗长、信息筛选成本昂贵的问题，一度企业化反而没有优势。可喜的是，在部分子行业中摸爬滚打二三十年的部分龙头企业已经实现优势突破，他们战胜了落后产能，他们在目前阶段迎来的是高 ROE（20-30%）、高复合成长率（20-50%）、市占率由低到高的黄金发展期。同时，农业的部分赛道正快速融入更多的学科，也正是工业的多维度加速融入农业的关键期，无形的手正持续地推动行业技术进步，优势企业始终可以做出快于行业两步的超额价值，护城河仍在加深。同时，行业整体现代化升级所需资本量巨大，行业转型期注定非常漫长，虽然界外资本非常想进入，却没有合适的人才体系可以应对农业生产经营中无数的不确定性，只能“有钱、没人”般地隔岸兴叹，但具有专业化、精细化管理能力的优势农业企业会在未来十年重塑产业格局，促进农业现代化进程。 ❑股票角度：金猪十年，聚焦成长兑现 在宏观经济内外部都遭遇到较大挑战的背景下，由于农产品需求相对刚性，市场空间巨大且具有必须消费品属性，优势企业经营环境相对稳定，其市占率仍然很低，但增长率非常可观，ROE 均值也维持在较高水平，具有很好的价值基础。行业门槛看似低实则很高造成了较大认知差，同时农业市场相对自主可控，贸易摩擦对板块的影响偏正面，但此时，市场却以普通股周期股的估值来衡量他们的内在价值。我们认为这之中存在大幅的估值修复空间，我们尤其推荐农业中的优势企业，以上因素是他们能穿越产品价格周期、牛熊周期、经济周期的根本原因。 随着近期猪价开始上涨，周期反转的预期已经越来越明朗，但疫情还在持续超预期，养猪业的投资重点逐渐由周期本身升级为未来十年的产业大机会，率先实现突破的企业未来五年的利润总和或与目前市值相当。同时，在资本短缺得到缓解的情况下，未来他们的出栏量将大幅、持续地增长。另外，由于行业门槛提到非常高的级别（10 亿起），养猪的资源属性、牌照属性会愈发凸显，带动行业 ROE 水平大幅提高，未来优势企业的整体盈利中枢或是过 雷轶 075583218146 leiyi@cmschina.com.cn S1090519020003 研究助理 陈晗 chenhan2@cmschina.com.cn Jun/18Oct/18Jan/19May/19-60-40-200204060Apr/15Aug/15Nov/15Mar/16(%)农林牧渔沪深300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 去几年均值的十倍级别。我们认为，今年下半年，不光是持续超预期的猪价可以带动股价上行，出栏量增长兑现更能强化长逻辑，尤其推荐工业化、封闭式养殖的优势龙头。 ❑农产品角度：多品种减产成定局，关注 CPI 拉动整个农业板块行情 在极端天气和害虫的影响下，国内水果和玉米等农作物的减产基本已成定局。而非洲猪瘟影响下的猪肉产量更是急剧下降。农产品的供给紧缺将带动价格的不断上涨，其对 CPI 的影响也将不断被放大。 对应到投资，农业是直接受益于 CPI 上行的板块。从历史数据来看，2006-2008年和 2010-2011 年，CPI 的强势攀升带动了同期农业板块的走势，尤其是养殖行业相对于大盘有明显的超额收益。建议关注 CPI 上行对农业板块行情的拉动作用。 ❑投资策略：布局具有高度确定性的养猪龙头 从长远格局来看，巨大的产能缺口下未来三五年猪价可能都会很景气。谁能突破，谁能扩张便会在长周期下迎来快速成长，因此这一轮不只是炒猪周期，而是真正迎来了产业重塑的机会。我们坚定的认为所有上市公司在这轮机会中都会取得快速的成长，尤其是龙头企业。我们继续推荐历史上多次证明过自身卓越管理能力和拥有足够资金储备的一线龙头公司封闭式工业化养猪龙头、聚落式养猪龙头、温氏股份，同时强烈推荐饲料业大洗牌中的优势企业海大集团。 风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，上市公司感染非洲猪瘟。 重点公司主要财务指标 公司名称 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 温氏股份 39.26 1.29 0.74 1.93 53 20 6.6 强烈推荐-A 海大集团 30.52 0.78 0.91 1.14 34 27 6.1 强烈推荐-A 国联水产 4.55 0.18 0.29 0.26 16 18 1.5 强烈推荐-A 资料来源：招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 正文目录 一、投资策略：布局具有高度确定性的养猪龙头 ............................... 7 1、温氏股份 .............................................................. 7 2、海大集团 .............................................................. 8 二、通胀上行，关注 CPI 拉动整个农业板块行情 .............................. 10 1、国际食品价格指数与国内 CPI 继续上扬 ................................... 10 2、肉类蛋白：非瘟导致的大减产或带来全球肉类蛋白价格的上涨 ............... 12 3、粮食角度：国内外粮食均面临减产，价格或趋势性向上 ..................... 13 4、水果角度：极端天气导致的减产是国产水果涨价的主要原因 ................. 14 三、子行业研判：养殖景气，聚焦专业与成长 ...................