策略观点：等待更明确的右侧信号

证券研究报告：策略报告 2024 年 3 月 17 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《全球市场观察：大宗商品上涨，中概股优于大盘》 - 2024.03.14 策略观点 等待更明确的右侧信号 ⚫ 投资要点 本周 A 股走势出现进一步分化和震荡。从节奏上来看，本周一大幅上涨后的其余四个交易日 A 股以窄幅震荡为主。主要股指在本周延续分化走势，创业板指和中证 1000 分别上涨 4.25%和 3.45%，而上周相对表现较好的权重类股指上证 50 和上证指数仅分别微涨 0.04%和0.28%。本周市场偏向以宁组合和茅指数为代表的成长龙头，在风格上偏向消费和成长风格。 行业层面，本周延续近来的快速轮动，开始交易经济顺周期逻辑。本周汽车、食品饮料、有色金属、环保和商贸零售领涨，带有明显的博弈经济复苏倾向，而上周领涨的石油石化、煤炭、家用电器、银行和公用事业跌幅居前。近三周来 A 股经历了科技主题、红利资产和经济顺周期的三次逻辑切换，当下行业快速轮动实际表现出了在 1-2 月经济数据公布之前市场主线的匮乏。 本周 A 股整体依旧是横盘震荡格局，也进一步开始交易长期和增量的叙事逻辑。本周风格偏向消费还有一部分原因在于北向资金的大规模净流入，消费龙头一向是北向资金最为青睐的 A 股标的。目前 A股已经出现了明显的快速上涨后整固迹象，加之近来轮动速度加快，是明显的阶段性见顶信号。 展望后市，震荡仍是 A 股月内主旋律，等待更明确的右侧信号。A 股将在下周迎来 1-2 月经济数据，就先行的社融和房价数据来看，从经济基本面积极看多 A 股的右侧买点尚未出现，由 2 月 CPI 超预期带来的顺周期交易或难以为继。社融方面，2 月社融增速明显下行，且居民中长期贷款再现负增长；房价方面，70 城新建商品住房和二手房价格同比环比仍在下行，二者均指向经济扩张的动能还有待检验。在估值修复告一段落后，经济基本面数据的成色将决定增量叙事逻辑能否持续，因此我们建议当下应当更注重结构性机会而非指数整体。 配置方面，建议重新拾起红利资产，适当参与算力产业链机会。对于 A 股而言，当下的宏观环境决定了目前可交易需求增量逻辑的方向稀缺，因此投资者无非下沉至更具现金属性的红利资产或是选择有产业发展叙事逻辑的成长赛道，目前的成长赛道中主要可以交易的有国内外双重资本支出保障的算力产业链。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指10002000300040005000600070008000中小100创业板指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 重要事件及数据 ........................................................................... 5 2.1 2 月社融增速回落，M2-M1 剪刀差大幅走阔 ................................................ 5 2.2 2 月 70 城房价环比继续下降 ............................................................ 5 2.3 美国 2 月 PPI 超预期上行 ............................................................... 6 2.4 杭州二手房不再限购，卖房增值税征免年限统一调整为 2 年 .................................. 6 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 7 4 风险提示 ................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要股指周收益率(%) ............................................................ 4 图表 2： 主要风格和大小盘指数周收益率(%) ................................................ 4 图表 3： 申万一级行业周收益率(%) ........................................................ 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 本周 A 股走势出现进一步分化和震荡。从节奏上来看，本周一大幅上涨后的其余四个交易日 A 股以窄幅震荡为主。主要股指在本周延续分化走势，创业板指和中证 1000 分别上涨 4.25%和 3.45%，而上周相对表现较好的权重类股指上证 50和上证指数仅分别微涨 0.04%和 0.28%。本周市场偏向以宁组合和茅指数为代表的成长龙头，在风格上偏向消费和成长风格。 图表1：主要股指周收益率(%) 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，本周延续近来的快速轮动，开始交易经济顺周期逻辑。本周汽车、食品饮料、有色金属、环保和商贸零售领涨，带有明显的博弈经济复苏倾向，而上周领涨的石油石化、煤炭、家用电器、银行和公用事业跌幅居前。近三周来 A股经历了科技主题、红利资产和经济顺周期的三次逻辑切换，当下行业快速轮动实际表现出了在 1-2 月经济数据公布之前市场主线的匮乏。 -2-1012345本周上周-3-2-10123456本周上周 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表3：申万一级行业周收益率(%) 资料来源：wind，中邮证券研究所 本周 A 股整体依旧是横盘震荡格局，也进一步开始交易长期和增量的叙事逻辑。本周风格偏向消费还有一部分原因在于北向资金的大规模净流入，消费龙头一向是北向资金最为青睐的 A 股标的。目前 A 股已经出现了明显的快速上涨后整固迹象，加之近来轮动速度加快，是明显的阶段性见顶信号。 2 重要事件及数据 2.1 2 月社融增