周末五分钟全知道(3月第3期)：如何看待「经济周期类」资产的修复空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 Xml [Table_Page] 投资策略|定期报告 2024 年 3 月 17 日 证券研究报告 [Table_Title] 如何看待「经济周期类」资产的修复空间 ——周末五分钟全知道（3 月第 3 期） [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 1.近期【经济周期类】修复主要有两大逻辑，并在本周快速发酵： 2023 年是 1996 年以来唯一一次出口增速、地产销售增速均是负增长的年份，但近期这两个变量发生变化，一是美国、东南亚、欧洲的制造业PMI 底部回升，我国 1-2 月份出口数据超预期上升； 二是多重政策支持下，【经济周期类】出现边际改善的迹象，广州、杭州等多地放宽限购，二手房成交在上周末出现明显好转；成都春糖会临近、白酒热度提升；设备更新和消费品以旧换新政策、拟发行的超长期万亿国债，有望托底经济。 ⚫ 2.当前【经济周期类】是否还能继续修复下去？ 一是关注【经济周期类】中，二手房的成交能否保持热度，暂缓房价的下行。（1）22 年的购房需求后置，23 年一季度的商品房交易量价齐升，相对高基数下，当前观测环比增速要比同比增速更为重要。（2）如果政策预期、经济预期能够扭转市场对房价的预期，房价见底回升、带动一手房交易的复苏、地价上涨、土地财政缓解，进一步推动经济复苏，形成正向循环。但如果后续二手房交易仅是以价换量带来的阶段性冲高、出口阶段性回暖、政策落地和资金支持较慢，则行情可能还需要等待。 二是关注 3 月美联储议息会议对降息预期的表述，这可能会影响到 A 股的增量资金的流入。（1）如果国内经济基本面比较好，例如今年年初的社融数据、出口数据超预期，即便降息预期后移，也不会影响到 2 月北上资金的净流入；（2）但如果经济复苏还比较疲弱，例如去年三季度，市场担心二次通胀、降息预期后移，北上资金可能会再度迎来一波撤退。 ⚫ 3.但到了四月中下旬，可能需要注意业绩爆雷的风险 统计 2010 年至今，每年 4 月中旬至 4 月末的涨跌幅情况，主要指数的上涨概率不超过 31%。普遍仅有 15 年的互联网泡沫、21 年的新能源车行情没有调整。背后原因可能是业绩较好的公司较早披露业绩，而业绩较差的公司通常在财报披露季尾声才公布，因此，4 月末通常会有业绩爆雷导致行情回落。 ⚫ 4.【稳定价值类】和【景气成长类】当前需要注意赛道拥挤度。【景气成长类】一方面关注上游算力以及下游应用端能否持续性的出现技术变革，另一方面注意赛道拥挤度。从中期维度来看，在地产周期出现 B 浪反弹或者中央财政出现全面扩张之前，【稳定价值类】资产仍然有中期持有的意义，但是可能需要等待一个成交占比更低的位置来增加配置。 ⚫ 风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 请注意，刘晨明、郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 联系人： 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 一、当前【经济周期类】还有多少修复的时间和空间？ 1.近期【经济周期类】修复主要有两大逻辑，并在本周快速发酵 一是美国、东南亚、欧洲制造业PMI底部回升，导致中国出口出现超预期复苏。而外需的增量逻辑来自三点：一是海外周期性需求的复苏，二是海外市场份额的提升，三是新兴产业的增量需求。2023年是1996年以来唯一一次出口增速、地产销售增速均是负增长的年份，但这两个变量在近期发生变化，2024年1-2月，全球制造业PMI时隔16个月再次站上50%，美国、东南亚、欧洲的制造业PMI底部回升，对应地，我国1-2月份出口数据超预期回升；【经济周期类】的恒生科技，核心驱动也是经济预期，近期也出现反弹。 图 1：【经济周期类】的恒生科技，核心驱动也是经济预期 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图 2：全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线以上 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 25003500450055006500750085009500474849505152532015201620172018201920202021202220232024中国:制造业PMI(%)收盘价：恒生科技（右轴）959697989910010110240424446485052545658200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023全球:制造业PMIOECD综合领先指标:G7（右轴） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 图 3：美国、东南亚、欧洲的制造业PMI底部回升 图 4：2023年是唯一一年地产销售和出口增速均为负 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图 5：港股互联网是典型的【经济周期类】资产 图 6：白酒是典型的【经济周期类】资产 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 二是多重政策支持下，【经济周期类】出现边际改善的迹象，地产方面，杭州全面放开限购、广州放宽120㎡以上住房限购；地产通常在3月进入到传统旺季，而二手房成交在上周末开始出现明显好转，即便没有大幅放松限购政策的北上深，二手房成交也大幅增加；消费方面，成都春糖会临近、白酒热度提升；叠加前期的两个重磅政策，国务院常会会议《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以及将连续几年发行超长期万亿特别国债，市场预期政策或有望托底经济，【经济周期类】板块有望得到复苏。 40424446485052545658602022/012022/072023/012023/072024/01欧元区:制造业PMI英国:制造业PMI日本:制造业PMI美国:Markit制造业PMI印度:制造业PMI越南:制造业PMI-30-20-1001020304050商品房销售面积:累计同比（%）出口金额:累计同比（%）-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,000-3-2-1012342016-072018-022019-092021-042022-11中长期贷款余