金属、非金属与采矿行业周报：交易降息预期，还是交易再通胀？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 交易降息预期，还是交易再通胀？行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 交易降息预期，还是交易再通胀？ 报告要点 [Table_Summary]联储鸽派表态+国内冶炼厂减产推动铜价大涨创区间新高。1）自上周美国零售数据弱、联储鸽派表态，铜价已企稳并呈现上行趋势；2）针对 23 年 11 月以来 TC 暴跌现状，国内冶炼厂计划联合减产，确认矿端极紧格局并成为助推铜价突破新高的边际催化。不同于上周降息预期交易，本周铜油领衔下，美债利率回升，银强势金跟涨，或是典型的再通胀交易。本周随铜在冶炼减产预期催化下加速突破，快速推升通胀预期，以至利率回升基本将上周回落抵消，市场从“降息预期”交易急速转向“再通胀”交易。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 交易降息预期，还是交易再通胀？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 工业金属：联储鸽派表态+国内冶炼厂减产推动铜价大涨创区间新高。本周 LME3 月铜涨 5.9%、铝涨 1.8%，SHFE 铜涨 4.5%、铝涨 0.5%：1）自上周美国零售数据弱、联储鸽派表态，铜价已企稳并呈现上行趋势；2）针对 23 年 11 月以来 TC 暴跌现状，国内冶炼厂计划联合减产，确认矿端极紧格局并成为助推铜价突破新高的边际催化。本周铜铝库存环比继续累积，总体处于健康状态，其中，铜环比+8.15%、同比+5.77%，铝环比+0.73%、同比-18.22%，铝锭及铝棒总库存环比+0.56%、同比-12.02%。本周电解铝开工率略回升至 93.79%。受益于铝涨价、动力煤与氧化铝跌价，本周成本同步测算电解铝吨税前利润较上周环比回升 171 元至 2036 元。对后续铜铝商品判断：展望 24 年，一方面，周期贝塔视角，全球工业周期处于历史底部，在供给受限持续偏紧背景下，需求的边际改善将带来极大的价格弹性；另一方面，行业阿尔法视角，新能源优化了行业需求结构，同时铜板块核心标的均具备明显量增。短期而言，铜价已经突破，铝价有望跟随，适合布局。标的上，建议关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（神火股份、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。 贵金属：不同于上周降息预期交易，本周铜油领衔下，美债利率回升，银强势金跟涨，或是典型的再通胀交易。本周随铜在冶炼减产预期催化下加速突破，快速推升通胀预期，以至利率回升基本将上周回落抵消，市场从“降息预期”交易急速转向“再通胀”交易。过去两年每年一季度，商品均呈现类再通胀特征。对于贵金属而言，1）当下再通胀下重视白银修复空间，金银比、金铜比均处在历史极限位置，白银盈亏比较强。建议关注盛达资源、兴业银锡；2）再通胀下，黄金也有跟涨动力，但也需警惕再通胀触发联储转鹰利率上行降息延后风险。阶段驱动切换，并不改大方向的判断，24 年降息预期交易依旧是黄金的核心线索。我们依旧维持降息落地前，短期波动均是增配贵金属的契机。从趋势来看，我们一直把黄金短周期交易界定为三段：加息速率放缓、降息预期交易、降息中继危机交易；第二段-降息预期交易，是权益端最具爆发力的阶段。当前依旧处在初期，权益配置性价比依旧突出。个股选择维持“远期强量增+现有强资源”原则关注银泰黄金、山东黄金、招金矿业、盛达资源、赤峰黄金、湖南黄金。 能源金属&小金属：价格底部修复，板块迎上行机遇。锂方面，供需修复速度超预期，期待终端需求预期进一步上调。需求端：1 月储能装机数据超预期，国内周度新能源车渗透率快速提升，降价对需求的刺激或正在逐步显现，期待高频需求持续超预期及政策等加持下，全球终端需求预期上修。供给端：随着近期资源端减停产信号陆续出现，实际供给预期已显著下调，中性价格预期下 2024 年全年供给量显著下调至约 120-130 万吨。同时包括雅保在内的多数企业选择减少资本开支，放缓产能扩张节奏，利好后续供给压力缓解。库存端：产业链库存在价格持续下跌过程中已压至极低水平，补库的弹性也将直接影响价格上涨的弹性。钨方面，钨供给增量持续落空后供应刚性凸显，同时国内经过被动去库后当前产业库存处于低位，在海外需求修复以及国内补库背景下，预计 24 年钨价重心有望进一步上移，价格强势的确定性极强。镍方面，RKAB 审批较慢下节后镍矿价格上涨，三元材料排产受益于镍价下跌及部分增程式车型放量明显较好，矿端偏紧+新能源需求向好推动镍价反弹。后续关注电镍累库以及镍供给释放带来的成本价格中枢下移，同时密切关注后期印尼政策变化。稀土方面，工信部下发 2024 年第一批稀土配额，增速较去年同期回落，供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。钴方面，资源端供给维持偏松，三元、消费电子需求未见明显起色，钴价将维持低位震荡。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、具备成本优势的盐湖及资源端边际存在量增的标的），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。 风险提示 1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《从单位能耗下降，到钢铁行业的高质量发展》2024-03-10 •《金价新高，黄金股修复成色如何？》2024-03-10 •《如何看待近期铁矿石的下跌？》2024-03-03 -29%-18%-6%6%2023-32023-72023-112024-3金属、非金属与采矿深证成份指数上证综合指数2024-03-17%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 行业研究 | 行业周报 目录 周行情回顾：上证综指上涨 0.28%，金属材料及矿业排名居中 .................................................... 4 周商品价格回顾：内盘基本金属全面上涨，锂产品价格反弹 ........................................................ 6 风险提示 ............................................................