国电电力(600795)火水风光多线并进，回报股东价值提升

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 国电电力(600795) 电力/公用事业 [Table_Date] 发布时间：2024-03-15 [Table_Invest] 买入 上次评级：买入 [Table_Market] 股票数据 2024/03/14 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 4.97 12 个月股价区间（元） 3.34~5.08 总市值（百万元） 88,643.03 总股本（百万股） 17,836 A 股（百万股） 17,836 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 93 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 12% 18% 31% 相对收益 7% 11% 42% [Table_Report] 相关报告 《国电电力（600795）年报点评：煤电成功扭亏，新能源快速发展》 --20230418 《华电国际（600027）深度报告：火电业绩持续修复，控参煤企增厚收益》 --20240124 《浙能电力（600023）深度报告：火核为基光伏增利，盈利修复前景可期》 --20231106 《皖能电力（000543）深度报告：背靠长三角区位优势明显，火绿大储多轮驱动》 --20221202 [Table_Author] 证券分析师：岳挺 执业证书编号：S0550522120001 0755-33975865 yueting@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 火水风光多线并进，回报股东价值提升 报告摘要： [Table_Summary] 背靠国家能源集团，盈利能力持续提升。国电电力是国家能源集团控股的核心电力上市公司和常规能源发电业务的整合平台，2023 年公司发电量占集团比重为 37%。截至 2023 年底，公司合并报表口径控股装机容量 10563.73 万千瓦，其中煤电 7177.4 万千瓦（占比 67.94%）、气电 102 万千瓦、水电 1495.06 万千瓦、风电 929.33 万千瓦、光伏 859.94万千瓦。主要受益于火电上网电价提升、集团长协煤保供成效显著等因素，公司 2022 年即实现扭亏为赢，且 2023 年预计实现归母净利润 53-58 亿元，同比增长 92.92-111.12%，盈利能力持续提升。 火水风光全面布局，边际改善各具特色。火电板块，公司火电机组遍布全国 15 个省区，其中江苏、安徽、浙江三省发电量占比过半，有望受益长三角电力供需紧张及长协电价高上浮比例；成本端公司依靠控股股东丰富的煤炭资源，2022 年长协煤占比高达 97%，入炉标煤单价978.78 元/吨，成本优势显著，并有望持续受益于煤价中枢回落。水电板块，2023 年四川发电量占比 83%，近年来主要由于来水持续偏枯发电量有所下降，考虑装机量持续提升、特高压网架建设、来水情况改善等因素，利润有望持续增长。新能源板块，根据“十四五”目标今明两年或新增装机 2300 万千瓦以上，有力增厚公司业绩。煤炭板块，公司察哈素煤矿或于今年复产，业绩有望同比改善，参股两大煤炭公司亦有助于降低投资收益波动性。 现金分红叠加回购，股东回报有望提升。公司自 2000 年以来累计分红23 次共 235.32 亿元，分红率 41.88%，2000-2022 年分红率达 45.2%，2018-2022 年上升至 62.27%，并于 2023 年进行了历史首次年中分红，股利支付率 29.85%，未来公司分红力度及频次有望进一步提升。除高比例现金分红外，公司是少数进行股份回购的电力上市公司之一，2020-2021 年三次股份回购耗资 40 亿元回购 18.15 亿股份并注销，为当前总股本的 10.2%，进一步提升了股东回报水平。2020 年至今，公司现金分红与股份回购合计 73.86 亿元，占 2020 至 23H1 末合计实现归属于公司普通股股东的净利润的 121.27%。在近期中国 10 年期国债收益率持续下行的背景下，公司股息率相对较高，投资价值较为显著。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年公司营业收入 1877/1910/ 1985亿元，归母净利润 55.35/75.41/90.06 亿元，EPS 0.31/0.42/0.50 元，对应PE 分别为 16.02/11.75/9.84 倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价回落不及预期，电价不及预期，减值损失超预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 168,434 192,681 187,665 191,013 198,455 (+/-)% 16.72% 14.40% -2.60% 1.78% 3.90% 归属母公司净利润 -1,733 2,825 5,535 7,541 9,006 (+/-)% -139.81% — 95.95% 36.25% 19.42% 每股收益（元） -0.11 0.15 0.31 0.42 0.50 市盈率 (29.08) 27.73 16.02 11.75 9.84 市净率 1.23 1.69 1.77 1.62 1.49 净资产收益率(%) -3.29% 6.09% 11.05% 13.80% 15.17% 股息收益率(%) 0.00% 2.01% 4.37% 5.96% 7.11% 总股本 (百万股) 17,836 17,836 17,836 17,836 17,836 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%国电电力沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 [Table_PageTop] 国电电力/公司深度 目 录 1. 国能旗舰电力上市平台，业绩稳健助力股息提升 .......................................... 5 1.1. 火水风光全面发展，盈利能力快速修复 ............................................................................... 5 1.2. 背靠国家能源集团，核心电力上市平台 ............................................................................... 8 1.3. 央企改革持续深化，高分红提升投资价值 ......................................................................... 11 2. 火电机组遍布全国，收入成本两端受益 ........................................................ 13 2.1. 江浙皖发电量占比过半，装机规模持续增长 ...