拓普集团(601689)净利符合预告中枢,平台化战略促增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 拓普集团 (601689 CH) 净利符合预告中枢,平台化战略促增长 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 68.85 2024 年 3 月 18 日│中国内地 汽车零部件 公司 23 年实现归母净利 21.5 亿元 公司发布 2023 年年度业绩快报，2023 年全年公司实现营业收入 197.3 亿元，同比增长 23.4%；归母净利润 21.5 亿元，同比增长 26.6%；扣非归母净利润 20.25 亿元，同比增长 22.3%，接近前次业绩预告中值（预告营收192.5~202.5 亿元，归母净利 20.5~22.5 亿元，扣非净利 19.3~21.3 亿元）。考虑到公司海外核心客户需求有所放缓，我们调整公司 24-25 年归母净利润至 28.4/38.2 亿元（前值 32.6/44.9 亿元），可比公司 24 年 Wind 一致预期PE 均值为 28.1 倍，我们给予公司 24 年 28.1 倍 PE，目标价 68.85 元（前值 79.06 元），维持“买入”评级。 24Q4 归母净利同比+13.2%，净利率同环比基本稳定 公司 23 年四季度实现营业收入 55.8 亿元，同环比分别增长 14.1%/11.8%，实现归母净利润 5.56 亿元，同环比分别增长 13.2%/10.5%，扣非归母净利5.25 亿元，同比增长 8.9%。单季度归母净利率为 10%，同环比分别+0.1pct/-0.1pct。公司 Tier 0.5 级商业模式持续发展，聚焦与头部智能车、电动车客户的战略合作，拓宽覆盖车型，纵向增加配套产品，从轻量化底盘向热管理系统、悬架系统等延伸，单车配套价值量不断增加。24 年公司有望依托于问界、理想等头部新势力客户实现量、价共振，助力业绩增长。 平台化战略持续推进，汽电业务 24 年步入加速期 公司持续推进平台化战略，依托研发创新及数智制造能力，提升内饰功能件、轻量化底盘、热管理等业务综合竞争力，并开拓汽车电子类业务寻求新增长。目前拓普智慧电动门系统（POD），以及全新自主研发的闭式空悬系统C-ECAS，均已搭载问界 M9 实现量产。智能底盘领域的线控制动 IBS1.0产品于 23 年 11 月量产下线，升级版 IBS 2.0 已在开发阶段，预计于 24 年6 月完成开发，25Q1 量产；转向系统电调管柱产品也已实现量产，并获 9个项目定点。我们看好公司汽电类产品订单开拓加速，为业绩增长注入动能。 机器人电驱系统进展顺利，打造智能车+机器人双产业模式 公司依托线控制动研发过程中积累的软件、电控、驱动、电机、减速机构、传感器等技术能力，切入机器人电驱系统，规划形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式。23 年 12 月公司已成立电驱事业部，并招聘研发人员设计开发电驱齿轮系统、丝杠、执行器、执行器伺服电机等产品；1 月公司宣布拟投建机器人电驱生产基地，同时另有两条电驱产线已于 1 月 8 日正式投产，年产能 30 万套电驱执行器。我们看好公司集中资源突破机器人关键部件研发生产，构建长期第二成长曲线。 风险提示：机器人业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 68.85 收盘价 (人民币 截至 3 月 15 日) 61.01 市值 (人民币百万) 70,941 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 709.55 52 周价格范围 (人民币) 45.21-81.20 BVPS (人民币) 11.37 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 11,463 15,993 19,729 27,747 36,712 +/-% 76.05 39.52 23.36 40.64 32.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,017 1,700 2,153 2,844 3,823 +/-% 61.93 67.13 26.61 32.14 34.41 EPS (人民币，最新摊薄) 0.87 1.46 1.85 2.45 3.29 ROE (%) 9.58 13.97 15.04 16.99 19.02 PE (倍) 69.74 41.73 32.96 24.94 18.56 PB (倍) 6.70 5.85 4.97 4.24 3.53 EV EBITDA (倍) 40.72 25.87 21.22 16.65 12.82 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(2)173553Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)拓普集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 拓普集团 (601689 CH) 图表1： 拓普集团：可比公司估值表 市值 EPS（元） PE (倍) 股票代码 公司名称 (人民币亿元) 2023E 2024E 2023E 2024E 002920 CH 德赛西威 678 2.74 3.83 44.5 31.8 603786 CH 科博达 261 1.60 2.11 40.4 30.7 603596 CH 伯特利 265 2.12 2.81 28.8 21.7 平均 401 37.9 28.1 注：数据截至 3 月 17 日收盘；EPS、PE 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 拓普集团 PE-Bands 图表3： 拓普集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 03775112150Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 拓普集团75x65x50x40x25x0295887116Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 拓普集团9.2x7.7x6.1x4.6x3.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 拓普集团 (601689 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,790 12,435 15,196 20,543 20,788 营业收入 11,463 15,993 19,729