策略一周回顾展望：3月市场有韧性，不影响4月脚踏实地判断

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 3 月 16 日 3 月市场有韧性，不影响 4 月脚踏实地判断 ——申万宏源策略一周回顾展望(24/03/11-24/03/16) 相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com 本期投资提示：  一、4 月基本面重新成为主要矛盾，市场需要脚踏实地是一致预期。而 3 月市场韧性较强，却超出部分投资者的预期。3 月市场有韧性的基础：1. 3 月其实是小幅增量博弈；2. 24Q1 业绩验证低基数，环比不强，同比不差；3. 4 月正常调整，管理层重视预期管理，排除了重大下行风险。  我们对短期市场的节奏判断不变：2 月躁动，4 月脚踏实地，3 月是过渡期。3 月板块轮动，赚钱效应扩散余温尚存，春季躁动行情正在走向完整。  二、2024 年开年 A 股可能发生两次审美变化：1. 春节前后，从高股息防御单一审美，重新走向多元化(科技成长美股映射，公募重仓超跌反弹，经济没那么差的讨论增加)。2. 4 月之后，从春季躁动到脚踏实地，寻找可持续的景气趋势将是重点。  2024 年开年，A 股可能要经历两次审美变化，这使得投资者要更高频的调整适应市场特征的变化。春季前 A 股市场面对流动性风险，发酵了过度悲观的预期。彼时市场审美高度单一，除了高股息防御之外，其他选股审美都明显受挫。春节以来的行情，可 以认为是 合理的市 场审美恢 复的过程： 科技成长 的美股映 射；2020-21 年公募重仓的宁指数，持仓比例已有效回落，股价弹性恢复；经济没那么差的讨论如约增加，茅指数是市场交易经济预期修复的重要抓手。春季前的行情，这些方向都经历了加速出清的过程，春节后审美恢复，就可以触发高弹性的反弹，这是春季躁动火热的组成部分。但客观讲，市场对这些审美是否能够重新成为主流，分歧依然很大。审美恢复只需要市场总体悲观预期缓和，但审美不断强化，最终成为市场主线，却势必需要景气持续的验证。所以，把躁动逻辑留在3 月，4 月大概率还有一次经典的从春季躁动到脚踏实地的审美切换。  三、结构选择：3 月主题轮动余温尚存，科技成长投资也要脚踏实地(业绩验证确定性高的方向开始跑赢，如光模块)。4 月脚踏实地，高股息回归，关注运营商、铁路公路、石化、出版，服装家纺、食品乳品的估值修复机会。  3 月主题轮动余温尚存，本周再通胀(铜、石油)、房地产内生改善(地产股、消费核心资产)、AI(科技成长投资也要脚踏实地，短期业绩验证确定性高的方向开始跑赢，如光模块)、设备更新改造等方向的热度较高。短期主题轮动可能仍有一定热度，但我们建议把握好节奏，继续向有业绩支撑的细分领域聚焦。下周英伟达GTC 大会，算力和机器人可能都会迎来关键交易窗口。  4 月验证期，在需求、供给、出海和科技创新基本面弹性有限的情况下，高股息可能重新跑赢相对收益。短期再通胀预期，有利于强化周期品价格下限夯实的预期，这也是周期动态高股息，估值重估的重要线索。套用高股息估值框架，有估值提升空间的方向还有进一步挖掘的空间，我们重点关注运营商、铁路公路、石化、出版，服装家纺、食品乳品的估值修复机会。  风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：3 月融资余额反弹，交易性资金活跃；外资回流 A 股市场 .....................3 图 2：1-2 月合计社融信贷同比少增 ................................................................4 图 3：量化情绪指标跟踪 .................................................................................6 图 4：重点 ETF 跟踪 .......................................................................................8 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 一、4 月基本面重新成为主要矛盾，市场需要脚踏实地是一致预期。而 3 月市场韧性较强，却超出部分投资者的预期。3 月市场有韧性的基础：1. 3 月其实是小幅增量博弈；2. 24Q1 业绩验证低基数，环比不强，同比不差；3. 4 月正常调整，管理层重视预期管理，排除了重大下行风险。 近期我们反复提示的短期观点：2 月春季躁动，4 月脚踏实地，3 月是过渡期。实际上，4 月基本面验证弹性不足，市场需要脚踏实地是当前的一致预期，部分投资者据此认为市场可能提前调整。而 3 月以来，市场韧性较强，是超出部分投资者预期的。讨论 3 月市场有韧性的基础，我们主要提示 3 点： 1. 3 月其实是小幅增量博弈，赚钱效应扩散更持续。3 月两融余额反弹，反映交易性资金活跃，支撑科技成长主题高热度。同时，外资回流 A 股，成为定价中国经济预期修复的重要边际资金。 图 1：3 月融资余额反弹，交易性资金活跃；外资回流 A 股市场 资料来源：Wind 申万宏源研究 2. 春节以来，经济数据和政策催化，累积了不少积极验证。但 4 月后经济内生改善能否持续仍有待观察。对应 4 月 A 股业绩验证期，可以支撑景气延续讨论的真实改善，可能并不多。但 2024 年一季报和二季报都是低基数，环比不强，但同比不差。2024 年营收净利润同比可能上半年高于下半年。这样的业绩验证对 4月后的行情延续帮助不大，但也不必要在 3 月提前反映业绩回落的压力。 13,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,0002023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03融资余额(亿元)陆股通北上资金:累计净买入(亿元) 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 图 2：1-2 月合计社融信贷同比少增 资料来源：Wind 申万宏源研究 3. 3 月是否要提前反映市场调整压力，也和市场对下行幅度的评估有关。我们认为，管理层重视预期管理，积极响应社会关切，有助