中航光电(002179)业绩稳健增长，民用领域多点突破

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中航光电 (002179 CH) 业绩稳健增长，民用领域多点突破 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 46.27 2024 年 3 月 16 日│中国内地 航空航天 23 年归母净利润同比增长 22.86%，维持“买入”评级 中航光电发布年报，2023 年实现营收 200.74 亿元（yoy+26.75%），归母净利 33.39 亿元（yoy+22.86%），扣非净利 32.45 亿元（yoy+23.73%）。其中Q4 实现营收 47.15 亿元（yoy+39.34%，qoq+2.48%），归母净利 4.46 亿元（yoy+2.92%，qoq-52.61%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为1.93、2.32、2.72 元（前值 2023-2025 年 1.58、1.99、2.44 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 21 倍，考虑公司是行业龙头，技术水平较高，同时公司在新能源汽车领域进展良好，市场空间有望扩大，给予公司24 年 24 倍 PE，目标价 46.27 元（前值 55.72 元），维持“买入”评级。 各项业务保持增长，毛利率水平稳中有升 23 年公司电连接器及集成互连组件收入同比增长 27.17%；光器件相关业务收入同比增长 27.26%；液冷解决方案及其他产品收入同比增长 21.35%，各项业务均保持了良好增长。23 年公司防务业务互连方案供应商首选地位持续巩固，综合竞争力稳步提升；民用高端制造业务在数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车业务主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点。23 年公司整体毛利率 37.90%，较 22 年提升1.41pct，各项业务毛利率稳中有升。其中电连接器毛利率 40.92%，提升0.86pct；光连接器毛利率 26.44%，提升 3.71pct；液冷及其他业务毛利率31.12%，提升 1.91pct。 整体费用率小幅增加，研发投入保持较高强度 23 年公司费用率 19.49%，较 22 年提升 2.41pct。其中销售费用率 2.66%，较 22 年提升 0.01pct，基本稳定；管理费用率 6.64%，较 22 年提升 0.90pct，主要系股权激励摊销金额增加所致；研发费用率 10.95%，较 22 年提升0.87pct，研发费用金额较 22 年提升 37.55%，近年来公司持续加强创新驱动，强化科技赋能，科技创新成果取得新突破，研发费用已稳定在 10%以上。 产能建设顺利，加大对子公司投资力度增强核心竞争力 2023 年公司加速推进现代化产业能力建设，基础器件产业园（一期）工程顺利竣工，华南产业基地（一期）开启高端制造新征程，高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园全面开工。产能建设有望破除公司产能瓶颈，创造规模效应；24 年公司计划向沈阳兴华、中航富士达等 5 家子公司投资23.7 亿元，进一步增强子公司能力，进而提升公司整体核心竞争力。 风险提示：军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 46.27 收盘价 (人民币 截至 3 月 15 日) 35.31 市值 (人民币百万) 74,845 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 396.81 52 周价格范围 (人民币) 30.23-56.96 BVPS (人民币) 9.67 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 15,838 20,074 24,867 29,958 35,306 +/-% 23.09 26.75 23.87 20.47 17.85 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,717 3,339 4,087 4,927 5,760 +/-% 36.47 22.90 22.40 20.54 16.90 EPS (人民币，最新摊薄) 1.28 1.58 1.93 2.32 2.72 ROE (%) 15.68 16.06 17.19 17.85 17.85 PE (倍) 27.55 22.41 18.31 15.19 12.99 PB (倍) 4.30 3.65 3.20 2.75 2.36 EV EBITDA (倍) 20.35 11.55 13.54 11.37 9.55 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (45)(33)(20)(8)5Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中航光电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中航光电 (002179 CH) 图表1： 公司营收情况 图表2： 公司归母净利润情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表（2024/03/15） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/03/15 2024/03/15 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 航天电器 002025 CH 41.34 18887.02 17.7 13.3 2.6 2.2 15% 17% 天奥电子 002935 CH 16.38 5,855 31 23 11.3 8.2 11% 13% 新雷能 300593 CH 11.14 6,043 15 11 1.7 1.4 11% 13% 平均值 10,262 21 16 5.2 3.9 12% 14% 中航光电 002179 CH 35.31 74,845 18 15 13 3.2 2.8 2.4 17% 18% 18% 注：除中航光电外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 中航光电 PE-Bands 图表5： 中航光电 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%050100150200250201820192020202120222023(亿元)营业收入yoy0%10%20%30%40%50%0102030402018201920202021202