美图公司(1357.HK)23年业绩：AI充分兑现，加码生产力与全球化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 美图公司 (1357 HK) 港股通 23 年业绩：AI 充分兑现，加码生产力与全球化 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 5.07 2024 年 3 月 16 日│中国香港 互联网 2023 年经调整归母净利润 3.7 亿元，同比增长 233.2% 美图公司 2023 年全年实现收入 27.0 亿元，yoy+29.3%，GAAP 归母净利润 3.8 亿元，yoy+301.8%，费用管控成效显著，2023 年销售、管理、研发三项费用率合计 50.6%，yoy-9.9pct。Non-GAAP 归母净利润 3.7 亿元，yoy+233.2%，接近盈利预告指引上限。AI 赋能下公司业绩持续兑现，我们预测公司 24-26 年收入 36.9/47.9/57.3 亿元（24-25 年前值：37.3/48.2 亿元），yoy+37.0%/29.6%/19.8%，24-26 年经调整归母净利润 6.5/9.9/12.7亿元（前值：24-25 年前值 6.5/10.2 亿元），yoy+75.4%/53.6%/27.9%。按照 3 月 15 日收盘价对应 24-26 年 PE 分别为 34.9/19.9/12.9x，考虑公司AIGC 生产力场景驱动下将迎来高速增长，23 年派息比率达 40.2%，股东回报丰厚，给予 24 年 32 倍 PE，目标价 5.07 港币，维持“买入”评级。 AI 驱动订阅渗透率提升，影像与设计产品业绩持续兑现 美图影像与设计产品业务 23 年实现收入 13.3 亿元，yoy+52.8%，主要来自于生成式 AI 技术驱动下订阅渗透率的快速提升。截止 23 年底，美图月活用户达 2.5 亿，yoy+2.6%，其中生产力场景用户数达 1770 万，yoy+74.3%，而整体付费订阅人数达 911 万，yoy+62.3%，订阅渗透率达 3.66%；美业解决方案业务 23 年实现收入 5.7 亿元，yoy+29.1%，主要来自化妆品供应链管理服务增长；广告业务 23 年实现收入 7.6 亿元，yoy+20.5%，随着公司向以订阅为主的商业模式倾斜，广告业务将呈现平稳增长态势。 AI 引擎持续赋能，生产力场景拓展边界 美图核心发力生产力场景，强化 AI 大模型底层能力并加速设计工作流整合，美图设计室 2023 年实现收入 100 万元，yoy+229.8%，并在“2023 淘宝天猫开放生态挑战赛”赢得快消美妆和家装家电双赛道第一。同时美图持续拓展生产力场景应用边界，MV 大模型在 2023 年经历 4 次迭代，由图像生成拓展至视频生成；并于 24 年 2 月收购设计师平台站酷，我们认为美图有望凭借其聚焦垂直场景的精确定位和自身能力的不断完善促进业绩持续增长。 全球化步伐更加清晰，广阔市场打开想象空间 美图在过去的出海历程中积累了丰富的本地化和产品经验，随着全球化战略更加清晰，有望打开新的想象空间。目前美图已经在全球 195 个国家和地区布局影像产品，2023 年美图除中国内地以外国家用户数占比为 31%，收入占比超过 50%，体现出海外用户有更高的人均 ARPU，具备较强的付费订阅潜力。通过多元审美和本地化营销手段进一步扩大市场份额，我们认为美图全球化战略有望打开全新的增长曲线。 风险提示：AI 算力不足；图像大模型进展不如预期；行业内竞争加剧。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (港币) 5.07 收盘价 (港币 截至 3 月 15 日) 3.15 市值 (港币百万) 14,105 6 个月平均日成交额 (港币百万) 222.18 52 周价格范围 (港币) 1.74-4.19 BVPS (人民币) 0.92 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,085 2,696 3,693 4,785 5,734 +/-% 25.17 29.27 37.01 29.56 19.84 归属母公司净利润 (人民币百万) 94.13 378.29 567.69 901.42 1,557 +/-% (311.51) 301.87 50.07 58.79 72.72 EPS (人民币，最新摊薄) 0.02 0.09 0.13 0.20 0.35 ROE (%) 2.58 9.60 11.33 13.21 18.32 PE (倍) 138.39 34.44 22.95 14.45 0.00 PB (倍) 3.46 3.17 2.20 1.69 0.00 EV EBITDA (倍) 19.69 19.65 11.82 7.49 3.92 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(4)204467Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)美图公司恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美图公司 (1357 HK) 盈利预测 在公司 AIGC 战略推动和生产力场景赋能下，我们预计：1）公司影像与设计产品业务将继续维 持高速增长，主要系公司付费渗透率提升和单用户 ARPU 值增长驱动。2）以服务美业品牌客户为主的美业解决方案服务维持常态化增长；3）广告业务整体维持稳定。我们预 测 公 司 24-26 年 收 入 36.9/47.9/57.3 亿 元 （ 24-25 年 前 值 ： 37.3/48.2 亿 元 ），yoy+37.0%/29.6%/19.8%，24-26 年经调整归母净利润 6.5/9.9/12.7 亿元（前值：24-25 年前值 6.5/10.2 亿元），yoy+75.4%/53.6%/27.9%。 图表1： 美图预测变动 美元（百万） 2024E 2025E 2026E 前值 新值 变动 前值 新值 变动 新值 总收入 3727 3693 -0.9% 4816 4785 -0.6% 5734 销售费用 2392 2370 -0.9% 3167 3144 -0.7% 3779 管理费用 64.2% 64.2% -0.02% 65.8% 65.7% -0.05% 65.9% 研发费用 -634 -547 -13.8% -790 -689 -12.8% -826 净亏损/利润 -447 -351 -21.5% -530 -445 -16.0% -533 净亏损/利润率 -894 -868 -2.9% -1117 -1101 -1.5% -1319 调整后归母净利润 649 646 -0.5%