上海家化(600315)2023年年报点评：23年业绩受多因素扰动，期待战略调整效果显现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 16 日 公司研究 23 年业绩受多因素扰动，期待战略调整效果显现 ——上海家化（600315.SH）2023 年年报点评 买入（维持） 当前价：19.24 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.76 总市值(亿元)： 130.10 一年最低/最高(元)： 15.61/30.87 近 3 月换手率： 40.56% 股价相对走势 -43%-30%-17%-3%10%03/2306/2309/2312/23上海家化沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.72 -18.38 -24.46 绝对 3.16 -11.54 -34.38 资料来源：Wind 相关研报 Q2 护肤品类增长向好、海外业务拖累收入，继续期待多品类多点发力——上海家化（600315.SH）2023 年中报点评（2023-08-29） 22 年业绩受疫情扰动，23 年期待回归健康增长——上海家化（600315.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评（2023-04-26） 22 年业绩靴子落地，23 年改善弹性可期——上海家化（600315.SH）2022 年业绩快报点评（2023-03-15） 23 年收入、归母净利润同比-7%、+6%，海外业务拖累利润 上海家化发布 2023 年年报。公司 2023 年实现营业收入 65.98 亿元、同比下滑7.16%，归母净利润 5.00 亿元、同比增长 5.93%，扣非净利润 3.15 亿元、同比下滑 41.82%，EPS 为 0.75 元，拟每股派发现金红利 0.23 元（含税）。其中 23 年扣非净利润下滑而归母净利润增长，其差异主要系会计处理上确认公司购买的理财产品的公允价值变动和投资收益更多为非经常性损益所致。 23 年海外降幅较大、拖累总体表现。23 年海外业务承压、收入下滑约 12.9%，而国内业务收入同比下滑约 5.2%、但净利润同比增长约 75%。海外业务下滑主要系海外人口出生率下降及欧美高通胀致消费下降，战争因素影响中东及欧洲地区销售，大零售商去库存减少采购量等外部因素，叠加公司海外业务前期聚焦短期利润、缺乏必要品牌投入，导致市场份额丢失。 分季度来看，23Q1~Q4 公司单季度收入分别同比-6.49%、+3.26%、-10.82%、-14.04%，归母净利润分别同比+15.59%、扭亏、-40.12%、-33.31%。 护肤品类 23 年收入同比增约 1%，其中玉泽同比增超 9%、佰草集电商增超 8% 分品类来看：23 年护肤品类、个护家清品类、母婴品类以及合作品牌收入占比（占主营业务收入的比重，下同）分别为 30%、39%、28%、3%，收入分别同比+0.98%、-4.88%、-13.35%、-37.00%。 分品牌来看：1）护肤品类：23 年玉泽收入同比增超 9%；佰草集电商渠道收入同比增超 8%，线下百货渠道在主动降库存、闭店等影响下压力较大；双妹收入同比增超 6%。2）个护家清品类：23 年六神、美加净电商收入同比增长分别接近 20%、超 34%、商超均有所承压。 分渠道来看：23 年线上、线下收入占比分别为 43%、57%，收入分别同比+0.86%、-12.43%。1）国内线上渠道（包含电商和特渠）：23 年国内电商、特渠收入占主营业务收入比例分别为 27%、5%，收入分别同比+4.60%、-10.42%。国内电商方面，23 年兴趣电商收入同比增长 104%、占国内线上收入的比重达 18%；2）国内线下渠道：23 年商超、百货、CS 店收入占比分别为 36%、3%、4%，收入分别同比下滑 7.93%、31.72%、1.20%，其中新零售渠道收入同比增长 21%、占国内线下收入的比重达 29%。 费用率提升超毛利率，存货周转略有放缓，经营净现金流减少 毛利率：23 年毛利率同比提升 1.85PCT 至 58.97%，主要系原材料采购价格降低、六神品牌提价、高毛利率的护肤品类占比提升贡献。分品类来看，护肤、个护家清、母婴、合作品牌毛利率分别为 68.82%（同比-0.54PCT）、58.44%（+3.35PCT）、52.24%（+0.57PCT）、28.31%（-6.45PCT）。分渠道来看，线上、线下毛利率分别为 61.73%（+1.27PCT）、56.87%（+1.88PCT）。分季度来看，23Q1~Q4 单季度毛利率分别同比-1.46、+2.83、+3.45、+3.25PCT。 费用率：23 年期间费用率同比提升 5.35PCT 至 53.62%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 41.98%（同比+4.66PCT）、9.34%（+0.50PCT）、2.22%（-0.03PCT）、0.07%（+0.22PCT）。分季度来看，23Q1~Q4 单季度期间费用率分别同比-0.46、+0.96、+12.57、+9.02PCT。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 上海家化（600315.SH） 其他财务指标：1）存货 23 年末同比减少 16.38%至 7.77 亿元，存货周转天数为 113 天、同比增加 7 天。2）应收账款 23 年末同比减少 11.46%至 11.72 亿元，应收账款周转天数为 68 天、同比增加 6 天。3）经营净现金流 23 年为 1.03 亿元、同比减少 84.49%，主要系公司向 Financial Wisdom Global Limited 相关管理人员支付股权激励行权现金约 2807 万英镑、为一次性影响，以及 23 年法规改稿、相关特证类产品需提前备货生产，支付的营销投放增加所致。 23 年业绩受多因素扰动，国内业务积极推进战略调整 23 年公司业绩虽受多因素扰动，但公司从多方面深化内功。公司 23 年加速战略调整业务调整，新组织架构顺利落地，关停亏损和不可控业务，聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价业务。同时公司积极加强品牌创新投入、推动产品技术创新，加强内容营销能力、推动精细化运营，并提高投产效率、优化供应链成本，为高质量增长打下基础。 其中，护肤品业务方面，分品牌来看，玉泽油敏霜在 23 年 4 月上市后快速成为爆品，全年开票突破 1 亿，成为品牌 TOP2 产品，品牌亦实现油敏肌人群覆盖；佰草集成功聚焦于四大系列产品线，高端产品线（抗老、修护、美白）占比达70%。另外佰草集和玉泽通过加大品牌投放，扩大客户数量、并保持较高的复购率，23 复购率分别为 43.23%、40.96%。个护品类中，六神拓展花露水多场景应用