食品饮料行业央国企改革专题研究：白酒央国企改革正在进行时，发展有望更上一层楼

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 ⚫ 白酒行业中不乏央国企，近年来普遍积极更迭经营战略、推进管理层更迭，同时辅以股权激励、股份回购的方式强化内部员工、外部投资者信心，持续推动企业内部改革。 ⚫ 白酒行业发展趋势变化，央国企持续推进变革。近年来，白酒行业趋势、竞争格局等发生明显变化。消费场景方面，家宴、婚宴等宴席场景快速复苏。白酒需求方面，由于居民购买力下滑，大众白酒需求旺盛，同时高端送礼具备刚需属性，因此白酒需求呈现两端好、中间弱的分化格局。居民购买力下滑对白酒终端需求产生一定影响，因此 23 年以来白酒渠道库存偏高，多名酒批价有所下滑。 ⚫ 为应对白酒行业趋势变化，央国企纷纷推出多样化竞争策略，从供、求等多维度强化竞争力。费用方面，多个央国企推动费用投放向 C 端倾斜、向宴席场景倾斜；该举措有利于弱化渠道利润，加强消费者培育，有利于提升消费者主动购买率和开瓶率，避免渠道库存堆积。产品结构方面，多个央国企更新产品战略，例如洋河加强对双沟、贵酒品牌重视度，五粮液提升对低度普五、1618 重视度，泸州老窖特曲也在资源倾斜下快速放量；总体来看，白酒央国企顺应消费需求变化，提升低价位带产品重视度，有望弥补核心产品趋缓的增速。价格端，央国企更重视产品价盘稳定，对核心产品采取控量挺价措施，也通过“五码合一”等数智化手段加强窜货管理，保障产品价盘稳定。 ⚫ 变革往往自上而下，激发企业经营活力。央国企战略变革也往往伴随着高管变动，这种自上而下的变革，通常在酒企核心领导层变更以及出台股权激励等之后逐步展开。早年经典案例包括李秋喜与山西省国资委签订“经营业绩目标责任书”，带领汾酒实现高质量发展。近期经典案例包括酒鬼酒、金种子酒高管变动带领公司加速改革。中粮入主酒鬼酒以来，酒鬼酒持续深耕管理、优化组织、塑造大单品；23 年以来，面对渠道库存高企、产品价盘下滑的问题，公司主动寻求变革，创新营销模式，推动费用改革，目前核心产品动销向好，改革出现一定成效。2024 年 2 月末，中粮集团董事长高峰接任酒鬼酒公司董事长，有望引领酒鬼酒走向高质量发展新阶段。金种子酒近年来业绩略显颓势，22 年末以来，随着华润系入驻，金种子酒人事变动频繁，公司治理、产品、渠道等多维度变革启动。根据公司业绩快报，2023年预计扣非归母净利润同比去年亏损大幅收窄，改革显现成效。 ⚫ 强化公司治理及股东回报，央国企发展有望更进一步。近期，白酒央国企先后提出“提质增效重回报”行动方案，其中多家提到股东增持计划或不减持承诺；这些央国企也提到加强企业高质量发展、强化股东回报、加强信息披露等内容。此外，多家央国企提出中长期发展目标及规划，内部运营有条不紊，体现自身信心充裕。 白酒行业中央国企居多。近期，我国地产利好政策频出，供给、需求端双向发力，预计将逐渐引领房地产价格乃至宏观经济回暖；白酒需求有望随之受益。此外，当前白酒央国企估值都处于历史较低水平，存在投资性价比。改革角度来讲，酒鬼酒、金种子酒等业绩反转值得期待，但改革成效仍需观察。我们建议关注春节旺季动销超预期的五粮液(000858，买入)、泸州老窖(000568，买入)，动销良好、批价坚挺、估值低位的山西汾酒(600809，买入)，受益返乡潮及宴席热度的区域酒企古井贡酒(000596，买入)、今世缘(603369，买入)。 风险提示 企业改革进度不及预期、消费复苏进度不及预期、区域经济增速放缓、食品安全事件风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2024 年 03 月 15 日 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 主业升级+跨界投资，把握酒行业新质生产力机遇：——新质生产力系列研究 2024-03-10 白酒春节开门红有利于提升春糖会热度 2024-03-09 白酒央国企改革正在进行时，发展有望更上一层楼 ——央国企改革专题研究 看好（维持） 食品饮料行业深度报告 —— 白酒央国企改革正在进行时，发展有望更上一层楼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、管理层更迭，引领自上而下改革 .............................................................. 4 1.1 白酒行业发展趋势变化，央国企持续推进变革 ............................................................. 4 1.2 变革往往自上而下，激发企业经营活力 ........................................................................ 4 二、强化公司治理及股东回报，央国企发展有望更进一步 .............................. 8 三、宏观政策托底，商务需求有望回暖 .......................................................... 9 四、估值处于低位，央国企投资性价比凸显 ................................................. 10 五、投资建议与标的 .................................................................................... 11 六、风险提示 ............................................................................................... 11 食品饮料行业深度报告 —— 白酒央国企改革正在进行时，发展有望更上一层楼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：山西汾酒高管变动及业绩、股价情况 .................................................................................. 6 图 2：酒鬼酒高管变动及业绩、股价情况 ..................................................................