策略专题：回购效应与经验规律

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年3月16日回购效应与经验规律策略研究 · 策略专题证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论回购效应：回购预案日存在脉冲式超额收益，回购预案发布后的20个交易日内个股超额收益分化显著。回购预案发布前，个股普遍经历小幅回撤，当日的脉冲式上涨一定程度上修复前期的估值下挫。短期规律：1）找回购预案日滞涨样本，回购预案日相对全A超额收益在-4%到-3%的样本往后5个交易日、20个交易日内表现最佳2）大额回购+预案日滞涨样本发布预案后5日弹性较大，预计回购比例在2%以上的样本，若预案日相对全A跑输，后续5个交易日大概率回补3）若在预案公告发布前布局，选取回购占比大于2%，近一年估值分位数小于30%的样本4) 回撤更大、前期跑输的个股回购预案后超额更明显，选择回购预案日前推30个交易日内相对全A跑输20%以上或自身回撤达到20%的个股5) 按类型看，市值管理回购，预案日后20个交易日内优势明显中期规律：1) 估值分位数较低的个股中期维度超额收益更显著2) 中期维度下规避回购公告发布时估值分位数较高(近一年、近三年高于90%分位数)的品种3) GICS行业层面，工业在20、60、100个交易日的平均累计超额都相对占优，100个交易日后信息技术超额收益最明显4) 材料、医疗保健领域大额回购超额收益持续性占优5) 电新、化工行业个股回购预案发布半年内超额收益占优，电力设备大额回购样本占优的时间段相对较短(50个交易日附近),计算机行业小额回购样本在50个交易日更占优6) 按市值风格看，微盘股发布回购预案后中期超额明显，预计回购比例大于2%的微盘股超额收益更明显7) 回购金额较小(1亿以下)的样本短期超额收益不明显，中期实现反超风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，海外局部地缘冲突风险，历史经验不代表未来请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：入选样本回购目的分布资料来源：万得，国信证券经济研究所整理样本筛选及分布情况考虑到我们需要对回购预案公告发布后的一年维度进行跟踪，我们选取预案日在2022年12月31日前，回购目的不为“股权激励注销”和“盈利补偿”的样本，同时剔除回购进度为“失效”、“未通过”、“停止实施”的样本，剔除退市样本后，共计收录样本2000余个。入选样本中半数以上回购目的为其他，市值管理回购占17.5%，实施股权激励样本占11.2%，实施员工持股计划样本占3.6%，实施股权激励或员工持股计划样本占15.4%。从预计回购数量占总股本比例看，13.2%的样本预计回购股份数量占比在0.5%以下，22.2%的样本在0.5%-1%之间，18.3%的样本在1%-1.5%之间，12.8%的样本在1.5%-2%之间，15.3%的样本在2%-3%之间，18.1%的样本在3%以上。从预计回购金额看，17.1%的样本预计回购金额在五千万以下，26%的样本预计回购金额在5千万到1亿，43.3%的样本预计回购金额在1亿到5亿，8.7%的样本预计回购金额在5亿到10亿，3%的样本预计回购金额在10到20亿，1.2%的样本预计回购金额在20到50亿，0.55%的样本预计回购金额在50亿以上。(后文中涉及的超额收益以万得全A为基准，样本为本页涉及的2000余个样本)图：入选样本回购占比分布资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图：入选样本预计回购金额分布资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：回购公告预案日存在明显的提振效应资料来源：万得，国信证券经济研究所整理回购效应：预案日存在明显的超额收益，后续分化明显回购预案涉及个股存在脉冲式超额收益。我们以每条回购公告发布(通常于晚间发布)的次日记为T，计算上述2000余个样本回购公告发布前后20个交易日相对全A的单日超额，从结果上看，预案公告次日超额收益明显，平均数、中位数口径超额收益分别达到1.72%、1.40%，超额脉冲后的20个交易日内，个股平均超额收益回到0%附近，平均值口径下的20个交易日后的累计超额收益在2%附近，但中位数口径下20个交易日后相对全A的累计超额收益在-2%。从回购预案日后的第2-6个交易日，个股超额收益分化显著。在经历了预案日的脉冲式超额后，往后5个交易日个股超额收益分化显著，样本中前10%相对全A超额在6.36%，前25%相对全A超额在2.54%，后25%相对全A超额在-3.1%，后10%相对全A超额在-5.9%。图：平均值、中位数口径下20日累计超额出现分化资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图：回购公告发布后5交易日（即T+1到T+5），个股超额收益分化明显资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图：回购预案当日个股超额收益分布情况资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：基于回购预案日超额收益分组，各组样本在往后5个、20个交易日内相对全A超额资料来源：万得，国信证券经济研究所整理短期规律1：全量样本视角下选择预案日滞涨样本图：预案日超额收益与后续20个交易日超额收益关系不大资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图：预案日超额收益更高的个股后续5个交易日分化更大资料来源：万得，国信证券经济研究所整理从各分组看，预案日相对全A超额收益在-4%到-3%的样本，往后5个、20个交易日内表现较好，预案日相对全A超额收益在-5%以下的样本整体跑输。以预案日脉冲式超额的平均值1.7%为分界线，往后5个交易日内，预案日超额收益高于1.7%的样本分化更大。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：预计回购占比在2%以上、预案日超额小于0的样本，往后五个交易日迎来超额回补资料来源：万得，国信证券经济研究所整理短期规律2：大额回购+预案日滞涨样本发布预案后5日弹性较大图：预计回购占比在3%以上、预案日超额小于0的样本，往后20个交易日内表现更强资料来源：万得，国信证券经济研究所整理我们选取回购预案中规定回购比例在2%以上的样本，依次按照2%+、3%+、4%+进行分组，上述三组样本中预案日相对全A跑输的样本，在往后五个交易日内（即T+1到T+5）迎来超额回补。而拉长到20个交易日的视角看，预计回购占比在2%以上的各组样本相对全A的超额收益与回购预案日的超额收益无单调性关系。从组内视角看，预案日往后的超额收益纠偏同样生效，“预计回购占比在3%以上，预案日超额<0”这一分组在预案日往后5个交易日内表现较差，但在预案日往后20个交易日内表现较强。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：预案当日回购占比较高的个股超额收益显著资料来源：万得，国信证券经济研究所整理短期规律3：预案当日选取回购占比较高、估值分位数较低的个股回购占比由低至高回购占比由低至高回购占比由低至高回购占比由低至高考虑预案当日、预案日后的5个交易日、20个交易日、60个交易日，