宁德时代(300750)23年年报点评：盈利能力超预期，高分红彰显资金实力

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宁德时代（300750） 2023 年年报点评：盈利能力超预期，高分红彰显资金实力 2024 年 03 月 16 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 181.00 一年最低/最高价 140.40/418.00 市净率(倍) 4.03 流通A股市值(百万元) 704,968.34 总市值(百万元) 796,226.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 44.94 资产负债率(%,LF) 69.34 总股本(百万股) 4,399.04 流通 A 股(百万股) 3,894.85 相关研究 《宁德时代(300750)：落实质量回报双提升方案，助力公司长期高质量发展》 2024-02-08 《宁德时代(300750)：2023 年业绩预告点评： Q4 业绩超市场预期，全球市占率再创新高 》 2024-01-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 328,594 400,917 414,126 497,777 588,158 同比 152.07% 22.01% 3.29% 20.20% 18.16% 归母净利润（百万元） 30,729 44,121 46,334 56,784 70,488 同比 92.89% 43.58% 5.01% 22.55% 24.13% EPS-最新摊薄（元/股） 6.99 10.03 10.53 12.91 16.02 P/E（现价&最新摊薄） 25.91 18.05 17.18 14.02 11.30 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 利润符合预期、毛利率大超预期、高分红回报股东。公司 23 年营收 4009亿元，同增 22%，归母净利 441 亿元，同增 44%，扣非利润 401 亿元，同增 42%，为业绩预告中值。其中 23Q4 营收 1062 亿元，同环比-10%/+1%，归母净利 130 亿元，同环比-1%/+24%，扣非净利 131 亿元，同环比+8%/+39%，毛利率 25.7%，同环比 3.1/+3.2pct；归母净利率 12.2%，同环比+1/+2pct。Q4 公司预计负债大增 197 亿。公司拟以 23 年归母利润的 50%给与股东每 10 股派发现金分红 50.28 元，对应股息率 2.8%。 ◼ Q4 电池出货量 120gwh、好于此前预期。23 年公司电池出货量 390gwh，同比+35%，其中动力出货 321gwh，同比增 33%，储能出货 69gwh，同比增47%，年末库存 70gwh，同比持平。23 年产能 552gwh，产能利用率 70.5%，在建产能 100gwh。我们预计 Q4 动储出货量 120gwh，同环比+20%，好于此前预期。从份额看，公司 23 年全球份额微增至 36.8%，且近几个月国内份额回升明显，我们预计 24 年全球份额稳中略升，全年出货量 480-490gwh，增 25%，其中动力 395gwh，储能 90-95gwh。 ◼ Q4 电池盈利水平超预期、出口大幅提升。23 年动力电池毛利率 22.97%，同比增 6pct；均价 1 元/wh，同比-9%，单 wh 净利 0.1 元，同增 0.03 元。Q4 预计均价 0.8 元+，环降 20%，我们预计若加回返利近 150 亿，则均价0.95 元/wh+，环降 5-10%，符合预期，毛利率预计 29%，环比大增 7pct，单 wh 净利 0.12 元，环比提升 0.03 元。23 年储能均价 0.98 元/wh，同降9%，毛利率 23.8%，同比+7pct，单 wh 净利 0.1 元，同增 0.03 元。23 年公司海外收入 1310 亿元，同增 70%，毛利率 25%，同比 4pct，较国内高 3pct，预计对应出货量 110gwh，占比 30%。展望 24 年，预计公司均价同降 20%至 0.82 元/wh+，单 wh 利润微降至 0.088 元，仍远好于二线。 ◼ 材料回收、技术授权等利润下滑明显，主业盈利更凸显。锂电材料 23 年收入 336 亿元，同增 29%，毛利率 11.4%，同降 10cpt，预计利润贡献 4 亿元，同降 85%。矿产资源 23 年收入 77 亿元，同增 72%，毛利率 20%，同+7pct，其中下半年毛利率提升 13pct 至 24.5%，全年贡献利润 6.7 亿元。其他业务23 年收入 144 亿元，同降 12%，毛利率 46.5%，同降 27pct，其中 2H 毛利率 32%，环降 33pct，全年利润贡献 46 亿元，同-53%。 ◼ 预计负债激增、大额计提矿产减值、现金流大增。Q4 公司期间费用 97 亿元，环降 21%，期间费率 9.1%，同环比降 2.6pct，其中财务费用-31 亿元，大幅减少主要系汇兑收益贡献；销售费用 77 亿元，环+120%，费率 7.3%，预计质保金计多计提 20-30 亿元。减值损失 30 亿元，环比增加 7.5 亿元，年内计提矿产相关无形资产 18.5 亿元资产减值损失、矿产及电池固定资产减值 26 亿元，充分释放风险。Q4 末公司存货 454 亿元，较 Q3 末微降 7%，库存仍维持极低水平；预计负债 515 亿元，环比 Q3 末增加 197 亿元，预计质保金贡献（50-60 亿元），另一方面为返利计提 140 亿元。Q4 经营现金流净额 402 亿元，同环比+14%/+158%，进一步提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持 24-26 年归母净利润预期 463/568/705亿元，（此前 24-25 年预期 463/564 亿元），同增 5%/23%/24%，对应17x/14x/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予 24 年 25x，目标价 263 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。 -34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2023/3/162023/7/152023/11/132024/3/13宁德时代沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 公司业绩：符合市场预期，Q4 毛利率环比大幅提升 ................................................................. 4 2. 电池业务：严格会计计提下单位盈利维持