中国海油(600938)优质的海外油气资源，助力公司长期成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月15日买 入1中国海油（600938.SH）优质的海外油气资源，助力公司长期成长 公司研究·公司快评 石油石化·油气开采Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：根据埃克森美孚年报披露，圭亚那 Stabroek 区块目前探明储量达 110 亿桶以上，目前已投产设计产能为58 万桶/天，预计到 2027 年总产量超过 120 万桶/天，中国海油具备 25%权益。国信化工观点：1）公司油气资源规模大，坚持增储上产，产量快速增长：截至 2022 年末，公司净证实储量约为 62.4 亿桶油当量，同比增长 8.9%，公司储量替代率达 182%，近 6 年储量寿命持续维持在 10 年以上。2022 年，公司净产量达到 624 百万桶油当量，同比增长 8.9%；2023 年前三季度，公司净产量为 499.7 百万桶油当量，同比增长 8.3%；2）公司资产遍及国内外，海外产量增速更快：分区域来看，2023 年前三季度国内净产量占比 69%，海外净产量占比为 31%。其中国内净产量 345.5 百万桶油当量（合 127 万桶油当量/天），同比增长 6.7%，海外净产量 154.1 百万桶油当量（合 56 万桶油当量/天），同比增长 11.8%。国外产量增速高于国内，主要得益于圭亚那 Stabroek 区块 Liza 二期和巴西 Buzios 油田的产量贡献。3）公司参股圭亚那、巴西等南美洲世界级项目，提供长期油气产量增量：截至 2022 年底，公司在南美洲（不含权益法核算的净证实储量，下同）净证实储量为 6.5 亿桶油当量，同比增长 36.5%；2023 年前三季度南美洲（不含权益法核算的净产量，下同）净产量分别为 19.9 万桶油当量/天，同比增长 119.7%。圭亚那海上 Stabroek 区块，是近年来全球最大的勘探发现之一，2015-2023 年区块累积获得新发现超过 30 个，总可采资源量超过 110 亿桶油当量，公司拥有 25%的权益。Stabroek 区块以轻质原油为主，盈亏平衡点仅为 25-35 美元/桶，现有产能 58 万桶/天，2027 年总产量预计超过 120 万桶/天。巴西 Buzios 油田和 Mero油田分别为巴西第一、第三大储量油气田，中国海油分别持有 7.34%、10%的权益。Buzios 油田可采资源量超过 345 亿桶油当量，现有净产量约 63.5 万桶油当量/天，预计 2027 年 Buzios 油田净产量将达到 200万桶/天以上。Mero 油田探明地质储量约 105 亿桶，是全球第三大盐下超深水油田，现有设计产能约 35 万桶油当量/天，预计到 2026 年净产量将达到 70 万桶/天以上。4）投资建议：我们维持对公司 2023-2025 年归母净利润 1349/1545/1783 亿元的预测，对应 EPS 分别为2.84/3.25/3.75 元，对应 A 股 PE 分别为 10.1/8.8/7.6 倍，对应 H 股 PE 分别为 5.7/5.0/4.3 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 公司油气资源规模大，坚持增储上产，产量快速增长公司拥有丰厚的资源基础，截至 2022 年末，公司净证实储量约为 62.4 亿桶油当量（考虑权益法核算的净证实储量 3.8 亿桶油当量），同比增长 8.9%，其中国内净证实储量为 36.0 亿桶油当量，同比增长 9.4%，海外净证实储量为 22.6 亿桶油当量，同比增长 9.5%；2022 年，公司储量替代率达 182%，近 6 年储量寿命持续维持在 10 年以上，其中国内储量寿命为 8.3 年，海外储量寿命为 13.3 年。图1：中国海油全球资产分布资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理2022 年，公司净产量达到 624 百万桶油当量，同比增长 8.9%；2023 年前三季度，公司净产量为 499.7 百万桶油当量（考虑权益法核算的净产量 15.5 百万桶油当量），同比增长 8.3%。图2：中国海油净证实储量及储量寿命图3：中国海油分区域净证实储量及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：中国海油储量替代率图5：中国海油净产量及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司资产遍及世界二十多个国家和地区，包括印度尼西亚、澳大利亚、尼日利亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、英国、巴西、圭亚那、俄罗斯和阿联酋等。分区域来看，2023 年前三季度，国内净产量 345.5 百万桶油当量（合 127 万桶油当量/天），同比增长 6.7%，海外净产量 154.1 百万桶油当量（合56 万桶油当量/天），同比增长 11.8%，主要得益于圭亚那 Liza 二期和巴西 Buzios 油田的产量贡献。国内净产量占比 69%，海外净产量占比为 31%，国外产量增速高于国内。图6：中国海油分区域净产量及储量寿命图7：中国海油分区域产量及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理海外分地区来看，南美洲储量及产量增速最快。截至 2022 年底，公司海外净证实储量为 22.6 亿桶油当量，同比增长 9.5%，其中在加拿大、南美洲（不含权益法核算的净证实储量，下同）净证实储量分别为 9.2、6.5 亿桶油当量，分别占比 40.6%、28.6%。从储量增幅来看，南美洲、非洲净证实储量分别同比增长 36.5%、67.6%。从产量来看，2023 年前三季度公司海外净产量为 154.1 百万桶油当量（合 56 万桶油当量/天），同比增长 11.8%，其中南美洲（不含权益法核算的净产量，下同）、亚洲（不含中国）净产量分别为 19.9、8.9 万桶油当量/天，分别占比 35.2%、15.8%。从净产量增幅来看，南美洲、加拿大净产量分别同比增长119.7%、25.3%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图8：中国海油海外分地区净证实储量（百万桶油当量）图9：中国海油海外分地区净产量（桶油当量/天）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表1：中国海油海外分地区净证实储量（单位：百万桶油当量）亚洲（不含中国）大洋洲非洲 北美洲（不含加拿大）加拿大欧洲南美洲2018 年203.363.6113.7328.6884.4112.379.52019 年196.659.683.6317.3933.2108.3145.02020 年326.942.077.5197.0890.772.0286.62021 年315.539.652.7234.38