东方财富(300059)经纪与两融市占率提升，员工持股彰显长期发展信心

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 非银金融 2024 年 03 月 15 日 东方财富 (300059) ——经纪与两融市占率提升，员工持股彰显长期发展信心 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：1）公司发布 2023 年报，符合预期。2023 东方财富实现营业总收入 110.8 亿/yoy-11.3%；归母净利润 81.9 亿/yoy-3.7%；2023 年 ROE 11.9%/yoy-2.46pct。2）发布 2024 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票数量为 4,000 万股，约占公司总股本的 0.25%。 ⚫ 总营收拆分：受市场活跃度低迷及权益基金规模下滑影响，各项业务收入同比均下滑。根据公司公告，2023 年实现手续费 (经纪为主)、净利息 (两融为主)、营业收入 (基金代销为主)收入分别为 49.7、22.3、38.9 亿元，收入占比 45%、20%、35%；分别同比-8%、-9%、-16%。业绩归因看，两融、经纪、基金代销分别拖累收入增速 1.7pct、3.6pct、5.9pct。报告期内，公司持续加大研发投入，全年研发费用同比增 15%。 ⚫ 基金代销：2023 年全年代销收入降幅较 9M23 扩大，预计主因新发权益及存量权益保有规模均承压。1)年初至今新发偏股基金仍较为疲弱：根据 wind 统计，2023 年新发偏股公募 3166 亿份/yoy-33%，受公募基金费率改革和权益市场景气度下行影响，Q4 单季新发偏股基金规模为近一年新低，为 660 亿/yoy-15%；2）公司期末权益基金保有量承压：根据中基协，东财系（天天基金+东财证券）合计股混保有量市占率同比下降：4Q23 为 6.59% /qoq-7bp /yoy-4bp。但东方财富证券保有市占率提升：4Q23 股混公募保有规模 442 亿元 /qoq+4.5% /yoy+48%，排名全市场第 29 名 /yoy+10 位。 ⚫ 报告期经纪业务、融资业务市占率均提升。根据 wind 数据，经纪业务：2023 年经纪业务收入增速（-8%），较 9M23 降幅收窄，略低于同期 A 股市场股票成交量增速（-6%）；报告期内东方财富证券股基交易额 19.27 万亿元，经纪业务市占率 4.01%/yoy+0.13pct，仍处于提升通道。两融业务：报告期末公司两融业务中融出资金 463 亿，较年初+26%（市场+9%），融资业务市占率 2.93%，较年初提升 0.39pct。 ⚫ 员工持股计划解锁条件挂钩公司净利润增速，彰显公司管理层对未来发展信心。本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为 4,000 万股，其中首次授予限制性股票数量3,800 万股，预留限制性股票数量 200 万股；授予价格为 13.75 元/股，较 3/14 收盘价高出 0.8%；首次授予的激励对象共计 871 人，董事、高级管理人员获授数量占公司总股本的 0.04%，中层管理人员、技术（业务）骨干人员及其他（866 人）占比 0.2%，预留股票占比 0.01%。本激励计划授予限制性股票的考核年度为 2024-2026 年 3 个会计年度，每个会计年度考核一次。以 2023 年净利润为基数，对各考核年度的“净利润增长率”进行考核，2024-2026 净利润较 2023 年增长率分别不低于 10%、20%、30%，对应2024-2026 年净利润同比增速不低于 10%、9%、8%。 ⚫ 投资分析意见：考虑到近期监管密集发声建设以投资者为本的资本市场，我们预计后续以投资端改革为主的实际性政策有望逐步落地，市场交投活跃度有望回暖，我们上调 24 年行业市场日均股票成交额、日均两融余额假设，从而上调 24 年盈利预测；考虑到降低基金管理人尾佣支付比例将于 2024 年底前完成，我们下调 25 年尾佣比例假设，从而下调25 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计东方财富 24-26E 实现净利润 85、87、96亿元（原预测 24-25 年 82、95 亿元），同比分别+3%、+3%、+6%；当前总市值对应24-26 年动态 PE 分别为 26 倍、25 倍、24 倍，维持东方财富买入评级。 ⚫ 风险提示：1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。 市场数据： 2024 年 03 月 14 日 收盘价（元） 13.63 一年内最高/最低（元） 23.84/11.83 市净率 3.0 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 183061 上证指数/深证成指 3038.23/9555.42 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 4.54 资产负债率% 69.96 总股本/流通 A 股（百万） 15857/13431 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 联系人 高榕 (8621)23297818× gaorong@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 12,486 11,081 11,609 11,954 12,797 同比增长率（%） -4.6 -11.3 5.0 3.0 7.0 归母净利润（百万元） 8,509 8,193 8,461 8,673 9,157 同比增长率（%） -0.5 -3.7 3.0 3.0 6.0 每股收益（元/股） 0.64 0.52 0.53 0.55 0.58 净利润率（%） 68.2 210.8 73.0 73.0 72.0 ROE（%） 13.1 11.4 11.2 10.5 10.2 市盈率 注：“市盈率”是指目前总市值除以各年归母净利润;“净资产收益率”是指平均 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-1604-1605-1606-1607-1608-1609-1610-1611-1612-1601-1602-16-30%-20%-10%0%10%20%（收益率）东方财富沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：东方财富预测合并损益表 人民币：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,486 11,081 11,609 11,954 12,797 手续费及佣金净收入 5,418 4,967 5,322 5,682 5,864 利息净收入 2,439 2,227