首次覆盖报告：客户、产能、技术三因素驱动，成长路径清晰

证券研究报告 公司研究 公司深度 沪光股份(605333) 公司研究/公司深度 客户、产能、技术三因素驱动，成长路径清晰 ——首次覆盖报告 ◼ 深耕汽车线束 27 年，配套市场主流客户 公司深耕汽车线束 27 年，是上汽大众、上汽乘用车、问界、理想汽车和 T 公司等的主要供应商。2015~2022 年，公司营收 CAGR 约 18%。 ◼ 千亿市场空间，国产替代空间大 从单车价值量角度看，线束是汽车零部件大单品。电动智能化带动汽车线束的单车价值量从 2500~4500 元提升至 5000 元。我们预计 2023年国内乘用车线束市场空间约 1049 亿元。从市占率角度看，全球汽车线束市场主要参与者有矢崎、住友、安波福等，2021 年全球市场 CR3约 79%。国内方面，合资车企线束厂商多为安波福等，自主车企中自主线束厂商参与度较高。根据我们不完全统计，2022 年主要自主汽车线束厂商市占率合计约 24%，国产替代空间大。 ◼ 短期有望受益于问界放量，长期受益于自主车企崛起 短期问界热销助力公司营收重回高增长。受上汽大众、上汽通用、赛力斯等销量不振的影响，2023Q1-3 公司营收增速放缓。23Q4 开始，问界进入车型强周期：新 M7，9/12 上市，12/26 披露累计大定超 12万，2024 年 1 月销量约 3 万；M9，12/26 上市，七天累计大定超 3 万；其他车型有望在 2024 年推出。公司是问界车型（M5/7/9）的主供，ASP约 8000 元。按照我们的预测，2024 年赛力斯有望贡献约 39 亿营收，约是 2023 年公司整体营收（Wind 一致预期）的 109%，弹性显著。长期有望受益于自主汽车品牌崛起。2023 年中国品牌乘用车市占率56%，同比+6.1pct。国内汽车产业链历经几十年发展，自主线束厂商在技术、制造和服务等方面已经具备一定的竞争力。公司作为优秀自主线束厂商，有望持续受益。 ◼ 产能利用率提升、技术创新落地推动盈利改善 短期看，产能利用率的提升有望带动净利率恢复。我们判断重庆工厂将是影响公司盈利的主要工厂之一。2023 年 12 月问界销量 2 万辆以上，超盈亏平衡点 0.6 万辆（基于 2022H2 经营数据测算）。12/26 披露问界新 M7 累计大定已超 12 万辆，公司持续盈利可期。长期看，技术创新将增强公司竞争力和盈利能力。公司高压接插件一体化、铝代替铜等技术正逐步落地。1）高压接插件一体化，按照我们的测算，高压接插件的自制将提升毛利率约 7pct。2）高压线束铝代铜，以截面面积50mm2、长度 10m 计算，在相同应用条件、同平方截面两种情况下，导体成本可分别下降 237 和 251 元，降本分别约 87%和 93%。此外，还能实现 48%~70%的减重。 ◼ 投资建议 我们预计公司 2023~2025 年营收分别约 39.1、69.7 和 97.1 亿元，同比分别约+19%、+78%和+39%；归母净利润分别约 0.4、3.2 和 5.1 亿元，同比分别约-10%、+762%和+58%。当前股价对应的 PE 分别为 276、32、20 倍。受配套客户放量、产能利用率提升和技术创新等三大因素驱动，公司成长路径清晰。首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济不及预期，配套车型销量不及预期，供应链配套不及预期，竞争加剧的风险，原材料价格上涨 买入 (首次) 行业： 汽车 日期： yxzqdatemark 分析师： 王琎 E-mail： wangjin@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080002 基本数据 03 月 04 日收盘价(元) 23.47 12mthA股价格区间(元) 12.79-24.06 总股本(百万股) 436.78 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 102.51 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -50%-38%-26%-14%-2%10%03/2305/2307/2310/2312/2302/24沪光股份沪深3002024年03月05日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,278 3,914 6,967 9,714 年增长率（%） 33.9% 19.4% 78.0% 39.4% 归属于母公司的净利润 41 37 320 506 年增长率（%） 3,988.0% -9.7% 762.3% 58.1% 每股收益（元） 0.10 0.08 0.73 1.16 市盈率（X） 213.20 276.32 32.05 20.27 净资产收益率（%） 2.8% 2.4% 17.3% 21.5% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 03 月 04 日收盘价) 公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 3 正文目录 1. 深耕汽车线束 27 年 ................................................................................. 5 2. 千亿汽车线束市场，国产替代空间大 ................................................... 7 2.1. 2023 年国内乘用车线束市场空间超 1000 亿 .................................... 7 2.2. 主要自主线束厂市占率约 24%，国产替代空间大 .......................... 8 3. 短期营收有望受益于问界放量，长期受益于自主车企崛起 ............... 8 3.1. 客户结构优化期，短期营收增速有所波动 ...................................... 9 3.2. 短期看，问界热销有望助力公司营收重回高增长 ........................ 10 3.3. 长期看，公司有望受益于自主车企崛起 ........................................ 12 4. 产能利用率提升、技术创新共同推动盈利改善 ................................. 12 4.1. 短期看，产能利用率的提升有望带动盈利能力修复..................... 12 4.2. 长期看，技术创新有望增强公司竞争力和盈利能力..................... 15 5. 盈利预测 ................................................................................................. 17 6. 估值与投资建议 ...................................................