天华新能(300390)业绩承压，期待锂供需关系改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 天华新能 (300390 CH) 业绩承压，期待锂供需关系改善 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 22.80 2024 年 3 月 15 日│中国内地 其他金属非金属新材料及加工 公司 23 年预告实现归母净利润 16.5-17.5 亿元，给予“增持”评级 根据公司公告，预计 2023 年归母净利润 16.5-17.5 亿元，同比下降73.43%-74.95%。盈利大幅下降主要为 23 年氢氧化锂价格下跌所致。我们判断 24/25 年锂价将呈现寻底后逐步企稳走势，因此假设 23-25 年氢氧化锂（含税）均价分别为 26.89/8.60/10.00 万元/吨，预计公司 23-25 年归母净利 润 分 别 为16.54/9.70/16.44元 ， 预 计 公 司 同 期 每 股 净 资 产 14.44/15.20/16.93 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PB(24E)均值 1.46X，考 虑 到 公 司 近 期 产 能 释 放 节 奏 快 ， 客 户 资 源 优 势 显 著 ， 给 予 公 司PB(24E)1.50X。测算公司总市值目标 190.96 亿元，目标价 22.80 元，给予“增持”评级。 23 年业绩承压，管理层多举措推动公司质量回报双提升 23 年受上游产能扩张过快及下游新能源汽车等领域需求增速放缓影响，氢氧化锂价格下跌幅度较大。公司目前锂电业务以采购精矿后进行冶炼加工成电池级氢氧化锂材料为主，公司该板块 22 年毛利占比高达 97%。锂价下跌对公司业绩造成较大幅度影响。行业下行周期下，为增强投资者信心，提升公司质量，公司在 2 月 26 日发布推动“质量回报双提升”行动方案，主要举措包括：聚焦主业、创新驱动，回购增持、现金分红以及提高信披质量等。 公司加快锂电一体化布局，与宁德时代形成多方位战略合作关系 公司加快锂电一体化布局，伟能锂业规划氢氧化锂二期产能 2.5 万吨，投产后公司合计氢氧化锂产能将达到 16 万吨。资源端，公司积极寻求矿山布局，截至 23Q3 拥有 AVZ 公司 6.73%股权，该公司持有目前全球储量最大、品位最好的硬岩锂矿床之一 Manono 项目 75%权益，该项目量产后有望成为公司最大锂精矿来源。同时公司在建年产 90 万吨的锂辉石原矿精选项目已接近投产，原料端保障将得到进一步加强。此外宁德时代作为全球锂电行业龙头，公司与其形成包括产品供应、战略持股、合资建厂等多方位的合作关系。其中公司与宁德时代的合资子公司天宜锂业目前拥有 7.5 万吨氢氧化锂产能和 3 万吨碳酸锂产能，未来规划建设碳酸锂产能达到 10 万吨。 海外锂矿出现减产信号，锂价或在 24/25 年磨底后有所回暖 锂行业供给过剩格局仍在延续。但在锂价持续下跌影响下，近期包括 Finnis等部分高成本矿山宣布停产，同时 Greenbush、Mt Cattlin 等低成本矿山下调了 24 年的产量指引，锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。若锂价在后续继续下探，可能引发更多矿山减产，锂供需格局或迎来实质性改善。基于此判断，我们预计 24/25 年锂供需过剩比例分别为 5.76%/1.96%，锂价有望实现寻底后企稳态势。 风险提示：海外矿山扩产超预期，下游需求不及预期等 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 22.80 收盘价 (人民币 截至 3 月 14 日) 22.14 市值 (人民币百万) 18,543 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 366.82 52 周价格范围 (人民币) 16.91-53.68 BVPS (人民币) 14.66 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,398 17,030 17,165 9,595 14,211 +/-% 158.73 401.26 0.79 (44.10) 48.11 归属母公司净利润 (人民币百万) 910.70 6,586 1,654 970.02 1,644 +/-% 218.44 623.16 (74.89) (41.35) 69.52 EPS (人民币，最新摊薄) 1.09 7.86 1.97 1.16 1.96 ROE (%) 40.87 88.03 13.89 7.82 12.22 PE (倍) 20.36 2.82 11.21 19.12 11.28 PB (倍) 5.72 1.58 1.53 1.46 1.31 EV EBITDA (倍) 12.10 1.52 5.96 9.67 5.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (69)(51)(32)(14)5Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)天华新能沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 天华新能 (300390 CH) 盈利预测与估值 盈利预测 1.锂行业供需 2023 年年初至今，受海内外企业持续扩产以及需求端增长不及预期影响，全球锂行业供需格局由此前的短缺转向过剩。根据我们测算，2023 年锂供给过剩占比达到 8.49%。成本压力下，海外 Finniss 等高成本矿山出现停产信号，同时格林布什等大型矿山也于近期下调了24 年产量指引。若锂盐价格在后续继续下探，可能引发更多矿山减产，行业供需关系有望得到逐步改善，据此我们预计 24/25 年锂行业过剩量占比分别为 5.76%/1.96%，过剩占比将逐步收敛。 图表1： 全球锂行业供需测算 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 全球锂供给（万吨） 59.5 78.3 106.7 133.7 168.7 Yoy 60.5% 31.7% 36.2% 25.4% 26.1% 全球锂需求（万吨） 66.3 87.2 98.3 126.5 165.5 Yoy 47.7% 31.4% 12.8% 28.6% 30.8% 全球锂供需平衡（万吨） (6.9) (8.8) 8.35 7.28 3.2 过剩/需求比例 -10.36% -10.12% 8.49% 5.76% 1.96% 资料来源：各公司公告、SNE Research、GGII、华泰研究预测 注：锂供需量均为折合碳酸锂当量 2023 年在供需格局持续恶化下，锂盐价格从年初接近 60 万元/吨持续下跌至年末的约 10万元/吨。近期因环保政策预期扰动及下游需求回升，锂盐价格有所反弹，但短期内预计整体供给过剩格局仍将延续，价格上行空间有限。长期来看，若 24/25