宇邦新材(301266)公司跟踪报告：产能利用率维持高位，新技术保持行业领先

公 司 研 究 2024.03.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 宇 邦 新 材 （ 301266） 公 司 跟 踪 报 告 产能利用率维持高位，新技术保持行业领先。 分析师 郭彦辰 登记编号：S1220523110003 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 光伏辅材 最新收盘价(人民币/元) 44.96 总市值(亿)(元) 46.76 52 周最高/最低价(元) 78.41/31.15 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 产能利用率维持高位，募资扩产满足市场需求。2020-2022 年及 2023 年上半年，公司光伏焊带产品的产能利用率分别为 99.47%、85.99%、89.05%及86.05%，维持在较高水平。2023 年，公司拟向不特定对象发行可转换债券募集资金，用于新增 2 万吨光伏焊带产能。公司拟通过本项目的实施新增多条高性能光伏焊带生产线，根据客户需求增加高品质互连焊带及汇流焊带产能，从而补充优化公司产品结构，满足市场对于高性能光伏焊带的需求，从而强化公司的盈利能力，为公司未来发展打造新的利润增长点。 研发投入不断增加，新技术保持行业领先水平。公司坚持研发具有技术前瞻性的焊带产品、保持领先的工艺技术，持续领跑于光伏焊带细分领域，在研发实力、产品质量等方面均处于国内先进水平。2019-2022 年公司研发费用从 0.18 亿元增加至 0.64 亿元，CAGR 达 51.04%，2023 上半年公司共投入研发经费 0.4 亿元，同比增长 20.80%。目前，公司拥有授权专利 78 项，其中发明专利 16 项，有效授权发明专利数量在细分行业内遥遥领先，公司在光伏焊带领域研发投入持续增长、研发团队规模持续扩大、研发成果持续高质量产出。多年来，公司对于新技术的研发实力一直处于行业领先地位。 下游客户合作关系稳定，组件出货量带动焊带业务增长。公司凭借一流的产品和服务，成功进入了一大批知名晶硅电池太阳能光伏组件厂商，如隆基乐叶、天合光能、韩华新能源、晶科能源、阿特斯等的供应链。2023 上半年，公司前五大客户分别为晶科能源、天合光能、晶澳科技、阿特斯和隆基乐叶，销售收入占比分别为 13.55%、12.64%、6.84%、6.78%、6.61%。通过与国际知名光伏组件制造企业的长期合作，公司产品的品质已经得到了市场的验证，同时公司也在积极开拓新客户，未来随着组件企业的出货量提升，公司焊带业务有望受益。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收为 24.40/36.12/42.31 亿元，归母净利润分别为 1.58/2.34/3.10 亿元，EPS 分别为 1.52/2.25/2.98元，PE 为 29.62/20.01/15.10 倍，公司首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险，竞争加剧风险，经济波动风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2011 2440 3612 4231 (+/-)% 62.29 21.32 48.05 17.14 归母净利润 100 158 234 310 (+/-)% 29.95 57.17 48.05 32.53 EPS (元) 1.10 1.52 2.25 2.98 ROE(%) 7.27 9.35 12.16 13.88 PE 68.73 29.62 20.01 15.10 PB 5.69 2.77 2.43 2.09 数据来源：iFinD，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -59%-46%-33%-20%-7%23/3/1423/6/1323/9/1223/12/1224/3/12宇邦新材沪深300宇邦新材(301266) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测与投资建议 1.1 盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设： 1） 互连焊带业务，假设 23-25 年收入增速分别为 17.90%/48.88%/16.80%，毛利率方面，预计 23-25 年分别为 9.4%/9.5%/9.8%。 2） 汇流焊带业务，假设 23-25 年收入增速分别为 33.41%/46.90%/18.38%，毛利率方面，预计 23-25 年分别为 13.50%/13.30%/13.20%。 3） 其它业务，假设 23-25 年收入增速为 10%/10%/10%，毛利率方面，预计 23-25年保持为 92%。 4） 假设公司 23-25 年销售费用率分别为 0.35%/0.35%/0.3%；管理费用率分别为1.0%、1.0%、0.8%；研发费用率分别为 3.2%/3.4%/3.0%。 图表1:公司分业务收入预测 资料来源：iFinD，方正证券研究所 宇邦新材(301266) 公司跟踪报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1.2 投资建议 可比公司方面，我们选择同属光伏配套产品产业链的公司同享科技、通灵股份、中信博作为可比公司。 我们预计公司 2023-2025 年营收为 24.40/36.12/42.31 亿元，归母净利润分别为1.58/2.34/3.10 亿元，EPS 分别为 1.52/2.25/2.98 元，PE 为 29.62/20.01/15.10倍，公司产能利用率维持高位，新技术保持行业领先水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 图表2:可比公司估值表 资料来源：iFinD，方正证券研究所（可比公司盈利预测来自 iFinD 一致预期） 2 风险提示 市场需求不及预期风险，竞争加剧风险，经济波动风险。 宇邦新材(301266) 公司跟踪报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1956 2755 3479 4014 营业总收入 2011 2440 3612 4231 货币资金 275 1484 1777 2084 营业成本 1785 2166 3200 3740 应收票据 453 339 502 588 税金及附加 4 5 7 8 应收账款 549 474 702 823 销售费用 6 9 13 13 其它应收款 0 0 0 0 管理费用 19 24 36 34 预付账款 2 0 1 1 研发费用 64 78 123 127 存货 129 60 89 104 财务费用 5 0 0 0 其他