建材行业：走向非洲，水泥可为

行业研究丨深度报告丨建材 [Table_Title] 走向非洲，水泥可为 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]非洲基本建设潜力大，当前基础资源品供应偏紧张，区域水泥市场景气度较高，目前价格显著高于国内，成为国内企业出海的新蓝海。目前海螺水泥、华新水泥、西部水泥纷纷选择海外布局，经营成本远低于本土企业，因此中期弹性较大，综合考虑企业业务结构和盈利水平，优先选择华新水泥和西部水泥。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 李金宝 SAC：S0490513080001 SAC：S0490516040002 SFC：BQK473 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建材 cjzqdt11111 [Table_Title2] 走向非洲，水泥可为 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 非洲简介：人口红利支撑，需求动能充沛 非洲面积为 3020 万平方公里，占全球总陆地面积约 20%，是世界第二大洲，目前人口超 14亿（已超过中国）。根据世界银行预测，到 2050 年非洲人口预计将增至近 25 亿，占全球约 1/4，而目前全球人口约 80 亿，预计 2050 年达到约 100 亿；基于此，非洲人口红利有望逐步释放。从经济活力看，非洲过往经济发展水平整体稳中向好，2020 年目前非洲城镇化率仅 43.8%，远低于全球水平（美国 82.8%、日本 91.8%，中国 60.8%），同时非洲经济发展水平分化较大，北方占优，东非和南非部分国家城镇化率甚至低于 30%，基于此，未来人口红利叠加城镇化率持续推进，非洲住宅及道路桥梁等基础设施建设或释放较大潜力，为水泥等材料需求带来支撑。 非洲水泥：且借成本利刃，游刃景气厚雪 整体供需：2021 年非洲水泥产量约 2.2 亿吨，2010 年约 1.5 亿吨，区间复合增速约 3.4%，长周期来看非洲水泥需求具备景气支撑。2021 年非洲水泥产能超 3.8 亿吨，估算产能利用率不到 60%，主要是当地产能工艺及装备较落后、开窑条件受限及社会粉磨站较多等综合所致。 竞争格局：1、国家层面：非洲一共超 50 个国家，但水泥生产相对集中，集中在北非，前 10个国家占非洲水泥产量 73.3%，并拥有 53.7%人口，水泥产量超 1000 万吨国家仅埃及、阿尔及利亚、尼日尼亚、摩洛哥，分国家 CR4 占比达 52%，绝大多数国家产量不足 1000 万吨，属于典型小市场。2、企业层面：丹格特是非洲水泥龙头，2022 年产能 5160 万吨，其次是来自欧洲的拉豪、海德堡和本土阿尔及利亚水泥公司等。非洲企业 CR10 合计约 52%，集中度与我国类似，但考虑到非洲面积较大，因此从区域角度看，此集中度实则高于我国。龙头丹格特水泥综合销售价格常年在 700 元/吨以上，吨净利常年在 150 元/吨以上。而非洲资源成本和国内相比并未高出很多，因此国内企业进入非洲，从工艺装备到技术管理等都具备得天独厚优势。当前拉豪和海德堡基于战略角度，目前在部分退出非洲市场，为国内企业提供更大契机。 价格盈利：非洲水泥价格大都在 600-1200 元/吨，高价原因：1、石灰石资源相对匮乏，早年熟料甚至石灰石需要进口。2、配套用电紧张：目前撒哈拉以南非洲农村地区大多数人口没有用上电，工业用电资源更紧，能否具备稳定工业用电资源可能会极大影响企业开窑率。3、运输成本较高：非洲交通基础设施不够发达，且不同国家之间贸易保护严重，水泥运输及贸易成本较高。4、工艺落后，目前非洲尚无法量产 PC32.5 水泥；5、设备装备水平落后，开窑率受限。 出海非洲：一场双向奔赴，历史必然选择 考虑到国内水泥盈利底部，企业出海也是历史必然选择。短腿属性下，水泥出海更多是产能出海而非产品出海，早年聚焦在东南亚和中亚，目前这 2 大区域盈利已理性回归，因此企业重心逐步锚向非洲。从主体看，上市公司、国央企及具备股东优势企业更具优势。海螺水泥、华新水泥、西部水泥走在前列，未来不排除有更多企业加入。目前海螺和华新海外熟料产能均超1000 万吨，不过华新国内盈利弱于海螺，因此海外弹性更突出。【华新水泥】海外布局过往在中亚和东南亚，当前重心切换到坦桑尼亚、赞比亚、南非、莫桑比克等非洲国家；【西部水泥】非洲产能在莫桑比克、埃塞俄比亚、刚果金等，当前是两企业非洲放量之年，值得重点关注。 风险提示 1、非洲水泥需求持续性不强；2、非洲水泥价格存在下跌的可能；3、非洲汇率波动风险；4、非洲水泥长期投资回报率不确定性。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《两会地产定调延续，关注光伏玻璃预期修复——建材周专题 2024W9》2024-03-12 •《劳务复工偏弱，重视非洲水泥和集装箱景气——建材周专题 2024W8》2024-03-06 •《5 年期 LPR 迎大幅下降，雨雪影响节后复工——建材周专题 2024W7》2024-02-26 -34%-21%-8%4%2023/32023/72023/112024/3建材沪深300指数2024-03-14%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 行业研究 | 深度报告 目录 非洲简介：人口红利支撑，需求动能充沛 ..................................................................................... 5 非洲水泥：且借成本利刃，游刃景气厚雪 ................................................................................... 10 出海非洲：一场双向奔赴，历史必然选择 ................................................................................... 16 风险提示 ..................................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：非洲区域划分 .....................................................................................................................................................