银行业理财月度观察(2024年3月)：理财“量价双优”是否可持续？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 14 日 行业研究 理财“量价双优”是否可持续？ ——银行理财月度观察（2024 年 3 月） 银行业 债市走牛提振理财收益率升至 5%附近，3 月理财收益率有所回落。2 月市场流动性充裕、资金面整体运行平稳，机构间行为因春节效应等因素存在分化，同时，信贷投放力度有所减弱，债券市场收益率快速下行。2 月 10Y 国债收益率、1Y国股行 NCD 发行利率中枢分别环比上月下降 10、13bp 至 2.4%、2.31%。受债市走牛提振，2 月末固定收益类理财近 1 个月年化收益率升至 5.1%，较月初大幅提升 3pct。3 月以来理财收益率稳中略降，但仍运行于较高收益率区间，截至 3 月 8 日，固定收益类理财近 1 个月年化收益率 4.7%。 随着长端利率债出现超买，近日受市场情绪等因素影响，债券利率出现震荡调整，长端收益率曲线向上有所修正，部分机构出现抛售/止盈等操作。3 月中下旬，季节性因素或导致市场利率难以进一步下行，从而带动理财收益率有所回落。从总量因素看，3 月作为季末月，信贷冲量特征通常较为明显，考虑到现阶段 NCD利率已明显低于同期限 MLF，短中端利率高度依赖货币“总闸门”，我们预估近期货币政策仍处于观察期，进一步降准降息概率不大，随着信贷投放转暖，NCD 利率有走升概率，3 月 15 日 MLF 投放是否缩量成为观察近期货币政策取向的关键。从结构因素看，春节结束后，资金将继续在不同银行间运动，股份行、城商行是否能够出现明显的资金回流，也是观测结构性流动性不平衡的重要维度。3 月后半程理财收益率或有所承压，但随着低波稳健产品线成为理财公司主要布局方向，叠加收盘价估值、分离定价等平稳净值的方式被更广泛使用，理财对市场波动的实际风险敞口显著收窄，净值韧性料强于预期。 理财规模回升至 28 万亿附近，较年初增长 4.5%左右，定开产品线景气度回升；季末理财资金回表或对 3 月规模形成扰动。“旺季营销”期间，理财是做大零售AUM 的重要抓手，叠加近期理财收益率大幅提升，进一步提升了其较定期存款、储蓄型保险等竞品的相对吸引力，测算 2 月末理财规模升至 27.6 万亿左右，截至 3 月 12 日，理财规模升至 28 万亿附近，较年初增长约 1.2 万亿。从产品类型看，新增资金主要来自固定收益类（非现金）产品，各机构主推产品仍以 PR1、PR2 等低风险开放式产品为主，受春节假期等因素影响，2 月理财发行量环比下降 28.3%，叠加债券利率下行拖累业绩基准等因素，2 月新发封闭式产品数量环比上月下降 32.1%，降幅更为明显。截至 2 月末，理财公司存续产品中，固定收益类产品占比升至 97.6%，混合类及权益类资产占比延续下行。从开放式产品线存量观测样本变化看，2 月末，每日开放型、最小持有期型、定开型规模环比上月末分别提升 0.8%、4.0%、3.3%，定开产品线结束了连续 9 个月的负增长态势，预估主要受到收益表现较好提振，其中，6 个月-1 年（含）期限产品回升更为明显。临近 1Q 末，理财资金季节性回表或对 3 月规模形成扰动。 理财“套壳”保险资管配置高息存款受限。预估存量理财“套壳”配置高息存款规模在 2 万亿左右，现阶段理财对存款类资产配置仍具有刚性，但投资端呈现出差异化策略。主要基于以下原因：①“套壳”存款尚未被完全规范，部分机构仍有操作空间；②2023 年理财对存款配置强度大幅提升，叠加当前存款定价明显下行，投资经理配置意愿减弱。③外溢资金预估主要流向债券类资产（含同业存单），但是基于不同产品线特征及投资经理偏好，选择亦可能有所差异，例如选择收盘价估值债券等可实现相对稳定收益的可替代资产，或把部分资金暂放回购等待反弹买入机会。此外，“套壳”配置高息存款受限，叠加债券供需矛盾加大，“资产荒”压力下，理财对于公募基金的配置需求或有所增强。 风险分析：数据统计偏差，市场环境及投资者行为变化。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：黄怡婷 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 “旺季营销”提振开年理财规模高增——银行理财月度观察（2024 年 2 月） 2024-2-23 跨年理财规模波动性下降——银行理财月度观察（2024 年 1 月） 2024-1-14 2024 年银行理财运行的四点展望——银行理财月度观察（2023 年 11 月） 2023-12-18 资本新规与城投化债如何影响理财投资？——银行理财月度观察（2023 年 10 月） 2023-11-14 四季度理财运行的三个关注点——银行理财月度观察（2023 年 9 月） 2023-10-15 理财是否会循环赎回？——银行理财月度观察（2023 年 8 月） 2023-09-11 银行理财半年报：规模筑底企稳、收益率重返3％——银行理财月度观察（2023 年 7 月） 2023-08-07 6 月银行理财的季末效应——银行理财月度观察（2023 年 6 月） 2023-07-12 现管类与类现金产品的“跷跷板”——银行理财月度观察（2023 年 5 月） 2023-06-14 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 目 录 1、 理财产品收益率追踪 ........................................................................................................ 3 1.1、 2 月固定收益类理财收益率大幅上行至 5%附近 ..................................................................................... 3 1.2、 2 月定开产品收益率表现优于最小持有期产品 ....................................................................................... 4 2、 理财产品景气度观察 ........................................................................................................ 6 2.1、 2 月封闭式产品发行数量环比下滑，3-6 个月（含）期限产品占比连续