中国人民保险集团(01339.HK)被显著低估的保险金融集团

1 公司报告│港股-公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 中国人民保险集团(01339) 被显著低估的保险金融集团 投资要点： 中国人民保险集团持续推进卓越战略，注重高质量发展。在严监管背景下，财险和健康险的领先优势有望继续夯实，寿险的相对劣势有望不断缩小。当前，我们认为公司估值被显著低估，后续股价修复空间较大。 ➢ 中国人保：以财险为核心的保险金融集团 中国人保成立于 1949 年，是新中国第一家全国性保险公司。财政部持有公司 60.84%的股份，是公司的控股股东。公司的先发优势和股东优势显著。经过七十多年的发展，公司现已成为一家综合性的保险金融集团，业务范围覆盖财产险、人身险、再保险、资产管理、保险科技等多个领域。其中财险业务是公司主要的盈利来源，2023H1 人保财险的利润贡献比重为 72.9%。 ➢ 财险业务：人保财险盈利能力优异，严监管下优势有望扩大 人保财险盈利能力优于同业。2011-2022 年，人保财险平均 COR 为 97.3%，优于财险行业（99.0%）1.7PCT。当前，人保财险的主要经营思路是“推动承保盈利水平持续改善”。2023 年，人保财险的车险和非车险 COR 有望控制在 97%和 100%以内。非车险实现近年来首次承保盈利。展望后续，监管趋严并推动费用率改善，公司践行“保险+风险减量服务+科技”模式推动赔付率优化，财险承保端的盈利能力有望继续提升、优势有望持续扩大。 ➢ 人身险业务：人保寿险竞争劣势缩小，人保健康盈利能力突出 人身险业务的盈利能力持续提升。1）寿险业务：行业渠道和业务结构正在转型，人保寿险相对头部同业的竞争劣势显著缩小。2023H1 人保寿险的 NBV Margin为5.7%，与新华保险的差距缩小至1.1PCT（2018年差距为37.4PCT）。后续监管将继续引导行业降低负债成本，人保寿险的成本率有望持续下降。2）健康险业务：人保健康积极携手蚂蚁保布局互联网业务，抢占市场先机。随着公司持续优化产品和渠道结构，其盈利能力不断提升。2023H1 人保健康实现净利润 27 亿，对集团的贡献比重提升至 9.8%（2011 年为-6.1%）。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预测，公司 2023-2025 年营业收入分别为 6556/6946/7356 亿元，同比+6.5%/+6.0%/+5.9%，CAGR 为 6.1%；归母净利润分别为 219/274/306 亿元，同比-10.6%/+25.2%/+11.7%，CAGR 为 7.7%；BVPS 为 7.46/8.16/8.88 元。我们认为，公司盈利能力有望持续提升，看好公司长期投资价值，给予公司 2024 年合理估值为 1601 亿元，对应目标价 3.99 港元，目标 PB 0.44倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：自然灾害超预期；市场竞争加剧；人身险业务转型不及预期；资本市场大幅波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 594,606 615,732 655,558 694,616 735,554 同比增速 2.2% 3.6% 6.5% 6.0% 5.9% 营业利润（百万元） 35,589 41,140 36,202 45,314 50,615 同比增速 12.6% 15.6% -12.0% 25.2% 11.7% 归母净利润（百万元） 21,476 24,477 21,878 27,384 30,588 同比增速 7.2% 14.0% -10.6% 25.2% 11.7% 每股收益 0.49 0.55 0.49 0.62 0.69 PE 4.86 4.26 4.77 3.81 3.41 每股净资产 6.71 6.81 7.46 8.16 8.88 PB 0.35 0.35 0.32 0.29 0.27 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 03 月 14 日收盘价 证券研究报告 2024 年 03 月 14 日 行 业： 非银金融/保险Ⅱ 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 2.60 港元 目标价格： 3.99 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 44,223.99/44,223.99 流通市值(百万港元) 114,982.38 每股净资产(元) 6.28 资产负债率(%) 77.22 一年内最高/最低(港元) 3.36/2.24 股价相对走势 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 -30%-7%17%40%2023/32023/72023/112024/3中国人民保险集团请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│港股-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 1）财险业务优势凸显，为公司稳定贡献利润。人保财险的保费规模行业排名第一、承保盈利能力优异。在外部监管趋严、内部注重优化业务质量下，人保财险的承保盈利有望延续向好。2）寿险业务相对头部同业的差距不断缩小，负债成本有望实现压降。人保寿险的银保 NBV 占比高于其他上市同业。银保渠道执行“报行合一”后，银保价值率将显著改善。人保寿险价值率改善的空间较大。后续监管将继续引导行业降低负债成本，人保寿险的成本率有望下降、盈利压力有望缓解。3）健康险业务盈利能力持续提升。人保健康积极布局互联网业务，先发优势明显。随着互联网健康险市场规模扩大、公司持续优化产品和渠道结构，人保健康的盈利水平有望持续向好。 不同于市场的观点 市场认为，中国人保的寿险及健康险业务质量较差，会拖累公司估值水平。我们认为，人保寿险相对头部同业的竞争劣势不断缩小，人保健康的盈利能力较强，公司人身险业务的质量好于市场预期。当前，我们认为中国人民保险集团估值被显著低估，后续向上修复空间较大。 核心假设 我们假设 2023-2025 年： 1.财险保费增速分别为 6.3%、6.0%、5.9%。 2.财险综合成本率分别为 98.2%、97.8%、97.7%。 3.人身险新业务价值增速分别为 35.0%、8.6%、6.6%。 4.总投资收益率分别为 3.9%、4.0%、4.0%。 盈利预测、估值与评级 我们预测，公司 2023-2025 年营业收入分别为 6556/6946/7356 亿元，同比+6.5%/+6.0%/+5.9%，CAGR 为 6.1%；归母净利润分别为 219/274/306 亿元，同比-10.6%/+25.2%/+11.7%，CAGR 为 7.7%；BVPS 为 7.46/8.16/8.88 元。给予公司 2024年合理估值为 1601 亿元，对应目标价 3.99 港元。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 ➢ 短期看公司 2023 年业绩有望好于预期。 ➢ 中期看财险行业和人身险行业监管趋严下的盈利能力改善。 ➢ 长