保险Ⅱ行业事件点评报告-2023年中国保险年鉴点评：银保渠道占比持续提升，报行合一下头部公司有望受益

行 业 研 究 2024.03.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 险 Ⅱ 行 业 事 件 点 评 报 告 2023 年中国保险年鉴点评：银保渠道占比持续提升，报行合一下头部公司有望受益 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 贾舒雅 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 19 总股本(亿股) 2,048.04 销售收入(亿元) 47,619.19 利润总额(亿元) 2,876.20 行业平均 PE 12.97 平均股价(元) 21.10 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《人保健康“青山在·收入保障险”上线：弥补失能损失保障缺口，扩大保险保障覆盖面》2024.02.29 《上市险企 24 年 1 月经营数据点评：寿险策略调整增速承压，财险稳健增长》2024.02.21 《保险行业 23 年 12 月经营数据点评：人身险聚焦收官增速回升，24 年增长有望延续》2024.01.27 《保险行业观点更新：资负有望共振，建议把握保险板块底部配置机会》2024.01.25 事件：近日，2023 年《中国保险年鉴》发布，披露 2022 年各家保险公司原保险保费收入、渠道结构、产品结构等主要指标。 银保渠道占比持续提升，未来提升空间依旧巨大。按照《中国保险年鉴》最新保险渠道保费收入统计，截至 2022 年末，个人代理渠道保费收入占比 53.2%/ yoy-2.1pct；银邮渠道保费收入占比 34.7%/ yoy+1.1pct；直销渠道保费收入占比 6.3%/ yoy-0.4pct；经纪渠道保费收入占比 2.1%/ yoy+0.8pct；其他渠道保费收入占比 3.7%/ yoy+0.6pct。银保渠道自 2019年至今渠道保费收入占比持续提升，截至 2022 年合计提升 4.4pct，价值亦有望在以量补价策略下保持增长。参照海外银保：欧洲作为银保市场发展较早的地区，银保渠道保费占比超过 60%；东南亚等地区随着保险业对外放开程度加深，银保渠道迎来高速发展，保费占比平均超过 30%，我国银保渠道发展空间巨大。 经纪渠道近年保费占比小幅提升，但报行合一下增速或将放缓。2024 年 2月初《国家金融监督管理总局人身保险监管司关于 2023 年度人身保险产品情况的通报》，提及多家公司因产品设计不符合“报行合一”基本原则、产品管理不到位、精算假设不审慎、对产品智能检核系统相关工作要求重视不够四大问题，监管高度重视报行合一执行情况。在此背景下经纪渠道报行合一持续推进，2 月未满足监管要求的产品均已陆续停售，新费用结构下经纪渠道佣金或有明显下降。未来经纪渠道对经纪人吸引力将持续降低，经纪销售人才或将回流主体公司，进一步提高头部公司人均产能。 代理人依旧为头部公司保费来源的首要贡献渠道。截至 2022 年末，寿险行业个人代理中 83.2%的保费来自上市寿险公司代理人队伍，上市公司个人代理渠道占比：友邦保险（93.6%）＞中国人寿（84.4%）＞中国平安（82.4%）＞中国太保（78%）＞中国太平（67%）＞新华保险（65.3%）＞中国人保（29%）＞阳光保险（23.5%）。 普通寿险占比提升预计因增额终身寿销售带动，分红险与健康险占比有望提升。截至 2022 年末，行业保费收入中普通寿险占比 49.2%/ yoy+5.8pct；分红险占比 26.6%/ yoy-5.0pct；健康险占比 22.3%/ yoy-0.5pct。普通寿险占比提升主因居民对保本且投资安全性较高的产品需求提升，以及银保渠道大力推销增额终身寿产品。分红险产品在长端利率持续下行、寿险公司或将通过调整产品结构缓解利差损的背景下，有望成为行业大力推广的储蓄型产品；增额终身寿产品的规模或将被压降；中高端医疗险在DRG/DIP 改革持续推进的背景下，需求或将提升，带动健康险保费的量价齐升，经营稳健、资源整合能力强的头部公司有望受益。 投资建议：维持行业推荐评级，近期负债端产品优势凸显，资产端边际改善预期增强，建议积极把握板块配置机会。估值方面：截至 3/13 收盘，当前 A 股四家险企平均静态/动态 PEV 0.48x/0.41x，均处于历史分位底部，下行风险小。资产端：市场修复下保险投资和利润预计改善，估值压制因素有望逐步解除。负债端：居民储蓄需求旺盛、保险产品竞争力强劲，医保支付改革持续落地有望刺激健康险销售，1Q24 行业 NBV 有望保持双位数增长。强烈推荐低估值、高弹性、业绩有望超预期新华保险、中国人保，建议关注负债端改革成效持续显现的中国太保、经营稳健的中国人寿、方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -21%-13%-5%3%11%19%23/3/13 23/5/25 23/8/6 23/10/1823/12/30 24/3/12保险Ⅱ沪深300保险Ⅱ 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 友邦保险；财险：中国财险、众安在线。 风险提示：1)代理人人数大幅下滑；2)权益市场波动，信用风险暴露；3）利率持续下行。 关联关系披露：2022 年 12 月 21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。 保险Ⅱ 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:2022 年银邮渠道与经纪渠道保费占比持续提升 资料来源：中国保险年鉴，方正证券研究所 图表2:2022 年寿险行业保费普通寿险占比持续提升 资料来源：中国保险年鉴，方正证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022个人代理专业代理银邮渠道直销保险经纪其他兼业代理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013201420152016201720182019202020212022普通寿险分红寿险投连险万能险意外险健康险保险Ⅱ 行业事件点评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表3:上市险企估值比较表（截至 2023 年 3 月 13 日） 资料来源：Wind,方正证券研究所 股票代码证券简称收盘价当日涨跌幅A/H溢价率合并总市值流通市值24E PEV 23E PB 23E PEPEV（LF）估值分位数23E NBV 22年分红股息率A股人民币元亿元亿元0.410.9510.940.48601628.SH中国人寿28.92-3.47%221.6%6,69