宏观动态点评：美国2月零售反弹不及预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国 2 月零售反弹不及预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 3 月 15 日│中国内地 动态点评 美国 2 月零售消费点评 美国 2 月零售环比反弹至 0.6%，低于彭博一致预期（0.8%），同比增速回升 1.5pct 至 1.5%；核心零售（剔除汽车和汽油）环比反弹 1.1pct 至 0.3%，符合彭博一致预期（0.3%），同比增速回升 0.7pct 至 2.2%；与个人 PCE商品消费口径一致的零售对照组环比为 0%，低于彭博一致预期的 0.4%（图表 1 和 3）。此外，2023 年 12 月和 2024 年 1 月美国零售分别下修 0.29和 0.22 个百分点至 0.1%和-1.1%（图表 4）。2 月美国核心零售环比在低基数下反弹，各分项多数改善，符合预期；3 个月季比折年反弹至-1.5%但仍然偏低，和近期其他经济数据产生一定背离，或受 1-2 月季调不充分的影响。由于同期公布的 PPI 环比超预期回升，市场降息预期回落，美债利率上行，美元走强，美股下跌。截至北京时间晚 21:40，5-6 月累计降息概率从74%回落至 68%，2024 年累计降息幅度下行 4bp 至 76bp， 2 年期和 10年期美债利率下行 2bp 和 4bp 至 4.68%和 4.26%，美元指数上涨 0.1%至103.0，美股三大股指小幅下跌。 2 月耐用品消费环比大幅上行，主要系建筑材料明显支撑。2 月耐用品零售消费环比上行 4.1pct 至 1.5%。从分项来看，建筑材料分项消费环比大幅上行 6.5pct 至 2.2%，显示地产需求进一步企稳回升；其他耐用品消费边际回落，家具和电子/家用电器分项均回落 1.3pct 至-1.1%和 1.5%。 2 月非耐用品消费普遍改善，汽车与加油站消费大幅回升，餐饮类消费反弹。2 月非耐用品零售环比上行 0.4pct 至 0%。其中，保健和个人护理（-0.3%）大幅回升 1.1pct，或符合近期医疗保健用工需求旺盛的指示，其他非耐用品也小幅改善，例如日用品（0.4%，回升 0.4pct）、杂货店（0.6%，回升 0.4pct）、运动商品（0%，回升 0.4pct）、服装店（-0.5%，回升 0.3pct）、线上零售（-0.1%，回升 0.2pct）等。餐饮类消费边际回升 1.0pct 至 0.3%，其中饭店消费大幅回升 1.4pct 至 0.4%，食品店消费总体平稳。汽车消费（1.6%，回升 3.7pct）和加油站消费（0.9%，回升 2.3pct）均实现大幅改善，或因气温改善导致出行意愿有所回升，也符合近期机票价格大幅上行的指示。 2 月美国零售如期反弹，但幅度不及预期；零售数据与就业、通胀以及刷卡数据存在一定程度背离。2 月零售数据回升不及预期，12 月和 1 月零售下修使得零售的三个月季环比折年为-1.5%，位于较低水平。同期，近期美国增长动能总体较强，2 月新增非农就业以及核心通胀均超预期，彭博对 2024年美国实际 GDP 增速的一致预期从 2 月中旬的 1.5%上调至 1.9%；高频数据 BEA 刷卡支出也显示 1-3 月消费均维持在较高水平，高于去年下半年。背后一部分原因可能是 1-2 月可能存在季调不充分的问题（参见《美国 2 月非农：劳动力价格通胀回落》，2024/3/8），居民消费的实际情况或高于零售数据的指示，后续需进一步观察消费的修复情况。 风险提示：美国消费下行幅度超预期；美联储鹰派超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国零售情况一览 资料来源：Haver, 彭博, 华泰研究 图表2： 美国零售和核心零售环比增速上行 图表3： 美国零售对照组的环比增速边际回升，指示 PCE 商品名义消费支出可能反弹 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 图表4： 美国零售数据修正情况 图表5： BEA 刷卡消费指示 1-3 月消费动能维持在较高水平 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 权重202402202402 202401 202312 202311202402 202401202401 202312202402 202401 202312 202311美国零售消费总额100.0%0.6-1.10.10.01.6-1.2-0.22-0.291.50.05.03.6核心零售（不含汽车和汽油）73.3%0.3-0.80.20.31.0-0.9-0.23-0.382.21.55.24.7耐用品8.4%1.5-2.60.2-1.24.1-2.8-0.02-0.23-5.8-8.6-2.5-2.6家具和家用装饰店1.5%-1.10.2-2.22.7-1.42.4-1.24-2.01-10.1-13.8-6.5-5.1电子和家用电器店1.1%1.52.80.2-5.2-1.32.53.201.171.9-0.95.46.2建筑材料、园林设备及物料店5.8%2.2-4.30.9-1.46.5-5.2-0.26-0.03-6.1-8.7-2.9-3.6非耐用品39.8%0.0-0.40.50.20.4-1.00.27-0.273.33.66.85.8保健和个人护理5.1%-0.3-1.4-2.20.21.10.7-0.35-0.601.74.010.59.9服装及服装配饰店3.8%-0.5-0.81.41.20.3-2.2-0.600.081.3-0.54.91.6运动商品、业余爱好、书及音乐1.2%0.0-0.4-0.80.20.40.5-0.14-0.12-3.0-3.5-2.50.1日用品商场10.5%0.40.00.7-0.20.4-0.8-0.09-0.490.70.22.81.0杂货店零售业2.3%0.60.2-0.40.10.40.53.15-0.033.20.35.87.0无店铺零售业（线上销售等）16.9%-0.1-0.31.30.40.3-1.60.52-0.166.47.49.38.9餐饮类25.1%0.3-0.7-0.40.91.0-0.3-1.09-0.603.52.15.96.0食品和饮料商店11.8%0.1-0.3-0.30.30.5-0.1-0.46-0.480.40.90.80.7食品服务和酒吧（饭店）13.3%0.4-1.0-0.51.41.4-0.5-1.64-