飞科电器(603868)2023年年报点评：高端化战略卓有成效，“博锐”子品牌增速亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 14 日 公司研究 高端化战略卓有成效，“博锐”子品牌增速亮眼 ——飞科电器（603868.SH）2023 年年报点评 买入（维持） 当前价：49.68 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.36 总市值(亿元)： 216.41 一年最低/最高(元)： 40.65/83.28 近 3 月换手率： 18.69% 股价相对走势 -45%-31%-17%-4%10%03/2306/2309/2312/23飞科电器沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.26 -11.12 -25.62 绝对 7.21 -5.10 -34.52 资料来源：Wind 相关研报 Q2 毛利率再创新高，产品高端化持续落地——飞科电器（603868.SH）2023 年半年报点评（2023-08-30） 高端化转型见效，盈利能力进入上升通道——飞科电器（603868.SH）2022 年报及 2023年一季报业绩点评（2023-05-09） 事件： 公司发布 2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入 50.6 亿元，YoY+9.4%；归母净利润 10.2 亿元，YoY+23.9%；扣非归母净利润 8.9 亿元，YoY+14.9%。其中23Q4 公司营收 10.7 亿元，YoY+16.7%；归母净利润 1.9 亿元，YoY +138.0%；扣非归母净利润 1.7 亿元，YoY+138.6%。同时，公司发布 2023 年度利润分配方案，每股派发现金红利人民币 2.30 元（合计 10.02 亿元，年度现金分红比例达 98%）。 点评： 高端化战略卓有成效，“博锐”子品牌收入增长亮眼。分产品看，公司 23 年个护电 器 产 品 / 生 活 电 器 产 品 / 其 他 产 品 收 入 分 别 为47.7/1.0/1.8亿 元（YoY+9.7%/-24.3%/+33.8%），其中个护电器产品中剃须刀/电吹风收入分别约（根据业绩说明会信息）34/8.3 亿元（YoY+6%/+38%），电吹风增速亮眼，主要受益于公司“银河星环”高速电吹风等差异化科技创新产品的爆款模式成效显著。均价方面，据魔镜数据，天猫淘宝在“飞科”品牌电动剃须刀、电吹风均价分别同比+6%、+25%。分渠道看，根据业绩说明会信息，2023 年公司线上、线下渠道分别占总营收 65%、35%，线下占比同比提升 3pct，得益于线下加大对潮品店、体验店等新终端的开发力度。线上渠道方面，天猫、京东渠道有所下滑，抖音、得物、快手等渠道增速较好，此外，线上深化“C 端化”改革，通过营销改革增强对消费者数据和需求的掌握度；同时积极推进与抖音、快手、小红书、得物等内容社交新营销平台的合作，在行业中率先建立抖音蓝 V 自直播电商运营阵地。分品牌看，“博锐”进一步承接“飞科”原有性价比市场，23 年全年总营收约 8.6 亿元（根据业绩说明会信息占总营收 17%），同比+113%，多品牌战略成效显著，为“飞科”品牌进一步升级提供空间。 整体毛利率改善幅度较大，归母净利率同比明显上升。公司 2023 毛利率 57.1%（YoY+3.5pcts），其中 23Q4 毛利率 54.8%（YoY+1.1pcts），全年毛利率显著提升， 1）从产品维度来看，个护电器产品板块（占总营收 94.5%）毛利率同比提升3.5pct，产品销售结构优化推动公司盈利改善；2）从销售模式来看，经销渠道占2023 年总营收 48.5%，毛利率同比提升 7.4pct；2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 29.2%/5.5%/2.0%/-0.1%，分别同比+4.5/+0.1/+0.0/+0.0pct，销售费用率同比提升较大主要系：1）大力发展自营电商、内容社交营销以及品牌自播等新营销，加大中高端产品全平台宣传推广力度；2）销售人员从 22 年底 601 人增加至23 年底 924 人。综合来看，2023 年公司归母净利率 20.2%（YoY +2.4pcts），其中 23Q4 归母净利率 18.1%（YoY+9.2pcts），费率同比攀升之下归母净利率同比仍有显著提升。 盈利预测、估值与评级：飞科是个护小家电行业龙头，以“研发创新”和“品牌运营”为核心竞争力，品牌升级、渠道转型成效显著。23Q3 公司推出高速电吹风新品，成长空间广阔，看好新一轮产品周期。考虑到竞争环境趋严，我们下调公司2024-25 年归母净利润分别为 11.5 亿元、13.2 亿元（较前次预测分别下调 12%、12%），新增 2026 年归母净利润盈利预测 15.2 亿元，对应 PE 分别为 19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 飞科电器（603868.SH） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,627 5,060 5,621 6,398 7,322 营业收入增长率 15.53% 9.35% 11.09% 13.82% 14.44% 净利润（百万元） 823 1,020 1,151 1,320 1,519 净利润增长率 28.45% 23.90% 12.92% 14.64% 15.06% EPS（元） 1.89 2.34 2.64 3.03 3.49 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.01% 28.51% 30.90% 31.13% 31.41% P/E 26 21 19 16 14 P/B 6.3 6.1 5.8 5.1 4.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-03-13 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0246810121416单季度营业收入（亿元）同比增速（右） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.00.51.01.52.02.53.03.5单季度归母净利润（亿元）同比增速（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%销售费用率管理费用率财务费用率 0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 飞科电器（603868.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,627 5,060 5,621 6,398