千禾味业(603027)短期高景气，长期成长与盈利兼具

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 千禾味业 (603027 CH) 短期高景气，长期成长与盈利兼具 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 19.20 2024 年 3 月 15 日│中国内地 食品 春节期间旺季旺销，关注短期高景气带来的超预期机会 短期看，公司当前经营有序，春节旺季拿货与动销反馈积极，当前库存水平良性，淡季持续推进网点扩张，高景气有望延续。展望 24 年，公司高目标、高激励风格有望延续，产品端，聚焦极致性价比的健康化战略，兼顾健康/口味/价格；渠道端，24 年重点聚焦终端网点覆盖，从广度（已有经销商网点全覆盖）与深度（下沉市场覆盖）上持续提升覆盖率，百万终端目标清晰；盈利端，24 年成本改善对毛利率有正向促进，高性价比零添加产品对高鲜等产品的替代带动结构优化，叠加规模效应/费效提升，公司盈利能力有望稳步上行。关注公司短期高景气带来的超预期机会，我们预计 23-25 年 EPS 0.52/0.64/0.76 元，参考可比 24 年 PE 均值 30x（Wind 一致预期），给予24 年 30x PE，目标价 19.20 元，“买入”评级。 短期发货良好延续增长，24 年产品+渠道规划清晰 春节期间公司发货良好，我们预计商超、电商因 23 年春节期间受益添加剂事件形成高基数，24Q1 表现平稳；23 年新开发的流通网点贡献核心增量。展望 24 年，公司产品+渠道规划清晰：1）产品端：零添加产品聚焦极致性价比，公司研发/品牌优势显著，渠道仍处扩张红利期，高性价比零添加产品收入占比持续提升；2）渠道端：23 年开商存活率好，公司定期更商，24年开商速度放缓，但经销商网点覆盖提升+下沉市场开拓之下，百万终端网点规划继续推进，新增网点来自现有经销商区域内部网点全覆盖及下沉市场渗透；此外，公司持续推进定制化业务发展，B 端亦有拓展空间。 高目标、高激励风格延续，盈利能力持续改善 公司中长期收入增长动能充足：1）高目标、高激励：公司狼性文化、激励完善，股权激励高目标指引下，内生动能充足；2）强产品、强品牌：公司研发实力领先，满足健康化属性的同时可兼顾性价比与口味，零添加扩容背景下有望持续受益；3）渠道扩张空间仍足：公司终端拓展较快（22 年底终端网点 60 万左右），但对标行业龙头（百万终端以上）仍有较大扩张空间。盈利端，24 年豆类成本有望同比下行，包材整体有望稳中有降；中长期看，高性价比零添加产品替代高鲜有望带动毛利率结构性提升，流通渠道（无需进场费/条码费等）占比提升/人员费用减少/渠道复用带动费率下行。 高目标激励引领、经营提质，维持“买入”评级 短期建议关注公司旺季发货超预期机会，中长期把握成长景气度。我们维持盈利预测，预计 23-25 年 EPS 0.52/0.64/0.76 元，给予 24 年 30x PE，维持目标价 19.20 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘琳箫 SAC No. S0570123070210 liulinxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 19.20 收盘价 (人民币 截至 3 月 14 日) 16.19 市值 (人民币百万) 16,639 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 175.41 52 周价格范围 (人民币) 13.70-26.10 BVPS (人民币) 3.38 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,925 2,436 3,214 3,850 4,513 +/-% 13.70 26.55 31.92 19.79 17.21 归属母公司净利润 (人民币百万) 221.40 343.95 538.85 657.62 777.80 +/-% 7.58 55.35 56.66 22.04 18.28 EPS (人民币，最新摊薄) 0.22 0.33 0.52 0.64 0.76 ROE (%) 10.67 14.62 18.63 18.53 17.97 PE (倍) 75.15 48.38 30.88 25.30 21.39 PB (倍) 8.02 7.07 5.75 4.69 3.85 EV EBITDA (倍) 46.02 31.82 22.25 17.05 14.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (45)(32)(19)(6)7Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)千禾味业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 千禾味业 (603027 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 净利润 2024/3/14 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 海天味业 603288 CH 229,208 30 38 33 30 1.45 1.08 1.24 1.40 -1% 恒顺醋业 600305 CH 9,160 49 64 41 34 0.17 0.13 0.20 0.24 12% 天味食品 603317 CH 13,253 31 32 24 20 0.44 0.39 0.52 0.63 13% 平均值 37 44 30 28 0.69 0.54 0.65 0.76 0.08 中间值 31 38 33 30 0.44 0.39 0.52 0.63 12% 千禾味业 603027 CH 16,639 45 31 25 21 0.36 0.52 0.64 0.76 29% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 千禾味业 PE-Bands 图表3： 千禾味业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 018365473Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 千禾味业130x105x85x65x45x012243648Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 千禾味业13.4x11.0x8.7x6.4x4.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 千禾味