福赛科技(301529)深度研究报告：蓄势起航，“赛”赢未来

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 汽车零部件Ⅲ 2024 年 03 月 14 日 福赛科技（301529）深度研究报告 强推 （首次） 蓄势起航，“赛”赢未来 目标价：39.6 元 当前价：32.51 元  福赛科技是内饰零件领域的专精特新。公司主营内饰二级零件中的功能件和装饰件，客户主要为马瑞利、延锋、佛吉亚、新泉、河西工业、大协西川等Tier 1 总成商，也直接为长城汽车、比亚迪、北美大客户等整车厂供货，是国内目前少数的主营业务专精内饰零件的上市汽车零部件公司。  内饰零件行业变化之下，福赛竞争优势尽显。内饰零件行业近年出现研发要求提高、Tier 2 有望成为 Tier 1 和精细化分工三大新趋势，有望带动供应格局从分散走向集中。在此过程中，有较强研发制造能力、受主机厂认可、能把握关键布局时机的企业有望在竞争中获取更多份额。福赛正是这样的企业，具体： 1） 优势 1：福赛相较于同行，工艺品类更全、更精。公司专精内饰零件细分领域，持续研发投入积累了全品类的核心工艺和行业领先的技术储备，能有效满足行业逐步提高的研发要求。 2） 优势 2：福赛精益生产管理能力相对更好。长期日系供应经验练就了公司的高效自动化生产和精益管理能力，有望获得更多主机厂认可。 3） 优势 3：福赛国内产能布局广泛，有更好的就近配套优势，以便把握扩张关键时机加速成长步伐。内饰行业强调就近配套，公司国内拥有六大生产基地，布局比同行完整，能更好获取车企项目。  凭借上述与行业发展变化相匹配的竞争优势，公司未来成长呈现三个路径： 1） 国内：行业变化趋势下，福赛有望凭借优势不断提升市占。我们预计 2024年公司自主、新能源客户收入有望增长至 5.7 亿元（不考虑北美大客户），带动国内收入增长至 10.5 亿元，远期假设公司市占率提升至 10%，营收有望达到 38 亿元。 2） 海外：全球化稳步推进，2024 年海外收入有望快速增长。公司 2023 年加速布局海外产能，有望进一步加深与北美大客户、日系客户关系，预计2024 年公司海外收入有望增长至 2.2 亿元，公司将从北美市场出发寻找其他国际市场机会，远期有望成长为全球性的内饰零件领先者。 3） 品类开拓：嵌件有望打开新空间。公司与 KOJIN 合资设立福赛宏仁，主营新能源汽车嵌件业务，2023-2025 年预计在手订单分别 0.34 亿、0.87 亿、1.69 亿元，打开成长新动能。  投资建议：公司不断开拓客户和丰富产品线，并逐步建设配套生产基地，随着在手项目的快速落地，公司有望延续增长，同时随着新工厂投产、新项目进入量产周期、叠加降本增效措施推进，公司业绩有望步入快速发展通道，预计2023-2025 年归母净利 0.8 亿元、1.3 亿元、2.3 亿元，同比-7%、+60%、+69%，对应当前 PE 33、21、12 倍。考虑行业及公司层面变化，给予 2024 年目标 PE 25 倍，对应目标市值 34 亿元、目标股价 39.6 元、目标空间 22%，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：客户开拓节奏低于预期、主要客户销量低于预期、海外经营不及预期、超额年降风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 693 925 1,372 1,922 同比增速(%) 15.7% 33.4% 48.3% 40.1% 归母净利润(百万) 91 84 134 228 同比增速(%) 16.7% -7.5% 60.1% 69.4% 每股盈利(元) 1.07 0.99 1.59 2.69 市盈率(倍) 30 33 21 12 市净率(倍) 6.2 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 3 月 14 日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 公司基本数据 总股本(万股) 8,483.72 已上市流通股(万股) 2,026.95 总市值(亿元) 27.58 流通市值(亿元) 6.59 资产负债率(%) 31.38 每股净资产(元) 14.13 12 个月内最高/最低价 64.26/21.67 市场表现对比图(近 12 个月) -66%-44%-22%0%23/0923/1023/1123/1224/0224/032023-09-11~2024-03-14福赛科技沪深300华创证券研究所 福赛科技（301529）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 1) 论证与市场不同的认知，得出结论内外饰总成行业格局相对集中，并非像市场所想的那样分散且壁垒极低，行业对供应商研发、销售服务的能力要求是偏高的； 2) 分价格带测算内饰 Tier 1 与 Tier 2 行业当前规模及增长空间，清晰梳理内饰 Tier 2 零件行业未来发展的三大趋势，探讨行业竞争要素、商业模式与供应商分工的变化； 3) 与行业变化趋势相呼应，分析公司在此过程中的竞争优势，并分国内、海外、新品类展望公司三大成长点。 投资逻辑 1) 在行业由分散走向集中的过程中，福赛具有区别于其他竞争者的核心优势，有望成为国内市占率更高的内饰零件供应商； 2) 公司重视出海，且 2023 年开始加速布局海外产能，有望进一步加深与北美大客户、日系客户关系，带动海外收入的增长； 3) 嵌件新品类的开拓有望为公司中长期发展赋能。 关键假设、估值与盈利预测 1) 营收端：公司不断开拓客户和丰富产品线，并逐步建设配套生产基地，随着在手项目的快速落地，公司有望延续增长，预计公司 2023-2025 年营业收入9.2 亿、13.7 亿、19.2 亿元，同比+33%、+48%、+40%； 2) 利润端：预计公司 2023-2025 年归母净利 0.8 亿、1.3 亿、2.3 亿元，同比-7%、+60%、+69%； 3) 估值：考虑到公司新产能正处于大规模量产前夕，2024 年起投产后有望带动公司营收端的扩张和利润端的恢复，业绩增速较高，结合行业、公司变化及可比公司估值，我们给予公司 2024 年 PE 25 倍，对应目标市值 34 亿元、对应目标股价 39.6 元、目标空间 22%。 福赛科技（301529）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、基本情况：内饰零件领域的专精特新 ............................................................................. 6 二、行业变化：由分散走向集中 .................................