固收定期策略：转债估值持续修复

固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/14 2024 年 3 月 3 日 《四季度经济存在超预期的可能》-2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益 2024 年投资策略 ： 政 策 逆 周 期 ， 债 市 偏 防 御 》-2023.11.7 转债估值持续修复 ——固收定期策略 陈曦（分析师） 梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002  市场回顾：转债估值持续修复 本周（2.26-3.1）转债涨幅低于正股，日均成交额有所下降。转债信息技术行业领涨，能源行业跌幅居前；从不同维度来看，低等级、中低价转债表现相对较好。个券跌多涨少，在 546 只可交易转债中，236 只上涨，308 只下跌；剔除本周新上市个券，福蓉转债、精测转债、中旗转债领涨，中装转 2、金钟转债、泰坦转债跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率下降。截至 3 月 1 日，全市场可转债的中位数价格是112.66 元，与前周相比上升了 0.39 元，处于 2021 年以来 19.10%分位数；全市场中位数转股溢价率为 48.86%，比前周下降 5.14pct，处于 2021 年以来 97.10%分位数。 本周（2.26-3.1）股指涨多跌少，中小盘成长表现占优，行业涨多跌少，计算机、电子、通信领涨，银行、交通运输、公用事业跌幅居前。北向资金净流入增加，主要流向电子、有色金属和汽车行业；A 股市场日均成交额和换手率均有所上升，融资交易占比上升。 A 股估值有所上升，截至 3 月 1 日，A 股整体市盈率（PE）为 16.55X，处于 13.93%分位值（2015 年以来）；行业估值方面，国防军工、食品饮料、电力设备的 PE处于其历史分位数的低位，社会服务、医药生物、建筑建材、房地产等的 PB 处于其历史分位数的低位。  市场前瞻：市场预期有望持续向好 2 月份 PMI 为 49.1%，环比下降 0.1 个百分点，主要是由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季；非制造业 PMI 为 51.4%，环比上升 0.7 个百分点，主要是由于服务业景气的持续回升。市场当前已从过度悲观中的预期中走出，市场情绪明显转好，在超跌反弹和春季躁动下延续反弹行情。市场对稳增长政策预期增强，后续或有更多积极的财政、货币、地产政策出台支持稳增长，市场预期明显转好，大盘价值个股和转债表现较好，成交量放大，市场或迎来企稳反转。密切关注即将召开的两会，谨防政策预期转向，以大盘稳定现金流转债配置为主。当前正股市场估值较低，主要指数处于历史估值分位数的低位，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑的保护，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于 2021 年以来估值中位，尤其是高价转债估值调整较多，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期以大盘、低价风格为主，配置金融、交运、公用事业、能源等高股息行业的转债应对市场波动；新券没有历史成本，加大对新券关注度；中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、两会、美联储货币政策转向节奏等。  风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券证券研究报告 固收定期策略 固定收益研究 固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/14 目 录 1、 转债市场：市场调整，信息技术领涨 .................................................................................................................................... 3 2、 正股市场：股指涨多跌少，中小盘成长表现占优 ................................................................................................................. 5 3、 转债发行与条款跟踪 ................................................................................................................................................................ 9 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 12 图表目录 图 1： 转债涨幅低于正股，日均成交额有所下降 ........................................................................................................................ 3 图 2： 个券跌多涨少，小盘中低价转债占优................................................................................................................................ 3 图 3： 信息技术行业领涨，能源行业领跌幅居前 ........................................................................................................................ 4 图 4： 转债价格上升 ....................................................................................................................................................................... 4 图 5： 转股溢价率下降 ...................................................................................