银行行业点评报告：关注“资金属性”增强过程中的银行经营分化

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 银行 2025 年 10 月 16 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《从支持补充到增强银行资本实力—央行 2025Q3 货币政策例会学习》-2025.9.28 《银行投资基金：现状洞察、费改破局 与 逻 辑 重 塑 — 行 业 深 度 报 告 》-2025.9.25 《存款“财富化”加速，债券利率或进入合意配置区间—8 月央行信贷收支表要点解读》-2025.9.18 关注“资金属性”增强过程中的银行经营分化 ——行业点评报告 刘呈祥（分析师） 丁黄石（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 dinghuangshi@kysec.cn 证书编号：S0790524040004  9 月 M1 增速或为阶段性高点，非银存款受理财回表及股市回流影响少增 9 月 M1 同比增 7.2%，增速较上月抬升 1.2 pct，受低基数影响的存款“活化”态势仍延续，此外股市情绪及月末企业贷款冲量形成的趴账也有一定影响，我们预计 10 月低基数效应过去后，M1 增速大概率开始回落。9 月 M2 同比增 8.4%，增速较上月回落 0.4 pct。从存款结构上来看，比较典型的变化是非银存款在经历7、8 月连续增长后，在 9 月负增 1.06 万亿元出现回落，或主要是理财季节性回表以及股市观望资金回流所致。  社融：9 月存量增速下降至 8.7%，人民币贷款及债券融资均同比少增 9 月社融新增 3.53 万亿元，同比少增 2297 亿元，存量增速为 8.7 %（环比-0.1pct）。（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增 1.61 万亿元，同比少增 3662 亿元。（2）直接融资：9 月新增政府债规模 1.19 万亿元，同比少增 3471 亿元，政府债发行节奏错位或继续使社融增速下行；（3）表外：9 月新增未贴现银承 3235亿元，同比多增 1923 亿元；新增信托及委托贷款 344 亿元，同比少增 54 亿元。  人民币贷款：“反内卷”下压降低价票据，部分冲量需求置换为企业短贷 9 月人民币贷款（金融数据口径）新增 1.29 万亿元，同比少增 3000 亿元。余额增速 6.6%，环比上月下降 0.2pct。信贷总量仍受限于实体需求，增长有所放缓。结构上看，对公信贷仍有部分短贷冲量特征，但基于保护净息差、“反内卷”平滑规模以及账期缩短等需要，大规模买票填充贷款额度的行为明显收束。我们同时观察到 2025H1 部分银行福费廷规模的快速增长，或也是对票据融资的替代。居民短贷 9 月新增 1421 亿元，在财政贴息政策落地后有所恢复。居民中长贷 9月新增 2500 亿元，同比实现正增，反映购房加杠杆需求略有好转，持续性需继续观察。从贷款定价角度，9 月份企业新发放贷款(本外币)与个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为 3.1%，较上月基本持平，成本加点法下若不考虑 LPR 进一步下调，贷款定价的下行空间比较有限。  关注“资金属性”增强过程中的银行经营分化 9 月金融数据反映信贷重视“量价平衡”，以及存款继续向“财富化”趋势发展。我们从部分上市银行分部业务状况表得到，2025H1 除工行外其他国有行资金业务贡献度均提高，且零售条线的营收占比与上年同期相比普遍下降。在传统存贷业务贡献度降低的阶段，我们预计银行的“资金属性”将继续增强，即负债端加重对同业及央行资金的依赖，资产端靠买债扩表。这一过程中相对市场化，业务结构调整更快，以及牌照更齐全的银行将占据优势。  投资建议：红利重回价值区间，布局存款财富化时代的客群优势银行 银行板块经历风格影响的调整后，股息率已经重新具备红利价值吸引力。从性价比看，H 股仍领先于 A 股。（1）资金属性——低配的权重股，受益标的招商银行、兴业银行等；（2）稳定红利及扩散逻辑，受益标的农业银行、中信银行、北京银行等；（3）兼具强盈利确定性及客群优势，受益标的江苏银行、杭州银行等。  风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期；零售风险扩散等。 -10%0%10%19%29%2024-102025-022025-06银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附图 1：9 月 M1 同比增速继续抬升 附图 2：9 月新增非银存款在 7、8 月高增后回落（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 3：9 月社融同比增速 8.7%，较上月下降 0.1pct 附图 4：9 月贷款支撑社融力度环比改善（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 5：9 月新增人民币贷款以对公为主（亿元） 附图 6：9 月新增中长期贷款较上年基本持平（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 7.20%8.40%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%剪刀差M1:同比M2:同比-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,0002024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09住户企业财政非银同业其他8.7%6.4%6%7%8%9%10%2025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-08社融人民币贷款-200000200004000060000800002025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-08人民币贷款外币贷款表外直接融资政府债券其他-1000001000020000300004000050000600002024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09其他类非银同业个人对公-1000001000020000300004000050000600002024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09短期贷款及票据中长期贷款非银同业其他类行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附图 7：9 月票据融资收缩（亿元） 附图 8：贴息贷款或刺激部分居民信贷需求（亿元）