固定收益专题：3月债券市场流动性和存单利率展望

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 固定收益专题 2024 年 3 月 1 日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 卢仁扬 邮箱：lury@Tebon.com.cn 相关研究 1.《债市行情又将由短端向长端切换？》，2024.2.25 1. 《 期 货 如 何 换 月 移 仓 》 ，2023.07.31 2.《后市的方向判断和转债配置思路》，2024.2.25 2.《政治局会议后的债券选择》，2023.07.30 3. 《 地 方 政 府 债 基 础 分 析 》 ，2024.2.21 3.《重申当前地产链转债的投资价值》，2023.07.30 4.《发行在即，TLAC 非资本债投资价值几何》，2024.2.20 4.《上半年各省市出口有哪些看点》，2023.07.26 5.《当前国债期货价格运行分析》，2024.2.19 5.《30 年期货偏强？后续如何》，2023.07.24 3 月债券市场流动性和存单利率展望 [Table_Summary] 投资要点：  1 月流动性回顾：从价格维度来看，随着 1 月末政府债供给高峰阶段性平复以及央行 OMO 操作的快速放量，2 月跨月后资金面边际转松，资金价格明显回落；2 月1 日-2 月 8 日，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007 的中枢价格分别为 1.79%、2.04%、1.69%、1.90%、1.93%、2.06%，与 1 月下旬（1 月 16 日-1 月 31 日）相比分别-15BP、-24BP、-6BP、-1BP、-46BP、-39BP。此外，银行与非银机构间的流动性分层现象波动有所缓解，2 月 1 日-2 月 8 日期间 R001-DR001、R007- DR007 平均利差分别为 10BP、14BP，与 1 月 16 日-1 月 31 日相比分别-9BP、-23BP。从数量维度来看，央行坚持宽货币基调，灵活操作以维系银行间市场流动性的合理充裕，并引导市场利率围绕政策利率上下波动。总量维度上，随着 2 月资金面紧张程度有所缓解，为防止资金空转，央行于 2 月 1 日-2 月8 日间，在 OMO 口径下共投放流动性 13630 亿元，因 25770 亿元规模流动性到期，故本阶段央行净回笼短期流动性 12140 亿元。  货币政策展望：2 月 5 年期 LPR 下调 25BP，1 年期 LPR 未下调，超出市场预期。但这也体现出了央行有意引导长端利率下行。MLF 本月并未调降。向前展望，如果要维持资金利率宽松，也存在 OMO 利率在一季度下调的可能。短期看，随着信贷市场司的成立，围绕房地产融资的政策支持有望更加强化。1 月信贷超预期，可能和部分信贷被银行从去年年底挪至今年年初有关，2 月信贷需求可能仍然不足。这也为 5 年期 LPR 的下调提供了依据。展望全年，LPR 全年下行的空间仍然较大，与之对应的 OMO，MLF 整体下调空间可能相对较小。  3 月流动性展望：从资金供需角度来看，不考虑 OMO 和 MLF 到期的情况下，3 月流动性预计有 12216.81 亿元的盈余（+表示盈余，-表示缺口）。截至 2 月 9 日，OMO 存量为 12960 亿元。3 月为季末。央行回收 OMO 的能力仍然较强，流动性松紧依旧和央行态度有很大关系。因 2 月降准，市场中长期资金充足，推测 3 月MLF 等额续作概率较大。预计 3 月有一定的 OMO 利率下调的可能，但较 LPR 下调前有所降低。如果 OMO 利率下调，即便流动性有一定波动，资金利率波动的区间也可随之下行。  3 月存单收益率分析：展望 2024 年 3 月，预计 3 月央行将维持宽货币基调不变，精准监测资金面、货币投放削峰填谷，以维持市场流动性合理充裕，3 月资金面预计保持均衡。综合考虑整体资金面以及信贷投放、银行负债管理压力、季节扰动等因素，我们认为 3 月同业存单利率大概率在目前点位附近小幅度震荡偏下行，但前提是资金面如市场预期的一样宽松。从供给端来看，结合现阶段存单供给规模与到期情况，对后续存单利率走势的判断需着重关注银行资金缺口情况。随着政府债的加量发行，叠加存单到期量有所抬升、跨季扰动等因素影响，同业存单供给压力或有所增加，预计一级市场供给或对存单发行利率有一定扰动。从需求端来看，资金成本与银行自身负债压力是影响存单需求的关键因素。我们认为银行理财、保险与中小银行的配置需求预计将导致同业存单需求仍在，3 月机构对同业存单的需求或存在边际增量。同时也要关注资本新规对于同业存单的影响。  风险提示：信贷需求超预期、货币政策操作超预期、广义基金对存单承接能力的恢复不及预期 固定收益专题 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 流动性回顾 .................................................................................................................. 5 1.1. 2 月 1 日-2 月 8 日：货币政策延续宽松预期，资金面边际转松 ......................... 5 2. 3 月货币政策展望 ......................................................................................................... 8 3. 3 月狭义流动性展望 ..................................................................................................... 8 3.1. 资金供给 ............................................................................................................ 8 3.2. 资金需求 ............................................................................................................ 9 4. 如何看待 3 月存单利率？ .........................................................................