家用电器行业专题研究：以史为鉴，如何看待新一轮家电“以旧换新”政策？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024 年 03 月 03 日 家用电器 以史为鉴，如何看待新一轮家电“以旧换新”政策？ 2024 年 2 月 23 日，中央财经委员会第四次会议明确提出鼓励汽车、家电等传统耐用消费品以旧换新，同时坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全产业链各环节。本篇报告我们对上一轮 2007-2013 年期间家电补贴政策进行复盘，并展望后续政策落地对家电行业可能带来的影响。 ➢ 复盘：上轮家电补贴政策带来哪些启示？ 政策推行特点：1）推行过程：无论是实施区域、补贴对象还是补贴品类，均是由点到面，逐步扩大覆盖范围。2）补贴形式：家电下乡与以旧换新采取直接面向消费者补贴，节能产品惠民补贴企业来间接补助消费者；补贴对象可以同时享受以旧换新与节能惠民政策，但家电下乡不得与其他政策交叉使用。3）财政支持力度：整体支持力度较大，中央财政补贴 80%，地方财政补贴 20%，2007-2013 年间整体财政支出超千亿元。4）拉动效果：财政补贴撬动家电消费成果显著，三项完整政策周期下以千亿的财政补贴拉动了万亿级别的家电消费，拉动倍数达 8.44。 家电消费兑现节奏：兑现节奏较快，家电下乡累计销量近 3 亿台。从量的角度看，政策对内销量短期提振迅速且效果明显，但透支后续需求；从渗透率的角度看，政策对低保有量的农村市场拉动效果显著；从价格的角度看，下乡产品均价持续提升；从品类结构的角度看，冰箱和彩电最为受益。政策补贴带动产品结构升级加速，空调高能效产品、冰箱大容量产品、洗衣机滚筒式产品占比在补贴期间迅速提升。 受益标的：政策具有普惠性，中标企业数量众多，但头部公司中标品类更多。从市占率来看，政策补贴延缓行业格局出清，中小品牌短期受益。从业绩端来看，二线品牌在政策补贴下受益多于龙头。从资本的角度来看，家电零部件公司趁势上市融资。 ➢ 展望：如何看待新一轮家电补贴政策的影响？ “真金白银”支持下，更新需求释放+产品结构升级加速可期。前期政策表述偏向“鼓励有条件地区”，但在本次会议表述中明确“中央财政支持”。若后续政策落地，我们认为在当前家电保有量高基数，且上轮政策期已售家电进入换机周期下，政策刺激有望进一步提升更新需求。同时，近年来行业产品结构升级趋势明确，预计政策刺激有望进一步推动产品迭代加速。政策推行期间预计龙头更为受益，但二三线品牌在小体量下业绩增长或更为明显。 投资建议：我们认为后续以旧换新政策落地对家电消费有较大的促进作用，推荐【长虹美菱】和【海信家电】，持续看好【海尔智家】、【美的集团】和【格力电器】。 风险提示：政策推广不及预期、终端消费需求疲软、历史统计或不具未来延续性。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《家用电器：看好白电稳健、黑电海外进击、国改深化三条主线》2024-02-04 2、《家用电器：国企改革之三：九洲系军民融合成效显著，核心客户合作深化》2024-01-28 3、《家用电器：清洁电器 2023 年奥维数据点评：扫地机企稳，洗地机量增价减》2024-01-15 -32%-16%0%16%2023-032023-062023-102024-02家用电器沪深300 2024 年 03 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000521.SZ 长虹美菱 增持 0.24 0.73 0.88 1.02 35.25 11.59 9.61 8.29 000921.SZ 海信家电 增持 1.03 1.98 2.30 2.65 28.92 15.05 12.95 11.24 600690.SH 海尔智家 买入 1.56 1.76 2.03 2.33 15.44 13.69 11.87 10.34 000333.SZ 美的集团 买入 4.21 4.80 5.32 5.81 14.88 13.05 11.77 10.78 000651.SZ 格力电器 买入 4.35 4.90 5.34 5.78 8.98 7.97 7.31 6.76 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 年 03 月 03 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 复盘：上轮家电补贴政策带来哪些启示？ .......................................................................................................... 4 1.1 政策推行有哪些特点？ ................................................................................................................................ 4 1.2 家电消费兑现节奏如何？ ............................................................................................................................ 6 1.3 受益标的有哪些？ ...................................................................................................................................... 9 2. 展望：如何看待新一轮家电补贴政策的影响？.................................................................................................. 11 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 图表目录 图表 1：2007-2013 年家电补贴政策时间轴 ..........................................................................................