应流股份(603308)铸造龙头迈向高端，“两机”业务景气延续，核能业务有望加速发展

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备 | 公司深度报告 2024 年 3 月 11 日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 11.18 总股本/流通股本（亿股） 6.83 / 6.83 总市值/流通市值（亿元） 76 / 76 52 周内最高/最低价 20.60 / 8.95 资产负债率(%) 51.8% 市盈率 18.95 第一大股东 霍山应流投资管理有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 应流股份(603308) 铸造龙头迈向高端，“两机”业务景气延续，核能业务有望加速发展 ⚫ 投资要点 应流股份前身为安徽霍山应流铸造有限公司，成立于 2000 年 8月。公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要铸造零部件和材料产品应用在航空航天、核电、油气、资源等高端装备领域。公司专注于高端装备核心零部件，产品出口以欧美为主的 40 多个国家、近百家客户，其中包括通用电气、西门子、卡特彼勒、斯伦贝谢等十余家世界 500 强企业和艾默生等众多行业龙头。公司转型升级成效显著，2022 年，公司收入中来自航空航天和核能领域的收入占比达到了43%，2023H1，占比进一步提升至 46%。 “两机”业务打通从合金到成品零部件全产业链，国内国际市场空间广阔。公司上市以来，重点发展航空发动机和燃气轮机等领域高端产品，促进转型升级、培育增长新动能。2018 年-2022 年，公司航空航天新材料及零部件业务收入增长 12 倍，毛利率维持在 45%左右。展望未来，公司“两机”业务景气延续。 1）国内军用航发需求持续增长，民航商发前景广阔：军用航空领域，新机列装、航发国产化率提升和实战化训练三条因素驱动国内航空发动机需求增长；C919 规模化商运对国产商发提出迫切需求，公司是中国商发的合格供应商之一，2023H1 公司在手型号和订单进一步增加。 2）国产燃气轮机发展迅速，市场空间广阔：2021 年，广瀚燃机CGT25-D 燃气轮机成功实现出口；2023 年，东方电气首台全国产化 F级 50MW 重燃商业示范机组正式投入商运；2024 年，中国联合重燃300MW 级 F 级重型燃气轮机首台样机成功总装下线；中国航发燃机多型燃气轮机预计于 2025 年左右实现批产、小批产。国产燃气轮机研制、生产能力迅速提升，我国自主研发燃气轮机进入高质量发展，国产替代空间广阔。 3）国外“两机”市场稳步发展，公司市场份额有望持续提升：航空发动机方面，近三年，全球民航市场逐年恢复，2023 年波音和空客民航商用飞机交付量分别为 528 架和 735 架。根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，2022-2041 年全球航空旅客周转量（RPKs）年均增长率为 3.9%。预计民航商用飞机交付量还会持续提升，带动商用航空发动机需求提升。燃气轮机方面，GE 近几年重型燃气轮机交付量在 50 台左右，2023 年交付重型燃气轮机 58台，同比增长 9%。此外，2023 年 GE 交付航改型燃气轮机 33 台，总燃机交付量达到 91 台。2022 年，公司民用航空发动机机匣大规模量-56%-50%-44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%2023-032023-052023-082023-102023-122024-03应流股份机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 产，并荣获 GE 航空 2022 年度精益供应商奖；2023H1，公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升。 核电核准加速打开成长空间，核能材料业务有望持续快速发展。公司是国内研制生产核电站核岛核一级铸造零部件、金属保温层和乏燃料格架等核电设备的先行者，已为昌江、方家山、福清、海阳等 30多个核电机组以及巴基斯坦恰希玛、卡拉奇核电项目和英国欣克利角核电项目提供数十万件产品。公司核能业务有望加速发展，一方面，近几年国内核电核准加速，2022 年和 2023 年核准机组均达 10 台，未来更多的核电机组开工建设提升零部件需求；另一方面，除核电铸件之外，公司刚性、柔性中子屏蔽材料随着市场拓展有望贡献新增量。 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 3.14、4.12、5.14 亿元，对应当前股价 PE 分别为 25、19、15 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 国内外市场拓展不及预期；国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险；竞争加剧等导致盈利能力下滑的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2198 2405 2858 3370 增长率(%) 7.73 9.41 18.84 17.92 EBITDA（百万元） 615.30 631.67 738.20 850.91 归属母公司净利润（百万元） 401.69 314.48 411.98 514.03 增长率(%) 73.75 -21.71 31.00 24.77 EPS(元/股) 0.59 0.46 0.60 0.75 市盈率（P/E） 19.35 24.72 18.87 15.12 市净率（P/B） 1.82 1.69 1.56 1.42 EV/EBITDA 28.28 16.10 13.45 11.29 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 铸造龙头迈向高端，业绩增长表现亮眼 ....................................................... 6 1.1 二十余年深耕，业务涵盖高端部件、先进材料、航空科技三大领域 ............................ 6 1.2 股权结构稳定，产业布局清晰 ........................................................... 7 1.3 营业收入稳步增长，盈利能力显著提升 ................................................... 8 2 “两机”业务打通从合金到成品零部件全产业链，国内国际市场空间广阔 ........................... 10 2.1 转型升级成果显著，“两机”业务快速发展 ................................................. 10 2.2 军用航发需求持续增长，民航商发前景广阔 .................