从被动到主动散热，热管理平台化发展

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-112025-022025-042025-072025-092025-11-42%-32%-22%-12%-2%8%18%28%38%48%58%苏州天脉电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）171.00总股本/流通股本（亿股）1.16 / 0.53总市值/流通市值（亿元）198 / 9052 周内最高/最低价180.29 / 66.39资产负债率(%)11.7%市盈率84.65第一大股东谢毅研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com苏州天脉(301626)从被动到主动散热，热管理平台化发展l投资要点均温板市场前景广阔，拟投建 3,000 万+1,800 万 PCS 高端均温板。均温板属于具备较高导热性能的传热器件，其早期应用主要包括航空航天、军工等领域，随后被引入笔记本电脑、服务器等领域的散热设计。近年来，随着以智能手机、新能源汽车、5G 基站为代表的新兴领域散热需求的增加，以及均温板工艺技术的进步，均温板的应用领域不断拓展，市场规模不断扩大。根据 Research and Markets 和Business Research 数据并进行统计，2024 年全球均温板市场规模为 12.40 亿美元，相比 2022 年增长了 56.57%；预计到 2032 年全球均温板市场规模将达到 35.90 亿美元，2024 年至 2032 年年均复合增速为 14.21%。公司自 2017 年着手研发均温板技术，储备了大量工艺技术、人才与市场资源。公司目前处于向北美客户送样测试阶段，整体进展较为顺利。公司拟投资建设新项目扩充高端均温板产能，包括1）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建设项目：已购置土地100 亩，计划总投资 17 亿元，并引入行业内先进的智能化机器设备建成导热散热产品智能制造基地；本项目建成后公司将新增年产3,000 万 PCS 高端均温板的生产能力。目前，本项目已取得《江苏省投资项目备案证》、土地使用权证、建设用地规划许可证和环评批复，其他相关事项正在稳步推进中。2）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地（汇凯路）建设项目：拟使用位于苏州市吴中区甪直镇汇凯路 68 号的现有厂房进行投资建设，计划总投资 6 亿元，并引入行业内先进的智能化机器设备；本项目建成后公司将新增年产 1,800 万PCS 高端均温板的生产能力。目前，本项目已取得《江苏省投资项目备案证》，环评等相关手续正在办理中。与建准电机合资设立子公司，拓展超薄微型风扇丰富热管理布局。目前手机领域主动散热的方案包括 1） “微泵液冷”主动散热，包括传统金属微泵、压电微泵等；2）“微型风扇”主动散热，包括微型离心风扇、微型压电风扇、微型离子风扇等；3）“微泵+风扇”组合型主动散热；主要用于游戏手机的高性能散热。OPPO今年发布的K13 Turbo手机搭载的微型离心风扇使用行业最薄的 0.1mm 超薄扇叶，可实现每分钟 18000 转的超高转速，风量提升 20%；此外，疾风散热引擎开创性导入散热鳍片，13 片超薄 0.1mm 鳍片疏密有致，等效换热面积增大 10%，对比传统方案散热效率提升 3 倍。公司与建准电机工业股份有限公司（建准电机）依托双方散热技术与资源优势，于 2025 年 11月 14 日共同投资设立天脉建准散热科技（苏州）有限公司（天脉建准），天脉建准主要从事微型风扇的研发、生产和销售，产品将主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子场景。其中，公司认缴注册资本 1,300 万元，持有天脉建准 65%股权；建准电机认缴注册资本 700发布时间：2025-11-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2万元，持有天脉建准 35%股权。公司作为行业内少数同时具备中高端导热材料和热管、均温板等高性能导热散热元器件量产能力的高新技术企业，在研发能力、工艺水平、产品性能及市场占有率等方面均居于行业较高水平，产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑、汽车电子及安防监控等场景。建准电机成立于 1980 年，40 多年来专注于节能马达核心技术的发明创新，在马达、风扇、散热模块、通风与空气净化解决方案领域，开发出全球首创 MagLev 磁浮马达风扇，世界最小、最薄的毫米微型风扇等产品，广泛应用于 5G 设备、IOT、医疗、家电、电竞、汽车、工业、冷冻冷藏设备、监控服务、便携式产品和绿建筑通风等产业。公司和建准电机将充分整合利用各自的资源和优势，致力于将天脉建准打造成为行业领先热管理技术厂商。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 11.3/30/50 亿元，归母净利润分别为 1.8/5/8.4 亿元，维持“买入”评级。l风险提示创新进度滞后于预期目标的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）943113330085009增长率(%)1.6220.19165.4466.52EBITDA（百万元）253.69310.80894.761411.37归属母公司净利润（百万元）185.43182.86499.98840.41增长率(%)20.26-1.38173.4268.09EPS(元/股)1.601.584.327.26市盈率（P/E）106.68108.1839.5623.54市净率（P/B）13.2112.2310.187.94EV/EBITDA41.5863.3024.1115.67资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入943113330085009营业收入1.6%20.2%165.4%66.5%营业成本56167919273248营业利润21.2%-0.7%175.1%68.1%税金及附加7143660归属于母公司净利润20.3%-1.4%173.4%68.1%销售费用293475115获利能力管理费用77102183281毛利率40.5%40.1%35.9%35.2%研发费用70100177275净利率19.7%16.1%16.6%16.8%财务费用-5-52959ROE12.4%11.3%25.7%33.8%资产减值损失-7-8-15-20ROIC11.9%11.0%12.4%16.9%营业利润209208571960偿债能力营业外收入1000资产负债率11.7%13.1%60.2%61.0%营业外支出1000流动比率5.754.231.061.02利润总额2092085719