建材行业26年投资策略：“反内卷”下拐点渐显，关注出海及转型机遇

1 1 中邮证券 “反内卷”下拐点渐显，关注出海及转型机遇 ——建材行业26年投资策略 证券研究报告 建筑材料行业投资评级：强大于市|维持 赵洋 中邮证券研究所 建材团队 发布时间：2025-11-262 投资要点  需求端仍承压，供给出清显著价格触底：1）需求端受到地产下行、基建资金到位率低等因素，行业仍呈现逐步下行态势；2）供给端，经历多年近期低迷，如防水、涂料等细分领域中小产能已大量出清，龙头对于盈利诉求增强，价格在25年基本见底。  内需静待“反内卷”，执行力度是关键： 政策逐步出台，尤其在水泥领域通过限制超产、能耗管控等手段，推动产能收缩、价格回升，玻璃则更加依赖市场化自然出清。  建材出海打开成长空间：以华新建材、科达制造为代表的，凭借供应链、管理等综合优势，国内企业在非洲等海外区域迅速扩张市场份额，成长业绩的新驱动点。  建材板块表现：25年（截至11月23日）申万建筑材料指数上涨15.41%，同期沪深300上涨13.18%，排名所有行业第11名，其中玻纤及水泥板块整体表现更优。  投资建议：关注1）国内内需白马龙头，北新建材、东方雨虹、伟星新材等。2）出海成长标的，科达制造、华新建材。  风险提示：地产需求超预期下行风险，反内卷效果不达预期风险、海外经营不确定性风险。 请参阅附注免责声明 3 3 一 建材板块行情回顾 4 行情复盘：年度上涨15.41%，玻纤与水泥板块表现靠前  截止25年11月23日，申万建筑材料指数上涨15.41%，同期沪深300上涨13.18%，排名所有行业第11名。  细分板块来看，玻纤制造、水泥制品表现明显优于其他细分板块，两板块25H1盈利均有明显同比改善，此外玻纤行业中细分电子布受益于AI发展，估值与盈利预期大幅上修。管材与玻璃制造板块表现靠后，主要受到竣工需求下降导致盈利持续下滑的影响。 图表2：建筑材料板块核心公司涨跌幅情况 资料来源：中邮证券研究所，wind 请参阅附注免责声明 图表1：建筑材料子行业年度表现情况 资料来源：中邮证券研究所，wind 成分个数 总市值(亿元) 权重 近一年涨跌幅 水泥制造 14 3,009.47 30.72% 4.89% 玻纤制造 8 1,762.02 19.14% 65.63% 其他建材 17 1,199.14 16.86% 4.10% 玻璃制造 7 610.87 8.05% -1.99% 防水材料 3 405.38 7.74% 耐火材料 6 337.92 5.45% 23.27% 管材 7 376.51 4.71% -11.70% 水泥制品 7 290.68 4.01% 34.07% 涂料 2 357.11 3.31% 代码 简称 年初至今 801710.SI 建筑材料(申万) 15.41% 603737.SH 三棵树 48.90% 000786.SZ 北新建材 -14.03% 600585.SH 海螺水泥 0.96% 002043.SZ 兔宝宝 21.78% 002271.SZ 东方雨虹 14.37% 002372.SZ 伟星新材 -11.95% 002233.SZ 塔牌集团 15.95% 000012.SZ 南玻A -10.51% 600801.SH 华新建材 85.93% 002088.SZ 鲁阳节能 -1.95% 600176.SH 中国巨石 34.17% 601636.SH 旗滨集团 5.47% 002080.SZ 中材科技 140.48% 5 行情复盘：个股中电子布与转型标的股价表现优异  从行业涨跌幅榜单可以看出，宏和股份、法狮龙等股票表现最优，与AI相关的电子布、以及转型标的股价表现靠前，而前期业绩表现韧性的细分行业龙头，如石膏板、管材等细分龙头25年受到竣工走弱影响，股价表现靠后。 图表4：25年板块跌幅前十股票 资料来源：中邮证券研究所，wind 请参阅附注免责声明 图表3：25年板块涨幅前十股票 资料来源：中邮证券研究所，wind 6 行情复盘：行业基本面触底，盈利有所改善  收入下行趋势收窄，利润开始修复：建筑材料板块整体25年收入仍然延续下行趋势，但下行幅度已较于前几年收窄明显；利润端25年触底反弹，其中水泥、玻纤行业在24年低基数下改善显著。 图表6：建筑材料板块净利润增速 资料来源：中邮证券研究所，wind 请参阅附注免责声明 图表5：建筑材料板块收入增速 资料来源：中邮证券研究所，wind 7 行情复盘：基建、地产持续承压，行业需求下行  25年前10月基建投资累计同比为3.0%，基建投资狭义累计增速为-0.1%，其中交通运输、仓储和邮政业前10月累计同比增速为0.1%，水利、环境和公共设施管理业累计同比为-4.1%。由于地方财政压力，资金到位率较低导致基建实际工作量承压。  25年前10月地产新开工面积累计下降19.8%，竣工面积累计下降16.9%，住宅销售面积累计下降7.0%，地产仍处在下行周期，对建筑材料基本面影响持续。 图表8：商品房竣工面积逐年下滑 资料来源：中邮证券研究所，wind 请参阅附注免责声明 图表7：广义基建增速情况 资料来源：中邮证券研究所，wind -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18 Feb-19 Jun-19 Oct-19 Feb-20 Jun-20 Oct-20 Feb-21 Jun-21 Oct-21 Feb-22 Jun-22 Oct-22 Feb-23 Jun-23 Oct-23 Feb-24 Jun-24 Oct-24 Feb-25 Jun-25 Oct-25 中国:房屋竣工面积:住宅:累计值 中国:房屋竣工面积:住宅:累计同比 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2025/10/31 2025/8/31 2025/6/30 2025/4/30 2025/2/28 2024/11/30 2024/9/30 2024/7/31 2024/5/31 2024/3/31 2023/12/31 2023/10/31 2023/8/31 2023/6/30 2023/4/30 2023/2/28 广义基建累计同比 广义基建当月同比 8 8 二 水泥：反内卷限制超产，出海打开成长空间 9 水泥：25年景气仍承压，长期需求缓慢下行  水泥需求长期下行，较于峰值下滑30%：由于无库存属性，水泥行业产量约等于销量，24年全国产量18.1亿吨，同比减少9.8%，25年预计仍延续高个位数产量下滑，相较于历史峰值14年的24.8亿吨，目前相比峰值已下滑接近30%。  短期房建&基建需求仍承压：25年水泥需求持续承压，一方面房建需求仍低迷，另一方面受制于财政资金、天气等因素，基建需求整体偏弱。 图表10：水泥月度产量情况 资料来源：中邮证券研究所，wind 请参阅附注免责声明 图表9：全国水泥年度产量情况 资料来源：中邮证券研究所，wi