保险行业下半年投资策略：否极泰来，积极布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告保险 [Table_IndustryInfo]保险行业下半年投资策略 超配 2019 年 06 月 19 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业周报 否极泰来，积极布局  策略观点：调整寿险投资逻辑，重视存量保单估值，积极布局一般的寿险投资逻辑基本上是注重于寿险企业当期的业绩以及增量保单的估值。这个逻辑框架的有效性在于一个前提是否成立：存量保单的估值稳定。而目前宏观经济波动剧烈，外部影响因素多，特别是美联储货币政策的调整以及中美贸易战这两个因素，扰动投资者以及实体经济运营者的预期。这对于寿险企业的存量保单估值影响极大，所以对于下半年寿险行业的投资策略，我们重点关注存量保单的估值波动。 策略基础：存量保单估值极低，占比高，股价弹性充足根据我们的测算，市场给予 A 股寿险企业存量保单的估值基本为负，即存量保单估值极低。考虑到存量保单价值占比远远高于寿险企业单年的增量保单占比，A 股寿险企业的股价弹性充足。 情景分析：看好下半年寿险企业股价表现美联储主席于 6 月初公开发表言论，表示美联储将“采取适当行动”应对贸易战带来的风险，避免美国经济走向衰退。美联储的对冲意向将大概率地改变五月以来的利空格局，利好下半年股市表现。 投资建议首先，鉴于 A 股寿险企业龙头的存量保单占比高，而我们看好存量保单的估值提升，所以我们维持四家 A 股寿险企业的“买入”评级。其中，新华保险的存量保单价值占比最低，同时优质的增量保单价值占比最高，再鉴于新华保险目前与同业的估值水平相差不大，我们认为新华保险处于股价严重低估的阶段；而中国平安存量保单的主要风险敞口相对最低，估值表现更稳定。 风险提示（1）宏观经济数据超预期走弱；（2）美联储的对冲政策不及时，或力度弱于预期；（3）中美贸易战严峻程度超预期。重点公司盈利预测及投资评级  公司 昨收盘 投资 每股 EV P/EV 名称 （元） 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 新华保险 50.80 买入 55.48 63.15 71.50 0.92 0.80 0.71 中国平安 79.92 买入 54.84 64.16 75.03 1.44 1.25 1.07 中国太保 35.14 买入 37.09 42.69 49.00 0.88 0.82 0.72 中国人寿 26.74 买入 28.13 32.35 37.20 0.90 0.83 0.72 中国太平 19.32 买入 38.83 44.65 51.35 0.50 0.43 0.38  资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告： 《行业重大事件快评：保险行业业绩回顾与展望：疾风知劲草》 ——2019-05-22 《 寿 险 行 业 系 列 深 度 一 ： 黄 金 有 价 》 ——2019-04-12 《保险行业重大事件快评：短期波动不掩长期价值》 ——2019-01-31 《保险行业 2019 年投资策略：无限风光在险峰》 ——2018-12-25 《保险行业深度研究之一：寿险：值所归处，价所往矣》 ——2018-12-06 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：王鼎 电话： 0755-81981000 E-MAIL： wangding1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.60.81.01.21.41.6J/18A/18O/18D/18F/19A/19保险沪深30021193233/36139/20190619 17:12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 策略观点：调整寿险投资逻辑，重视存量保单估值，积极布局 .................................... 4 策略基础：存量保单估值极低，占比高，股价弹性充足 .............................................. 4 存量保单估值极低，且估值大概率为负 ............................................................... 4 如何理解存量保单的投资价值：债券视角 ............................................................ 5 存量保单估值提升的本质因素：宏观经济预期的改善 .......................................... 5 投资建议及情景分析：积极面对下半年 ....................................................................... 6 投资建议：重视存量保单估值 .............................................................................. 6 情景分析：积极布局下半年 ................................................................................. 7 风险提示 ...................................................................................................................... 8 关键图表 ...................................................................................................................... 8 国信证券投资评级 ........................................................................................................ 9 分析师承诺 .................................................................................................................. 9 风险提示 ..........................................................................