保险行业2019下半年策略报告：负债端持续优化，资产端多元配置

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 投资策略半年报|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title]负债端持续优化，资产端多元配置 保险行业 2019 下半年策略报告 [Table_Summary]核心观点： 负债端：保费增速放缓，但结构持续优化，打开优质增长模式在 134 号文叫停快返产品、代理人增幅降缓等强压下，2018 年以来保费增速明显放缓，继 2018 年新单保费行业性负增长后，2019 年 1-5 月预计除中国人寿外，其他几家上市险企寿险业务仍负增长。不过，自保险回归保障以来，行业产品结构发生较大改善，短期理财型产品占比断崖式下跌，保障类产品尤其是健康险占比持续提升，带动行业新业务价值率持续提升，开启行业高质量增长模式。 投资端：长端利率或有下行，多元配置缓解配置压力2019 年一季度，国内股票市场回暖，带动保险公司投资收益率回升，根据季报，中国人寿第一季度实现总投资收益 509 亿元，同比增长 89%，实现净利润 260 亿元，同比增长 92.6%。但受中美贸易摩擦等因素后续影响，2019 年下半年 A 股市场存在较大不确定性，预计权益资产将震荡波动。资产端可能主要取决于长端利率变化。展望下半年，虽有 CPI 上升支撑，但逆周期调节政策、海外降息以及中美利差走阔背景下，长端利率有一定下行压力。不过，当前行业资产结构日趋丰富，非标资产、专项债、永续债等多元策略将较大程度缓解资产配置压力。 下半年展望：以静制动，专注价值增长负债端方面：代理人增员受就业压力影响或有积极拐点；重疾险重新定义或带来产品新老划断前的营销催化剂；财政部出台减税政策将刺激保费增长；产品价格战担忧弱化。资产端方面：10 期国债近期走低，但保险投资结构已经较为丰富，参考海外市场，多元化、国际化、市场化是保险资金面对复杂环境的主要应对措施。价值增长方面：内含价值的增长呈现出倚重内生增长态势，伴随新单增速回升，EV 增速有进一步提升的空间。 投资建议：长期持有当前板块估值整体仍处于历史较低位置，下半年行业负债端或持续向好，代理人团队增员有望出现积极态势。同时，投资端利率波动或带来短期影响，但行业结构整体稳健，且投资多元化趋势持续加深，有助于维持平稳投资表现。龙头险企得益于市场地位和渠道优势，更能充分享受政策红利，建议关注：中国平安（601318.SH）/（02318.HK）、中国太保（601601.SH）/（02601.HK）、新华保险（601336.SH）/（01336.HK）、中国人寿（601628.SH）/（02628.HK）。 风险提示保费增速低于预期，代理人规模持续脱落，外部环境不确定因素导致利率波动超预期等。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-19 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 文京雄 SAC 执证号：S0260517060001 020-66335139 wenjingxiong@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 请注意，文京雄并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策点评:降税政策推动，促进行业盈利及业务改善 2019-05-30 保险上市公司前 4 月保费收入概况:寿险业务增速平稳，产险增速有所回落 2019-05-16 承保端否极泰来，投资端风险释放:2018 年保险行业业绩综述 2019-04-02 [Table_Contacts] -18%-7%3%14%25%35%06/1808/1810/1812/1802/1904/19保险Ⅱ沪深30021192961/36139/20190619 16:58识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 投资策略半年报|保险Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/EV(x) ROE 报告日期 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国平安 601318.SH CNY 80.97 20190429 买入 92.65 7.34 9.37 11.03 8.65 1.23 1.04 18% 17% 新华保险 601336.SH CNY 51.34 20190428 买入 63.11 3.01 3.96 17.05 12.98 0.81 0.71 47% 20% 中国太保 601601.SH CNY 35.49 20190428 买入 41.79 2.35 3.00 15.08 11.84 0.85 0.75 13% 14% 中国平安 02318.HK HKD 87.85 20190429 买入 107.73 7.34 9.37 10.53 8.25 1.17 1.00 18% 17% 新华保险 01336.HK HKD 35.30 20190428 买入 46.60 3.01 3.96 10.31 7.85 0.49 0.43 47% 20% 中国太保 02601.HK HKD 29.35 20190428 买入 38.60 2.35 3.00 10.97 8.62 0.62 0.55 13% 14% 注：A+H 股上市公司的业绩预测一致，且货币单位均为人民币；对应的 H 股 PE 和 PB 估值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：收盘价及表中估值指标按照 6 月 18 日收盘价计算 21192961/36139/20190619 16:58 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 投资策略半年报|保险Ⅱ 目录索引 负债端：增速放缓，业务结构持续优化 .............................................................................. 5 保费收入增幅放缓，新业务价值增速承压 .................................................................. 5 产品结构持续向保障型转型，推动行业质量增长模式 ................................................ 8 人力团队增员放缓，绩优人力更受青睐 ..................................................................... 8 财险综合成本率下降，市场集中度有所提升