家电行业专题：以旧换新政策如何影响家电消费？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 12 日 家电 行业专题 以旧换新政策如何影响家电消费？ 【算账系列卷八】以旧换新政策对家电销售拉动测算 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 000333 美的集团 71.70 买入-A 600690 海尔智家 26.70 买入-A 000651 格力电器 39.99 买入-A 000921 海信家电 29.51 买入-A 600060 海信视像 30.90 买入-A 002508 老板电器 28.80 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.6 7.1 24.2 绝对收益 8.5 12.1 14.9 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 国投证券消费一周看图 2024-03-09 以旧换新政策有望推动家电销量提升和产品结构升级：2024 年2 月中央财经委员会第四次会议鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，3 月 1 日，国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。我们认为，近年来家电政策资金主要来自地方财政，资金规模较小，而本次以旧换新政策的推动主体层级更高，且会议指出“要坚持中央财政和地方政府联动”，“加大财税、金融等政策支持”，预计本轮政策会有中央财政参与，补贴规模或将较大，执行效果或将更好。另外，方案指出“坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升”，“更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用”，预计本轮政策对高能效等级、绿色节能家电产品的补贴力度更大，有望推动家电行业产品结构升级。 本次政策补贴或向高能效产品倾斜，家电龙头将更受益：从近几年中央政策文件和消费升级趋势来看，我们预计本次家电刺激政策将向高能效等级、绿色节能家电产品提供更大的补贴力度，有望推动家电行业产品结构升级，带动家电均价提升。考虑到家电龙头的高能效产品销量占比较高，且具有研发、生产和产品优势，我们认为家电龙头将更受益于补贴政策。另外，与上一轮家电刺激政策时期相比，白电行业集中度已明显提升，白电龙头有望更受益于家电刺激政策。据产业在线数据，2023 年空调、冰箱、洗衣机内销量 CR3 较 2008 年分别提升 2pct、13pct、25pct。 上游零部件企业有望明显受益于以旧换新政策：一方面，家电刺激政策有望提振家电产品销量，增加上游零部件企业订单。另一方面，政策对高能效产品补贴更大，有望带动上游企业产品结构升级。电子膨胀阀具有更优的调节和节能性能，是提高空调能效的关键零部件。我们认为，本次家电刺激政策有望推动电子膨胀阀销量快速提升，提振上游零部件企业销量。 潜在更新需求规模庞大，补贴政策有望加速需求释放：疫情三年家电积累了大量需更新而未更新的需求，同时，2024~2026 年又有更大规模家电更新需求，补贴有望刺激需求加速释放。若无以旧换新补贴政策，我们预计 2024 年空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量同比增速分别为-10%/-9%/+5%/-6%，四大品类合计销量增速-6%。中性假设下，120 亿元补贴资金有望拉动 2024 年空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量同比增速提升至-3%/+33%/+24%/+3%，较无补贴情景分别提升 7pct/42pct/19pct/9pct。四大品类合计内销量增速有望提升至 10%，补贴政策拉动增速提升 16pct，以旧换新补贴政策有望明显提振大家电销量。 -21%-11%-1%9%19%29%39%2023-032023-072023-112024-03家电沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563339 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/家电 投资建议：根据国常会通过的方案描述，我们预计本次家电以旧换新政策会有中央财政参与，补贴规模或将较大，政策执行效果或将更好；本次政策或对高能效等级、绿色节能家电产品的补贴力度更大，有望推动家电行业产品结构升级。家电龙头企业的高能效产品销量占比更高，预计将更受益于政策，推荐家电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信视像、海信家电、老板电器、华帝股份。家电产品销量提升有望带动上游零部件订单增长，且与高能效产品相关的电子膨胀阀等零部件将受益，推荐家电零部件龙头三花智控、盾安环境。 风险提示：政策落地方案不及预期，原材料价格大幅上涨，地产政策变化风险，人民币大幅升值，测算及假设不及预期的风险 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业专题/家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 2008-2013 年家电刺激政策成效显著 ........................................... 4 1.1. 2008-2013 年家电刺激政策复盘 .......................................... 4 1.2. 政策期间家电指数获得明显超额收益 ..................................... 5 2. 本次“以旧换新”政策有望获得中央财政支持，推动产品结构升级 .................... 6 2.1. 近年来家电刺激政策以地方为主，补贴规模较小 ........................... 6 2.2. 本次政策有望获得中央财政支持，增加对高能效产品补贴力度 ................ 7 2.3. 潜在更新需求规模庞大，补贴政策有望加速需求释放 ....................... 9 3. 投资建议 .................................................................. 13 4. 风险提示 .................................................................. 14 图表目录 图 1. 历年中国家电市场（不含 3C）零售额及增速 .................................. 5 图 2. 历年白电内销量及增速 ..............................