银行业同业市场分析专题：预期与现实之间，数据说话

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 预期与现实之间：数据说话 银行业同业市场分析专题｜2019.6.19 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 冉宇航 银行分析师 S1010516100001 彭博 银行分析师 S1010519060001 政策层面总量对冲型投放叠加定向呵护，预计季末流动性将平稳过渡；对银行而言流动性风险可控、但部分银行息差小幅承压，中小银行将由粗放式增长模式转向审慎经营模式。 ▍同业市场概况：总量 30 万亿以上，同存 10 万亿，城商行和股份行是发行主体。首先我们基于“其他存款性公司资产负债表”匡算出商业银行从同业市场获得负债 31 万亿左右，其中大银行和农商行是主要的融出方、股份行和城商行是融入方。其次具体看同业存单市场，当前余额 9.7 万亿，其中城商行和股份行占比达 80%，1 年期及以上占 60%，平均久期 9.6 月，持有人以广义基金、农商行和国有行为主(占 45%、17%和 11%)。 ▍流动性前瞻：银行融资能力恢复中，季末有望平稳过渡。低等级银行有融资压力但对市场整体流动性影响幅度有限。时间维度，同业存单到期将集中在 6 月和 8 月(1.7 和 1.54万亿)，央行近期多次公开市场操作对冲，预计季末将平稳过渡。空间维度，低等级（AA+及以下）银行同业存单余额 2 万亿占比仅 20%，按照平均久期 10 个月和近期发行成功率 40%测算，每月融资缺口约 1000 亿，不会对市场整体流动性带来压力。我们认为，近期资金市场波动反映的是，将个别低等级信用机构问题演绎到全局，仍需以时间换空间，来兼顾短期目标（稳定市场流动性预期的）和长期目标（规范银行经营模式）。 ▍上市银行影响：流动性风险可控，息差小幅承压。上市银行经营风格稳健，资负策略均衡，目前行业平均贷存比和流动性覆盖率为 78.6%和 154.6%。展望下阶段，大银行经营稳定且受益资金趋紧格局(存款占总负债 80%左右)；股份行融资能力恢复较快，但同业融资依赖度较高(占比 25.6%)，资金成本可能有上升压力；城商行面临资金成本和资产结构双向调整压力，一方面同业融资占比高(27.3%)，另一方面非标资产较多(占比16%)，需要资产负债结构调整；农商行压力较小，得益于存款基础较好、同业融资依赖度不高(占比 19.5%)且资产端非标投资较少。因此，部分中小行息差压力有所增加，一方面市场利率有上升可能但幅度可控，另一方面信用分层导致同业市场利差扩大。 ▍同业市场前瞻：政策层面稳定市场预期与长期制度建设并进，中小行增长模式待转型。政策层面：预计央行短期将继续强化预期引导，使用定向工具为中小银行提供支持、稳定市场；中长期则强化监管制度建设，推进市场化运作并完善退出机制。银行层面：中小银行“同业融资+金融投资”增长模式亟待转型，2014-2016 年中小银行投资类资产快速扩张(增量占比 60%以上)，尤其是非标投资新增达 4.8 万亿、同业融资新增 6.7 万亿(统计包括有披露非标数据的 18 家股份行和城/农商行)，亟需审慎经营可持续发展。 ▍投资观点：政策层面总量对冲型投放叠加定向呵护，预计季末流动性将平稳过渡；对银行而言流动性风险可控、但部分银行息差小幅承压，中小银行将由粗放式增长模式转向审慎经营模式。投资组合优选资产负债策略均衡配置、资产质量稳健的招商银行、平安银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、工商银行和中国银行。 ▍风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） BVPS（元） PB 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 招商银行 36.02 20.07 22.67 25.70 1.80 1.59 1.40 买入 平安银行 12.8 12.82 14.33 16.02 1.00 0.89 0.80 买入 兴业银行 18.49 21.18 23.77 26.66 0.87 0.78 0.69 增持 南京银行 8.28 8.01 9.14 10.44 1.03 0.91 0.79 增持 工商银行 5.74 6.34 6.95 7.60 0.91 0.83 0.76 买入 中国银行 3.76 5.14 5.57 6.03 0.73 0.67 0.62 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 6 月 18 日收盘价 21188623/36139/20190619 13:54 银行业同业市场分析专题｜2019.6.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 同业业务市场概况 ............................................................................................................. 1 同业市场总量约 30 万亿以上 ............................................................................................ 1 同业存单：城商和股份行是发行主力，期限以 1 年期为主 ............................................... 3 流动性展望：整体无忧，银行融资能力恢复中 ................................................................. 5 市场流动性：整体无忧，低等级银行影响有限.................................................................. 5 上市银行影响：流动性总体无忧，息差小幅承压 .............................................................. 6 流动性风险可控 ................................................................................................................. 7 中小银行息差压力有所增加............................................................................................... 7 市场前瞻：政策稳定市场，中小行增长模式待转型 .......................................................... 9 政策前瞻：央行继续强化预期引导 .................................................................................... 9 中小银行“同业融资+金融投资”的增长模式亟待转型 ......................