银行业半年度策略：压力之下存韧性，底部之上有弹性

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 25 页 银行 分析师:王鸿行 执业证书编号：S0730519050002 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 压力之下存韧性，底部之上有弹性 ——银行行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策略 同步大市（维持） 盈利预测和投资评级 公司简称 18BVPS 19BVPS 19PB 评级 招商银行 20.07 22.44 1.57 增持 宁波银行 12.68 13.49 1.72 增持 建设银行 7.59 8.31 0.87 增持 工商银行 6.29 7.02 0.82 增持 上海银行 12.94 10.94 1.07 增持 南京银行 8.01 8.63 0.98 增持 银行相对沪深 300 指数表现 相关报告 1 《银行行业月报:宏观数据波动起伏，行业基本面整体稳健》 2019-05-17 2 《银行行业点评报告:行业拨备计提力度或进一步加大》 2019-05-06 3 《银行行业月报:经济转暖初现，积极关注行业估值修复》 2019-04-18 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 发布日期：2019 年 06 月 14 日 投资要点:  宏观与监管形势对银行基本面压力深化。预计下半年宏观经济对净息差、资产质量与规模增长的压力逐步深化。此外，行业监管重心由同业、资管业务向化解信用风险过渡，行业加快夯实资产质量，贷款、非标与信用债投资风险或上升。再者，货币政策总基调不变，进一步宽松有余地但空间不大，货币政策对净息差与规模的提振效果减弱。  行业转型与风险化解的中长期趋势未变，上市银行基本面存在韧性。从银行转型及风险化解的长周期来看，银行业资产结构优化以及信贷资产风险持续化解的长期趋势未变。以上长期趋势是银行基本面韧性所在，有利于缓冲短期经济波动对银行基本面的压力，对银行的资产质量与净息差形成一定支撑。此外，2017 年以来，银行拨备安全垫明显增厚，这也有利于缓冲宏观经济波动对资产质量的压力。  预计行业基本面稳中窄幅下行。预计下半年行业基本面大幅走弱的可能性很小，上市银行仍能实现较为稳健的业绩表现。具体判断如下：营业收入增速或已过高点，下半年随息差与规模增速回落，但仍能保持正增长；手续费及佣金净收入改善，主要驱动因素是资管与投行相关业务手续费修复，由于缺乏显著的增长点，手续费与佣金收入增速仍难以大幅释放；不良贷款率以及前瞻性指标改善趋势趋于平缓，预计大行资产质量稳定，中小行资产质量边际走弱的可能性较大。  维持行业“同步大市”投资评级。下半年息差与资产质量压力制约板块估值提升。由于当前板块估值位于历史底部附近，且银行基本面在压力之下仍存在韧性，认为银行板块具备较高的安全性，下半年向上弹性大于向下空间。宏观预期好转是板块估值提升的充分条件，下半年需密切关注宏观经济政策，银行估值将因宏观预期转暖而提升。当前板块估值相对沪深 300 指数合理，维持行业“同步大市”投资评级。  两条线选股，把握板块轮动机会。大多数个股的机会在于获取低估值安全垫上的 ROE，部分估值低但基本面良好的标的存在相对收益。建议围绕安全性与弹性两条线选股：安全线选择基本面非常优异的中小行与稳健大行，重点推荐招商银行、宁波银行、建设银行与工商银行；弹性线选择基本面优异的低估值中小行，重点推荐上海银行、南京银行。从历史表现来看，行业板块轮动特征较为显著。重点关注两方面的轮动机会：银行板块与沪深 300 的轮动、银行子板块之间的轮动。 风险提示：资产质量大幅恶化，系统性风险。 -21%-15%-9%-3%3%9%15%2018-062018-102019-02银行 沪深300 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 25 页 内容目录 1. 行情回顾 .......................................................................................................... 4 2. 宏观不确定性上升、监管趋严，行业基本面承压 ............................................. 5 2.1. 宏观不确定性对基本面的负面影响逐步深化 ......................................................................... 5 2.2. 监管侧重点变化，行业加快夯实资产质量 ............................................................................. 7 2.3. 货币政策对规模和净息差的提振效果弱化 ............................................................................. 7 3. 行业转型与风险化解的中长期趋势不改，上市银行基本面韧性犹存 ................ 9 3.1. 资产投放过程中产生的潜在风险大幅降低 ............................................................................. 9 3.2. 贷款分布向低风险领域倾斜，贷款整体安全性持续提升 ..................................................... 10 3.3. 资产质量真实性提高，隐性风险释放压力已明显减轻 ......................................................... 10 3.4. 较厚的拨备安全垫有利于缓冲不良生成率上行压力 ............................................................ 11 3.5. 上市银行处于银行业的头部位置，抗风险能力强 ................................................................ 11 4. 对下半年行业基本面的判断 ..........................