银行业：关于央行加强流动性支持的一些探讨

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title]银行行业 关于央行加强流动性支持的一些探讨 [Table_Summary]核心观点： 1.央行定向投放有助于缓解中小银行流动性压力，预计后续还需定向投放5～6 千亿。根据我们估算，受到同业流动性影响的银行机构，主体评级 AA+及以下小型银行占银行总资产规模约 10%，同业负债占比约 15%，考虑到6 月份是到期大月，预计受影响的到期规模在 1.5～2 万亿左右，通过定向投放、定向降准、减持高等级债券等手段估计可解决万亿左右，预计如果要平稳度过六月份，央行可能还需定向投放 5～6 千亿流动性。市场所关注的银行可能在央行的呵护下平稳度过六月份，我们需要把目光放在市场关注相对较少的中小银行上。 2.我们通过央行系列报表和债券托管数据进行测算，截至 2019 年 5 月底，银行体系（其他存款类机构）对非银体系（包含广义基金）总债权约 25.0万亿（其中剔除非银债券投资和贷款的非常规债权约 20.5 万亿）。非银在银行体系存款约 15.9 万亿，持有商业银行债券 7.2 万亿（其他同业存单约4.7 万亿）。简单测算，银行体系对非银净债权约 1.9 万亿。如果随着中小银行自身流动性管理的要求，这部分净债权可能存在收缩压力，这可能会带来非银部门的头寸紧张，流动性问题向非银部门转移。由于结构性问题的存在，可能银行对非银的影响规模会高于我们上述测算。另外非银部门和广义基金是持有信用债特别是低等级信用债主力，因此不排除这种流动性紧张将导致信用利差上升和信用事件的增加。 3.如何平稳有序解决中长期积累的问题，同时避免金融高杠杆的戒断效应，是摆在监管部门面前的重要课题。表面上看，央行解决的是流动性问题，但由于部分金融机构资产负债表较为孱弱，如果其资产端无法顺利变现回收流动性，央行投放流动性行为可能变为被动持有风险资产，而且会面临长期持有且每个季度末都要面对增量缺口的可能。所以，在度过半年关口之后，如何建立多部门（央行、银保监、财政、地方政府）联合机制，修复解决小银行和非银的资产端问题，是我们未来需要重点关注的方向。 投资建议与风险提示投资建议：一季度极高的财政和信用冲击将在二季度逐渐恢复中性，在总需求和风险偏好层面制约基本面和估值的进一步抬升。同时货币市场也从宽松走向中性。我们认为二季度中后期银行板块难有绝对收益。但考虑到公募配置比例较低，且股息率和估值会较其他行业有相对优势，板块配置价值提升，看好 6 月底之前银行板块相对收益行情。建议关注经营相对稳健、低估值、高股息率的大行和细分板块龙头银行（招商银行等）。 风险提示：1.关注监管趋严对银行体系风险偏好的影响。2.关注零售业务信用风险。3.关注货币政策预期调整的影响。4.中美贸易格局变化超预期。5.关注互联网金融整治向居民债务风险传导的可能。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-16 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 银行行业:社融如期回升，金融生态渐变——2019 年 5 月金融数据跟踪 2019-06-12 银行行业:央行呵护流动性，高股息提升长期配置价值 2019-06-09 银行行业:关注流动性波动和局部信用利差走阔的影响 2019-06-02 [Table_Contacts]联系人： 王先爽 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 联系人： 万思华 021-6075-0604 wansihua@gf.com.cn 联系人： 李佳鸣 021-60750604 lijiaming@gf.com.cn -18%-11%-4%3%10%17%06/1808/1810/1812/1802/1904/19银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 农业银行 601288.SH CNY 3.76 2019/4/29 买入 4.48 0.60 0.62 6.27 6.06 0.76 0.69 12.52 11.99 招商银行 600036.SH CNY 35.35 2019/4/30 买入 36.35 3.55 3.98 9.96 8.88 1.56 1.38 16.58 16.43 中信银行 601998.SH CNY 5.87 2019/3/29 买入 7.15 0.92 0.96 6.38 6.11 0.66 0.60 10.76 10.29 平安银行 000001.SZ CNY 12.49 2019/4/23 买入 17.06 1.49 1.63 8.37 7.66 0.88 0.79 11.03 10.86 宁波银行 002142.SZ CNY 22.69 2019/4/26 买入 23.74 2.55 2.98 8.90 7.61 1.53 1.31 18.69 18.54 常熟银行 601128.SH CNY 7.09 2019/4/26 买入 11.77 0.79 0.93 9.00 7.62 1.07 0.96 13.11 13.33 农业银行 01288.HK HKD 3.21 2019/4/29 买入 4.34 0.60 0.62 4.73 4.58 0.57 0.52 12.52 11.99 招商银行 03968.HK HKD 38.90 2019/4/30 持有 37.07 3.55 3.98 9.70 8.65 1.51 1.34 16.58 16.43 中信银行 00998.HK HKD 4.33 2019/3/29 买入 6.27 0.92 0.96 4.16 3.99 0.43 0.39 10.76 10.29 注：A+H 股上市银行的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读