电力设备及新能源行业光伏系列报告(79)：国内需求有超预期潜力，关注N型电池及核心辅材

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 03 月 11 日 推荐（维持） 国内需求有超预期潜力，关注 N 型电池及核心辅材 中游制造/电力设备及新能源 2023 年国内电站招标量近 300GW，转结到 2024 的项目较多，同时，我们注意到近期 EPC 招标等数据仍然强劲。从经济性分析，由于组件成本过去一年超过 50%的跌幅，叠加效率提升后 BOSS 成本降低，光伏 LOCE 显著降低，经济性更好。我们分析国内地面电站装机情况有超预期的潜力，若海外未来利率走低，也将会释放较大的需求。在光伏制造业权益投资方向上，高效 TOPCon电池经营情况可能有持续修复机会；同时，马太效应更明显的辅材环节，如玻璃、胶膜，未来可能也有盈利修复空间。 ❑ 国内电站需求有超预期潜力。2022、2023 年国内地面电站招标（国内 EPC+组件招标量-集采量）分别约 104GW、300GW，该两年地面电站项目当年新增装机分别为 36GW、120GW，23 年相当体量的招标项目可能转到 24 年交付。由于组件成本过去一年超过 50%的跌幅，叠加效率提升后 BOSS 成本降低，光伏 LOCE 显著降低，经济性更好，业主装机意愿相对更强。而从近期来看，同比情况也很强劲。综上，我们分析，国内电站需求有超预期的潜力。 ❑ N 型电池、核心辅材具备盈利修复空间。TOPCon 凭借经济性得到快速推广，过去一个多季度国内地面电站招标渗透率近 7 成，因为其技术与工艺要求更复杂，过去几年有效产能落地情况一直低于预期；目前 TOPCon 还在快速迭代，企业间差距也会比较大，后续供需会相对有序。去年下半年，因为电池片的保质期约束及渗透率变化，导致 P 型 PERC 快速去库，该过程中 PERC大幅降价并显著亏损，也带动了 TOPCon 电池价格下降。随着季节性需求恢复及 PERC 去库结束，N 型 TOPCon 的价格与盈利情况会显著修复。此外，组件的部分辅材环节，例如玻璃、胶膜，过去体现出了比较明显的马太效应，二线公司普遍不盈利，扩张情况比较温和，如果后续需求向好，这些格局较好的辅材环节，也具备盈利修复的空间。 ❑ 推荐与关注：TOPCon 电池片：仕净科技、钧达股份等；辅材：福莱特、福斯特、信义光能（港股）、聚和材料/帝科股份、石英股份；组件：晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、阿特斯等；逆变器相关：阳光电源、禾望电气、通润装备、固德威/锦浪科技、法拉电子等。 ❑ 风险提示：全球光伏装机不及预期，供给高速扩张，TOPCon 技术迭代降速。 重点公司主要财务指标（部分参照 Wind 一致预期） 股价 22EPS 23EPS 24EPS 23PE 24PE PB 评级 仕净科技 62.2 0.7 1.5 4.5 42 14 5 强烈推荐 钧达股份 81.7 5.1 3.7 13.4 22 6 3 强烈推荐 福斯特 31.5 1.2 1.1 1.5 29 21 4 强烈推荐 福莱特 28.8 1.0 1.2 1.7 23 17 3 未有评级 阳光电源 109.2 2.4 6.5 7.9 17 14 6 强烈推荐 禾望电气 25.1 0.6 1.3 1.6 20 16 3 强烈推荐 通润装备 16.3 0.4 0.2 0.9 81 18 4 增持 固德威 120.4 5.3 5.0 9.8 24 12 7 未有评级 法拉电子 114.4 4.5 4.8 5.9 24 19 6 未有评级 聚和材料 62.4 3.5 2.7 5.4 23 11 2 强烈推荐 帝科股份 83.22 -0.17 3.84 6.4 22 13 7 未有评级 行业规模 占比% 股票家数（只） 302 5.9 总市值（十亿元） 4583.3 6.0 流通市值（十亿元） 3856.2 5.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 15.5 -12.4 -30.0 相对表现 10.1 -7.2 -17.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《山东免征氢能车辆高速通行费两年，将推动氢车应用—氢能系列报告（5）》2024-03-08 2、《需求恢复产业链涨价在即，N型电池盈利修复空间较大—光伏系列报告（78）》2024-03-04 3、《国网 2024 年第一批智能电表招标超预期，产业链相关企业有望受益— 电 力 设 备 系 列 报 告 （ 23 ） 》2024-03-04 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 赵旭 S1090519120001 zhaoxu2@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Mar/23Jul/23Oct/23Feb/24(%)电力设备及新能源沪深300光伏系列报告（79） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 晶科能源 9.4 0.3 0.8 1.0 12 9 3 强烈推荐 晶澳科技 19.9 2.4 2.8 3.6 7 6 2 强烈推荐 隆基绿能 22.2 2.0 1.9 1.7 12 13 2 强烈推荐 通威股份 27.7 5.7 4.0 3.0 7 9 2 强烈推荐 天合光能 27.10 1.69 2.55 3.87 11 7 2 强烈推荐 阿特斯 14.2 0.7 0.8 1.3 18 11 2 未有评级 奥特维 104.6 4.61 6.1 7.9 17 13 5 未有评级 捷佳伟创 68.4 3.0 5.0 7.3 14 9 3 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：部分参考 wind 一致预期） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、国内电站需求有超预期潜力 ......................................................................... 4 二、N 型电池、核心辅材具备盈利修复空间....................................................... 6 投资建议 ............................................................................................................. 8 风险提示 ............................................................................................................. 9 图表目录 图 1：当年地面电站招标量与次年地面电站装机呼应 ........................................ 4 图 2：前三季度分布式占比较高，四季度地面电站成为装机主力 ...................... 5 图 3：组件价格走势触底（元/w） ...............................