珍酒李渡(6979.HK)深度报告：酒中珍品，直渡而上

港股研究丨公司深度丨珍酒李渡（6979.HK） [Table_Title] 珍酒李渡深度报告：酒中珍品，直渡而上 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 33 丨证券研究报告丨 报告要点 珍酒李渡由三大知名白酒品牌构成，分别是旗舰品牌珍酒、江西地区发展迅猛的李渡、湖南地区的优势品牌湘窖，覆盖不同香型、地区、价格带。2022 年公司实现营业总收入 58.6 亿元，同比增长 14.8%，2020-2022 年 CAGR 为 56.2%；实现归母净利润 10.3 亿元，同比下降 0.23%，2020-2022 年 CAGR 为 40.7%。未来随全国化推进、产能释放，收入端有望实现较为强劲增长；产品结构升级，产能兑现后基酒外购减少、制造费用降低，毛利率有望提升；产品成熟后费用投放降低，净利率有望得到释放。珍酒李渡由三大知名白酒品牌构成，分别是旗舰品牌珍酒、江西地区发展迅猛的李渡、湖南地区的优势品牌湘窖，覆盖不同香型、地区、价格带。2022 年公司实现营业总收入 58.6 亿元，同比增长 14.8%，2020-2022 年 CAGR 为 56.2%；实现归母净利润 10.3 亿元，同比下降 0.23%，2020-2022 年 CAGR 为 40.7%。未来随全国化推进、产能释放，收入端有望实现较为强劲增长；产品结构升级，产能兑现后基酒外购减少、制造费用降低，毛利率有望提升；产品成熟后费用投放降低，净利率有望得到释放。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 朱梦兰 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490522050003 SFC：BQK487 石智坤 SAC：S0490522090002 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 珍酒李渡（6979.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 珍酒李渡深度报告：酒中珍品，直渡而上 港股研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 三大品牌共同驱动，未来成长动力充足 公司拥有珍酒、李渡、湘窖三大品牌，在 2022 年分别实现营收 38.2、8.9、10.5 亿元，2020-2022 年复合增长率分别为 68.6%、57.1%、36.2%，在行业整体、尤其酱酒行业收到冲击的背景下仍然实现较快增长。公司盈利稳定，毛利率实现连续三年上升，2022 年达到 55.3%，未来随产品结构升级有较大提升空间；主品牌珍酒 2022 年毛利率为 54.9%，低于酱酒行业水平，除会计差异外主要原因是外购基酒较多、折旧费用较高，未来随产能释放有望快速提升；公司2022 年净利率为 17.5%，相较之前有所下滑，主要原因是扩张期费用投入力度较大。 酒中之珍品，酱酒看珍酒 居民消费水平不断提高的背景下酱酒未来空间仍大，预计至 2022 年收入规模将超过 3000 亿元，占白酒行业收入比例达到 42%，超过浓香型成为第一大香型；经历前几轮周期的不断出清，预计未来单纯酱酒品类已无法持续获得消费者青睐，龙头竞争格局下品牌、产品力的重要性提升，配有充足产能布局、深入营销、渠道力的头部酒企可以突出重围珍酒“异地茅台”出身，2022 年收入 38.2 亿元，同比增长 9.6%，毛利率为 54.9%，同比提升 3.3pct，未来盈利改善空间巨大。公司“茅台基因”下品牌、产品力有深厚保障，产能建设计划紧跟酱酒二梯队龙头，城市合伙人模式下渠道建设完备，营销以“文化珍酒”为核心，支持未来发展突围。 小而美李渡，只渡有缘人 李渡酒在兼香型白酒中排名第五，主打高线次高端光瓶酒，2022 年收入 8.9 亿元，同比增长35.4%，毛利率为 64.9%，同比下降 1.9pct，吨价 42.7 万元/吨，同比增长 80.9%，盈利能力短期受到抑制主要原因是产能增加下制造费用较高。李渡坚持走小而美路线，在绝对规模不占优势的背景下，2017 年开始逐渐建立起了以工厂为总舵、以分布在各个城市的知味轩为分舵、以全国各地的高粱合作社等为小舵的消费者沉浸式体验体系，吸引特定的消费群体，通过 KOL、KOC 逐步建立口碑，解决了“人来找酒”的问题；此外李渡将数字化定位为公司战略，通过先进的数字化手段打通线上、线下营销，提升声量的同时形成更多交易关系。 湖南省湘窖，全面而稳健 湘窖在湖南白酒品牌中排名第二，整体湖南市场收入占比 7%，拥有湘窖、开口笑、邵阳三大品牌，生产酱、浓、兼三种香型的白酒，覆盖从大众酒到高端酒的各个价格带。2022 年湘窖和开口笑收入合计 10.51 亿元，同比增长 22.0%；湘窖产品覆盖全面，高端、次高端主要由湘窖占位，已逐步培育出龙酱、要情等核心大单品；中端价格带主要由开口笑布局，陈酿 9 年、10年、12 年等产品在当地消费氛围浓厚；大众酒价格带由湖南群众基础深厚的邵阳酒布局，未来省内集中度不断提升后公司有望相对受益。预计公司 2024-2025 年归母净利润为 20/25 亿元，EPS 为 0.61/0.77 元，对应 PE14/11 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1、产能释放不及预期导致竞争力减弱； 2、宏观经济波动导致需求修复不及预期； 3、白酒市场竞争加剧及恶化风险； 4、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价（HKD） 9.40 注：股价为 2024 年 3 月 8 日收盘价 相关研究 [Table_Report] 2024-03-11%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 33 港股研究 | 公司深度 目录 三大品牌共同驱动，未来成长动力充足 ........................................................................................ 6 过往成绩耀眼，未来改善可期 ........................................................................................................................ 6 股权集中稳定，高管经验丰富 ...................................................................................................................... 11 融资赋能明显，加速推进全国布局 ...................................................................................................