信测标准(300938)汽车研发检测龙头，高景气赛道扩产加速成长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 03 月 11 日 信测标准（300938.SZ） 汽车研发检测龙头，高景气赛道扩产加速成长 汽车研发检测龙头，盈利质量优异。公司成立于 2000 年，初期主业聚焦电子电气可靠性试验、电磁兼容检测等，2015 年收购武汉美测切入汽车研发检测，2021 年沿上游收购三思纵横开拓力学试验设备业务，布局持续多元，2022 年检测/设备营收占比分别为 77%/23%，其中汽车及电子检测占比 38%/26%，贡献主要收入。2022/2023Q1-3 公司营收分别同增 38%/27%，业绩同增 48%/40%（2023全年按业绩预告中值同增 40%）；毛利率 57%/61%，显著高于同业。近年来公司现金流表现优异，2021-2022 年净现比 127%/147%，截至 23Q3 末公司在手现金约 5 亿，有息负债率仅 4.7%，资本结构健康，综合盈利质量较优。 检测行业规模稳步提升，汽车、军工等新兴领域景气快速上行。2022 年我国检测市场规模超 4000 亿，近 9 年 CAGR 达 13%，增长稳健；CR5 约 3%，头部集中度较低。分领域看，建工建材、环保等传统检测行业占比较高，但整体增速趋缓，新兴领域高增提供主要增长动力，其中：1）汽车研发检测受益车企研发费用增长，需求快速提升，我们测算 2022 年汽车研发检测市场规模超 320 亿，后续随着新能源车渗透率上行、车型迭代提速，预计汽车研发检测需求将维持高增。2）军工第三方检测需求自 2021 年起显著放量（同增 119%），2022 年达 32 亿，约占军工检测市场总规模 5.4%。近年来我国国防开支逐年增长，且装备费占比持续提升，后续随着第三方渗透率上行，军工检测需求预计维持较快增长。 汽车研发检测实力领先，领域及区域布局持续完善。1）汽车零部件检测优势显著：公司针对汽车研发阶段零部件检测提供“软件设计、机械开发、标准制定、标准检测”一体化服务，可节约车企 50%研发周期，已获得上汽、理想、TESLA等大多数主机厂认可。对比新车强制下线检测，研发检测技术壁垒高、检测难度大，因此客户粘性较强，毛利率显著高于强制检测类业务，业务盈利性优异。2）区域布局持续完善：全国重点城市（深圳、广州、东莞、武汉等）设立 8 个实验室关键场所，23H1 末运营中实验室检测面积 6.83 万平米，较 22Q3 末增加 1.63万平米，产能持续扩充。3）业务布局逐步多元：当前公司检测业务覆盖汽车、电子电气、消费品、食农环境等多个领域，下游需求持续多元；2021 年公司收购三思纵横开拓上游设备业务，三思金属类力学试验设备市占率约 13%，居全国第二，综合实力突出，后续受益国产替代推进，整体设备市占率有望加速提升。 高景气赛道持续扩产，军工检测打造新增长点。2023 年 11 月公司发行可转债募集 5.45 亿元投向新能源汽车实验室扩建及军民两用基地建设：1）新能源车检总投资约 2.6 亿，产能预计 2025 年起逐步释放，满产后汽车检测扩产比例约 22%，预计年均新增营收 1.57 亿，占 2022 年营收 29%。2）军工检测项目拟投资 2.9亿，年均营收约 1.1 亿，占 2022 年营收 20%。两大转债项目达产后预计公司总产能增长 42%，从扩产领域看，新能源汽车及军工检测均为高景气赛道，需求稳健增长确定性强，且当前公司已获军工相关保密资质，具备业务承接基础，后续随着新建产能逐步释放，有望助力公司打造新业绩增长点。 投资建议：我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.6/2.2/2.8 亿元，同比增长 38.5%/34.9%/27.9%，对应 EPS 分别为 1.44/1.94/2.48 元。当前股价对应 PE 分别为 22/16/13 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：车企研发投入下降风险、扩产项目进度不及预期风险、新业务开拓不及预期风险、测算假设存在不确定性等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 395 545 692 867 1,093 增长率 yoy（%） 37.6 38.1 27.0 25.3 26.0 归母净利润（百万元） 80 118 163 220 282 增长率 yoy（%） 32.9 47.5 38.5 34.9 27.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.71 1.04 1.44 1.94 2.48 净资产收益率（%） 7.6 10.3 12.8 15.0 16.4 P/E（倍） 44.6 30.3 21.9 16.2 12.7 P/B（倍） 3.5 3.2 2.8 2.5 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 3 月 11 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 专业服务 3 月 11 日收盘价（元） 31.47 总市值（百万元） 3,572.96 总股本（百万股） 113.54 其中自由流通股（%） 70.00 30 日日均成交量（百万股） 1.45 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师 何鲁丽 执业证书编号：S0680523070003 邮箱：heluli3652@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2023-032023-072023-11信测标准沪深300 2024 年 03 月 11 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 801 853 1498 1659 1876 营业收入 395 545 692 867 1093 现金 408 429 1013 1091 1199 营业成本 163 234 286 343 431 应收票据及应收账款 155 204 251 319 400 营业税金及附加 3 2 3 3 4 其他应收款 4 4 6 7 10 营业费用 72 90 111 134 166 预付账款 8 7 13 11 19 管理费用 49 56 68 83 103 存货 37 52 57 73 90 研发费用 31 48 55 69 87 其他流动资产 189 158 158 158 158 财务费用 -5 -5 -5 -5 -7 非流动资产 531 619 665 723 803 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0