A股流动性周报：融资风险基本出清完毕

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-03-11 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】两会前后的日历效应》 --20240304 《【东北策略】中证 A50ETF 集中发行的机会-——A 股流动性周报》 --20240227 《【东北策略】近期真假外资之辩——A 股流动性周报》 --20240220 《【东北策略】2023 年私募基金回顾——A 股流动性周报》 --20240205 《【东北策略】不是主动买不起，而是被动更具性价比——2024 年度 A 股流动性展望》 --20240203 [Table_Author] 证券分析师：万明杰 执业证书编号：S0550522100003 18817583704 wanmj@nesc.cn 研究助理：谢立昕 执业证书编号：S0550122050017 18817871063 xielx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 融资风险基本出清完毕 --- A 股流动性周报 报告摘要： [Table_Summary] 融资风险不大，且已经基本出清。回顾 1 月中旬以来的流动性风险冲击，一度对融资等杠杆资金存在担忧。（1）2023 年 8 月 28 日，证监会活跃资本市场政策推动，虽然市场走势偏弱，但融资规模快速提升；核心原因有二，其一是市场预期反弹下融资规模大幅买入，两段区间增长明显（8 月 28 日-9 月 15 日、10 月 20 日-11 月 20 日）；其二是融资比例的提升。因此，融资风险主要体现在融资规模和上证指数背离后的超融行为。（2）融资余额与市场走势明显背离的区间为 2023/8/28-12/13，核心讨论这部分是否存在爆仓风险。以每日融资买入额作为该区间内的杠杆资金进入市场，其中核心流入点位为 2950-3150 点，融入时间为 68 天，合计流入 44017 亿元；截至 2023 年 12 月 13 日融资余额处于短期峰值时原区间段融资余额剩余 43861 亿，测算面对上证指数持续下跌至2800/2700/2600 分别面临的爆仓风险，分别损失融资额为 1512/6025/4537亿，占比 3.27%/6.54%/9.80%，则基本没有触及到可能面临的强平风险（若杠杆强平比例为 130%）。（3）对比 2024/2/8 日融资余额和上证指数，又恢复至基本同增同减趋势中，即融资风险已经基本出清。 融资余额变动和上涨指数基本同步，市场底部融资担保比例突破极值。（1）融资基本是同步于市场，因此市场底部时融资余额亦相对较低，但融资规模的回升并不意味着市场的回升，仍受到资金价格、政策和制度等影响。2016-2018 年国内利率较高且处于去杠杆环境下，融资的增长弱于市场修复；而 2020 年开始全球放水，融资规模增长明显高于指数表现。但 2023 年 7 月后“活跃资本市场”政策推动，融资费率降低，基于政策下的乐观经济预期，融资规模大幅回升与市场走出相悖走势；但伴随流动性风险放大，融资缺口开始收敛。（2）融资担保比例代表了加杠杆的强度，而当担保比例突破极值 230%之后，往往出现历史性大拐点，如 2016 年、2018、2022 年 4 月；因此融资担保比例的变动对应底部有一定领先指示作用。（3）转融通基本和市场一致，但在 2023 年后开始出现背离；从领先性看，转融通余额变动滞后于市场底部。 流动性周观察：本周 2 年期国债到期收益率为 2.06%，环比上周 2.10%下降 3.5BP，流动性继续维持宽松；中美 2 年期国债利差为-2.42%，环比上周的-2.44%上升 2.5BP，中美利差倒挂有所反复。本周可观察 A 股资金，北向有所流出，融资亦放缓流入趋势，流入端压力有所提升，但市场震荡下 ETF 转为小幅流入，而 A50ETF 集中发行使得新发规模明显高增；流出端压力保持平稳，受季节性因素影响，股权融资保持低位，解禁和减持维持相对低位。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 18 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 3 2. 宏观流动性 .......................................................................................................... 5 3. 微观流动性 .......................................................................................................... 6 3.1. 流入端 ....................................................................................................................................... 8 3.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：融资余额和上证指数点位背离已经弥合 ....................................................................................................... 3 图 2：融资余额变动和上涨指数基本同 ................................................................................................................... 4 图 3：市场底部融资担保比例突破极值 ................................................................................................................... 5 图 4：转融通滞后于市场变动 ......................................................................