行业配置月报24年3月：二十年春季躁动全景回顾

策略研究 | 证券研究报告 — 总量月报 2024 年 3 月 11 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐亚 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 行业配置月报 24 年 3 月 二十年春季躁动全景回顾 3 月仍是春躁窗口期。将二十年春躁行情重新定义分类，关注提高春躁参与胜率的三种方法。  春季躁动和其时间窗口的定义。春季躁动最早于 2012 年在市场中被提出，并逐步受到市场认可。但对于春季躁动的精准定义和启止时间都缺乏统一的共识和定义。从观察结果的定义角度出发，“广义春季躁动”可以认为是发生在上年 12 月至当年 4 月，而“狭义春季躁动”按分布率高低应归纳为发生在当年的 1 月至 3 月。对应的，春季躁动的定义其实也较为简单，即 A 股岁末年初（或狭义角度的年初）的一波上涨行情。  春季躁动行情的重要性。之所以关注春季躁动行情，是因为其具有较高的参与价值。广义春季躁动区间的主升行情涨幅占全年的比重普遍偏高，平均超额为 9%。从大势研判的层面而言，春季躁动主升阶段可称为全年胜负的决定手之一。  二十年春季躁动概览及成因。在 A 股每年都有两波行情的基础上，春季躁动行情基本可以说牢牢占据了其中的一次。这种高胜率的出现本质上是基于 A 股特殊政经背景下日历效应的体现，由于其结果呈现高胜率，任何一个单点因素不能充分构成形成一波上涨行情的核心因素，部分单点逻辑甚至与行情相悖。但事实呈现的结果是，众多因素的综合叠加确实有助于 A 股在春季形成一年内阻力最小的阶段。  基于二十年春季躁动分类看如何参与春季躁动？将春季躁动下沉分为三种类型，分别是“牛市躁动”、“熊市躁动”和“超跌躁动”。三种类型春季躁动的上涨天数和涨幅的均值、中位数来看，“牛市躁动”行情时间长度和涨幅强度最高，“超跌躁动”其次 ，“熊市躁动”参与价值最低。  春季躁动的优势风格为什么多数是成长？最简单的解释是春季躁动对应的本质就是上涨行情，上涨行情中成长风格，从我们估值理论的解释框架《新行业比较框架之四》下来理解，其弹性角度本身就是居前的，因此看多做多的时刻，买成长本身就是首选，除非其他风格逻辑显著大级别占优，才出现其他风格、行业领涨的现象。春季躁动行情启止区间的宏观环境都截然不同，从结果来看，投资者其实更关心的是春季躁动窗口之前指数跌的多不多，而非宏观经济逻辑。重点需要回顾的是哪些年份并非是成长风格占优，因为春季躁动最强风格、行业一定是当期逻辑最顺的行业，非成长占优一定意味着行业逻辑至少显著好于成长。  进一步提高春季躁动参与胜率的三种方法。方法一：区别春季躁动类型。 方法二：移动式胜率观察。方法三：窗口期+超跌/低 ERP。尽管窗口每年都存在，但更要结合广义/狭义前的股市位置和经济环境去判断，窗口期之前如果指数发生了明显调整或其 ERP 处于低位（特别是 1 倍标准差以下）是最重要的信号，这意味着春季躁动出现的胜率和赔率具有明显提升的潜力。  行业配置：三大主线：科技与高端制造、大众消费、高股息央企。“两会”政府工作报告发布，2024 年顶层规划出炉，“加快发展新质生产力”成为政府工作任务首位，科技和高端制造业有望充分受益于政策强化；物价水平来看，2024 年物价预计处于“弱价格”区间，“弱价格”区间“大众消费”表现往往具有一定相对优势；新一轮国企改革开启，央企做大做优做强与“市值管理”考核导向下，央企特别是高股息央企有望持续受益。科技与高端制造、大众消费、高股息央企有望成为 2024 年行业配置的三大主线。  风险提示：逆周期政策不及预期，宏观经济波动超出预期。 2024 年 3 月 11 日 行业配置月报 24 年 3 月 2 目录 1 三月配置思考 ................................................................................................. 5 1.1 二十年春季躁动全景回顾 .............................................................................................................. 5 2 重点行业推荐——2024 年行业配置“三大主线” ................................. 19 3 市场热点聚焦 .............................................................................................. 25 3.1 地产：2024 年开年地产销售仍显弱势 ....................................................................................... 25 3.2 汽车：销量环比季节性回落，汽车下乡政策再度发力 ............................................................ 26 3.3 煤炭：动力煤、焦煤价格偏弱势运行 ........................................................................................ 28 4 推荐行业配置 ............................................................................................... 30 5 二月指数及行业表现回顾 ........................................................................... 31 6 重点数据跟踪 ............................................................................................... 33 风险提示 .......................................................................................................... 38 2024 年 3 月 11 日 行业配置月报 24 年 3 月 3