当前经济与政策思考：物价的三个关注点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 近期公布的物价数据，有三个值得关注的方面： 第一，PPI 仍然偏弱，单月环比下降 0.2%，连续 4 个月环比负增长；另外，生产资料环比降幅更大，但生活资料环比下降时间更长； 第二，CPI 是否走强，单月环比上涨 1.0%，主要受节庆假日扰动，计算 1-2 月均值，相较上年同期下降 0.1%，反应同口径比较下的 CPI 并未走强； 第三，服务价格续升。单月环比上涨 1.0%，拉长观察维度，仍处于中长期上升通道，尤其是旅游价格，相较 2018 年基期上涨超过 40%； ◼ 高频数据：生产高位波动，基建运行仍弱，地产成交波动，土地出让仍弱，消费结构差异，出口运价续落，进口运价续升 ◼ 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险 、 物价的三个关注点 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2024 年 03 月 10 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 物价的三个关注点 .......................................................................................... - 3 - 2. 高频数据：生产高位波动，基建运行仍弱，地产成交波动，土地出让仍弱，消费结构差异，出口运价续落，进口运价续升 .................................................................................... - 5 - 3. 风险提示 ....................................................................................................... - 13 - 图表目录 图表 1：PPI 价格指数（以 2018 年 12 月为基期 100） ..................................... - 3 - 图表 2：CPI 价格受节庆假日在不同月份的扰动明显 ......................................... - 4 - 图表 3：CPI 服务价格指数.................................................................................. - 4 - 图表 4：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨） ................ - 5 - 图表 5：基建部分高频指标（库存单位为万吨） ................................................ - 5 - 图表 6：基建部分高频指标（水泥价格分区域） ................................................ - 5 - 图表 7：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .............................. - 6 - 图表 8：部分重点城市二手房成交面积（面积单位为平方米） .......................... - 6 - 图表 9：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .................................. - 7 - 图表 10：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元） ...... - 8 - 图表 11：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数 ......................... - 8 - 图表 12：CCFI 指数不同航线表现 ...................................................................... - 9 - 图表 13：外贸相关高频指标（区域指数） ......................................................... - 9 - 图表 14：CDFI 运价指数及细分运价指数 ......................................................... - 10 - 图表 15：BDI 指数及细分运价指数 .................................................................. - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 物价的三个关注点 3 月 9 日，国家统计局公布了 2 月份物价数据，PPI 价格同比下降 2.7%（前值下降 2.5%），环比下降 0.2%（前值下降 0.2%）;CPI 价格同比上涨 0.7%（前值下降 0.8%），环比上涨 1.0%（前值上涨 0.3%）。以下特征相对明显： 第一，PPI 仍然偏弱。单月环比下降 0.2%，连续 4 个月环比负增长。以2018 年 12 月为基期 100 点，根据环比增速推算 PPI 指数为 104.97 点，从 2023 年内走势来看，3 月基数仍然较高仍可能压制 PPI 同比涨幅；但进入 4 月后，到上年 9 月，面临 PPI 基数逐步走低的态势，有望对同比降幅的缓解发挥一定作用。从生产资料和生活资料来看，生产资料环比下降 0.3%（前值下降 0.2%），连续 4 个月环比下降；生活资料环比下降 0.1%（前值下降 0.2%），连续 5 个月环比下降；单月数据看，生产资料与生活资料均环比回落，但生产资料环比跌幅扩大。 图表 1：PPI 价格指数（以 2018 年 12 月为基期 100） 来源：WIND、中泰证券研究所 第二，CPI 是否走强。从单月数据来看，CPI 价格同比上涨 0.7%（前值下降 0.8%），环比上涨 1.0%（前值上涨 0.3%）。但我们认为，CPI 单月出现明显上涨，主要是受节庆假日的扰动。2023 年春节假期在 1 月份，2024 年春节假期在 2 月份，由于假期的错位，导致相同月份的物价比较出现了波动。以 2018 年 12 月为基期 100 点，根据 CPI 环比增速计算价格指数，2024 年 1 月为 108.02 点，相较上年同期下降 0.80%；2 月为 109.10 点，相较上年同期上涨 0.69%；通过计算 1-2 月均值，较上年同期下降 0.1%，反应了同口径比较下，CPI 并未走强。 请务必阅读正文之后的重要